车载业务突破持续加速

车载业务突破持续加速 ——光峰获赛力斯新定点事件点评 光峰科技（688007）/家电证券研究报告/公司点评2024年05月30日 公司盈利预测及估值指标2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）2,541 2,213 2,519 2,970 3,916 增长率yoy%2% -13% 14% 18% 32% 净利润（百万元）119 103 150 290 392 增长率yoy%-49% -14% 45% 94% 35% 每股收益（元）0.26 0.22 0.32 0.63 0.85 每股现金流量0.38 0.79 1.19 1.09 0.67 净资产收益率4% 4% 5% 10% 12% P/E64.3 74.5 51.3 26.5 19.6 P/B2.9 2.7 2.6 2.4 2.2 备注：股价选自20240529收盘价 投资要点 事件：5月29日公司公告收到车企赛力斯的开发定点通知，为其问界新车型供应智能 座舱显示产品。此次定点项目预计2025年内量产供货，项目生命周期3年。 继问界M9后再启赛力斯合作，华为系持续突破 公司此前为问界M9供应投影巨幕，取得良好市场反馈，。公司首个定点车型问界M9于2024年3月进入密集量产交付期，据鸿蒙智行官宣，问界M9仅上市136天，累计大定突破8万台。公司车载业务也进入从0-1的放量期：24Q1车载业务收入已有0.5亿元。问界新车型有望继续搭载光峰产品，合作范围持续突破。公司再次获得问界系列车载定点，我们认为这表明：①车载投影产品的逻辑获得头部厂商持续肯定，未来进一步跟进的品牌有望持续增加。②验证期已过，后续产品上车速度有望加速。有上一代的合作经验在前，新方案的上车速度有望提升，参考本次定点24年5月官宣后，25年即有望量产供货（对比上一代产品23年1月收到赛力斯定点通知，23年12月正式落地），未来车载业务收入突破将进入加速期。③合作产品价位段有望进一步打开。此前问界M9定位旗舰高端，新合作车型有望覆盖更多主流人群。我们预计车载投影新方案随量产等经验成熟，成本端亦有望进一步集约，助推公司产品从高端客户逐步往多个价位段进行渗透，长期空间进一步打开。 ALL-in-ONE大灯等新品类持续拓展，车载蓝海未来可期 除座舱外，公司在车灯、HUD等领域亦有良好储备。4月北京车展公司发布全球首款ALL-in-ONE全能激光大灯，集远光ADB大灯、变色温大灯、雾灯、地面信息显示、汽车影院等多种功能于一体，降低系统总成本并满足多样化需求。期待后续车灯、HUD等新定点落地，持续拓宽车载光学业务范围。 投资建议：买入评级 公司在手已有7个高质量前装车载定点，今年定点有望亦持续拓展。展望24年，公司2B、2C传统业务盈利质量将较23年进一步提升，车载业务新曲线成长则处于持续加速中，经营趋势持续向好。我们预计公司24-26年利润1.5、2.9、3.9亿（24-25年前值1.5、3.0亿），对应PE51、27、20x。维持买入评级。风险提示：车载表现不及预期，C端业务下游景气波动，短期研发费用投入加大 评级：买入（维持） 市场价格：16.61 分析师：姚玮 执业证书编号：S0740522080001 Email：yaowei@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)463 流通股本(百万股)463 市价(元)16.61 市值(亿元)77 流通市值(亿元)77 股价与行业-市场走势对比 相关报告 深度报告： 《光峰科技：从0到N，激光龙头迈入消费级市场》2021.06.01 请务必阅读正文之后的重要声明部分 图表1：光峰科技财务数据预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,387 1,731 2,139 2,325 营业收入 2,213 2,519 2,970 3,916 应收票据 9 0 0 0 营业成本 1,412 1,598 1,858 2,415 应收账款 180 200 212 265 税金及附加 8 10 11 15 预付账款 35 24 28 36 销售费用 301 322 342 392 存货 656 653 575 980 管理费用 157 202 238 313 合同资产 2 3 3 3 研发费用 281 315 356 470 其他流动资产 648 585 600 628 财务费用 -19 -19 -30 -25 流动资产合计 2,916 3,194 3,554 4,235 信用减值损失 -7 -15 -15 -15 其他长期投资 26 30 35 46 资产减值损失 -74 -70 -55 -50 长期股权投资 145 145 145 145 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 336 377 376 375 投资收益 1 -5 0 0 在建工程 348 348 378 408 其他收益 41 40 40 40 无形资产 282 245 214 186 营业利润 36 41 165 310 其他非流动资产 168 171 173 175 营业外收入 10 16 15 16 非流动资产合计 1,305 1,315 1,320 1,334 营业外支出 8 8 8 8 资产合计 4,221 4,509 4,874 5,569 利润总额 38 49 172 318 短期借款 80 97 226 335 所得税 20 -5 -21 -38 应付票据 76 135 156 205 净利润 18 54 193 356 应付账款 247 479 563 739 少数股东损益 -86 -95 -97 -36 预收款项 111 142 151 198 归属母公司净利润 104 150 290 392 合同负债 45 45 53 70 NOPLAT 9 33 160 328 其他应付款 54 54 54 54 EPS（按最新股本摊薄） 0.22 0.32 0.63 0.85 一年内到期的非流动负 269 269 269 269 其他流动负债 91 113 132 171 主要财务比率 流动负债合计 974 1,334 1,604 2,041 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 长期借款 371 301 251 201 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -12.9% 13.8% 17.9% 31.9% 其他非流动负债 80 80 80 80 EBIT增长率 -0.7% 62.4% 381.8% 105.1% 非流动负债合计 450 380 330 280 归母公司净利润增长率 -13.6% 45.0% 93.7% 35.1% 负债合计 1,424 1,714 1,934 2,322 获利能力 归属母公司所有者权益 2,819 2,912 3,154 3,497 毛利率 36.2% 36.6% 37.4% 38.3% 少数股东权益 -22 -117 -214 -250 净利率 0.8% 2.2% 6.5% 9.1% 所有者权益合计 2,797 2,795 2,940 3,247 ROE 3.7% 5.4% 9.9% 12.1% 负债和股东权益 4,221 4,509 4,874 5,569 ROIC 0.6% 0.8% 4.7% 8.8% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 33.7% 38.0% 39.7% 41.7% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 债务权益比 28.6% 26.7% 28.1% 27.2% 经营活动现金流 364 551 502 312 流动比率 3.0 2.4 2.2 2.1 现金收益 129 173 311 476 速动比率 2.3 1.9 1.9 1.6 存货影响 209 3 78 -405 营运能力 经营性应收影响 109 70 39 -11 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.7 经营性应付影响 -104 322 114 272 应收账款周转天数 32 27 25 22 其他影响 21 -18 -41 -19 应付账款周转天数 67 82 101 97 投资活动现金流 -329 -124 -155 -162 存货周转天数 194 148 119 116 资本支出 -100 -142 -145 -146 每股指标（元） 股权投资 18 0 0 0 每股收益 0.22 0.32 0.63 0.85 其他长期资产变化 -247 18 -10 -16 每股经营现金流 0.79 1.19 1.09 0.67 融资活动现金流 2 -83 61 36 每股净资产 6.09 6.30 6.82 7.56 借款增加 8 -53 79 59 估值比率 股利及利息支付 -64 -43 -102 -160 P/E 74 51 27 20 股东融资 88 0 0 0 P/B 3 3 2 2 其他影响 -30 13 84 137 EV/EBITDA 296 264 152 101 来源：中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。