新一轮供给侧改革，国债料先扬后抑

期货研究报告|国债期货日报2024-05-30 新一轮供给侧改革，国债料先扬后抑 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议关注稳增长预期下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议关注长久期品种。 核心观点 ■市场分析 国内：关注节能降碳相关政策。1）昨日国债期货收盘。30年期主力合约涨0.22%；10年期主力合约涨0.03%；5年期主力合约涨0.03%；2年期主力合约涨0.02%。2）中国央行昨日进行2500亿元7天期逆回购操作，利率持平1.8%，规模为4月30日来最大。 3）据中国日报记者报道，中国或将投入约60亿元用于全固态电池研发，包括宁德时代、比亚迪、一汽、上汽、卫蓝新能源和吉利共六家企业或获得政府基础研发支持。4）财政部发布数据，1至4月，全国国有及国有控股企业营业总收入增长3.2%，利润总额增长3.8%。5）国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》。方案要求，2024年。单位国内生产总值能源消耗和二氧化碳排放分别降低2.5%左右、3.9%左右，规模以上工业单位增加值能源消耗降低3.5%左右，非化石能源消费占比达到18.9%左右。2025年，非化石能源消费占比达到20%左右。方案还提到，加快淘汰老旧机动车，提高营运车辆能耗限值准入标准。逐步取消各地新能源车购买限制。 海外：美国上周原油库存大降。1）美国石油协会（API）数据显示，上周，美国API原油库存-649.0万桶，前值+248万桶。API库欣原油库存-170.6万桶，前值+180万桶。API成品汽油库存-45.2万桶，前值+210万桶。API成品油馏分油库存+204.5万桶，前值-30万桶。2）当地时间5月29日，以色列国防军表示，已经对整个“费城走廊”实现了“战术控制”。“费城走廊”是加沙地带与埃及之间的军事缓冲区。3）据韩联社报道，三星电子工会宣布举行罢工。这将是该工会首次举行罢工。 ■策略 单边：2409合约谨慎偏空。 套利：关注宏观政策预期差对收益率曲线创造的扁平空间（+1×T-2×TS）。套保：关注流动性压力对冲，空头可采用2409合约适度套保。 ■风险提示 流动性快速收紧风险。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约日度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约日度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 日变动(按结算价) 日成交量(手) 持仓量(手) 持仓变动 TL2406.CFE 107.150 0.22% 1910 17824 -525 TL TL2409.CFE 107.110 0.23% 28357 67364 -968 TL2412.CFE 106.840 0.22% 980 4911 176 T2406.CFE 104.605 0.02% 3862 47249 -1620 T T2409.CFE 104.505 0.04% 51406 162308 3904 T2412.CFE 104.450 0.05% 3071 7080 1176 TF2406.CFE 103.485 0.04% 3540 31373 -1398 TF TF2409.CFE 103.495 0.03% 38852 103773 3163 TF2412.CFE 103.455 0.05% 960 4019 126 TS2406.CFE 101.746 0.00% 1763 15577 -659 TS TS2409.CFE 101.774 0.02% 18386 52994 756 TS2412.CFE 101.756 0.02% 237 2225 33 数据来源：Wind华泰期货研究院 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2406.CFE 190010.IB 2.59 0.0009 2.3574 17.12 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2409.CFE210005.IB2.590.61361.415718.16 TL2412.CFE 200012.IB 2.59 0.8746 1.8572 17.77 T2406.CFE 230028.IB 2.23 0.0634 0.8419 6.08 T T2409.CFE 240006.IB 2.23 0.1466 1.6633 6.37 T2412.CFE 210017.IB 2.26 0.6233 1.8064 6.79 TF2406.CFE 230015.IB 2.10 0.0364 1.5128 3.90 TFTF2409.CFE230022.IB2.080.21731.78354.14 TF2412.CFE 240001.IB 2.08 0.2802 1.7928 4.41 TS2406.CFE 230027.IB 1.77 0.0891 0.7111 1.53 TS TS2409.CFE 240005.IB 1.79 0.0737 1.7404 1.78 TS2412.CFE 230017.IB 1.89 0.1959 1.8226 2.15 数据来源：Wind华泰期货研究院 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 104.5 103.5 102.5 101.5 100.5 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 02/2803/1303/2704/1004/2405/0805/22 109.0 107.0 105.0 103.0 101.0 99.0 97.0 104.5 103.5 102.5 101.5 100.5 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 02/2803/1303/2704/1004/2405/0805/22 109.0 107.0 105.0 103.0 101.0 99.0 97.0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 300.5 300.0 4TS-T3T-TL(右轴) 208.0 207.5 207.0 206.5 206.0 205.5 205.0 204.5 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 4TS-T资金利率(右轴/%) 1.5 2.0 2.5 3.0 2023/122024/012024/022024/032024/042024/052024/012024/022024/032024/042024/05 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 1.4 0.9 0.4 -0.1 -0.6 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 0.7 0.5 0.3 0.1 -0.1 -0.3 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 1.4 0.9 0.4 -0.1 -0.6 02/2803/1303/2704/1004/2405/0805/222023/122024/012024/022024/032024/042024/05 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.12 0.06 0.00 -0.06 -0.12 -0.18 -0.24 -0.30 03/0103/1503/2904/1204/2605/1005/24 0.06 0.03 0.00 -0.03 -0.06 3.0 1.5 0.0 -1.5 03/0103/1503/2904/1204/2605/1005/24 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 -0.40 -0.50 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 03/0103/1503/2904/1204/2605/1005/24 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 IRR同业存单到期收益率:AAA3M 03/0103/1503/2904/1204/2605/1005/24 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 0.40 0.35 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 -0.05 -0.10 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 0.06 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 03/0103/1503/2904/1204/2605/1005/24 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 IRR同业存单到期收益率:AAA3M 03/0103/1503/2904/1204/2605/1005/24 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 1.20 0.95 0.70 0.45 0.20 -0.05 -0.30 -0.55 -0.80 -1.05 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 -0.03 -0.04 29 19 9 -1 -11 -21 IRR同业存单到期收益率:AAA3M -1.30 03/0103/1503/2904/1204/2605/1005/24 -0.05 -31 03/0103/1503/2904/1204/2605/1005/24 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17：TS近月净基差丨单位：元图18：TF近月净