系列点评十：油耗2.0时代开启，格局优化逻辑再加强

事件概述：5月28日，比亚迪举办DM 5.0技术暨秦LDM-i、海豹06 DM-i上市发布会，DM 5.0技术拥有全球最高46.06%发动机热效率，全球最低2.9L百公里亏电油耗，全球最长2100公里综合续航，秦L、海豹06实测油耗平均值为2.26L、2.11L，售价9.98-13.98万元。 油耗2.0时代开启格局优化逻辑再加强。2024年2月起，公司推出荣耀版改款，以价换量效果显著，2024Q1、2024年4月，比亚迪在20万元以下市场份额17.5%、24.2%；在20万元以下混动市场份额60.1%、65.7%。我们认为，本次dmi5.0技术实现油耗、续航的再次突破，有望强化公司在插混领域技术领先地位，份额有望进一步提升。目前，中国10万元以下/10-15万元/15-20万元市场空间约280/640/400万辆，新能源渗透率约46%/25%/41%，新能源渗透率提升+混动市场格局优化，公司今年400万辆销量置信度提升，占新能源市场份额30+%。 秦L、海豹06上市，加速抢夺合资燃油市场份额。伴随DMi5.0技术，首搭载Dmi5.0技术的秦L、海豹06发布，双车同价，80km版9.98-10.98万元，120km版11.98-13.98万元，长宽高达4830/1875/1495毫米，轴距为2790毫米。我们认为，秦L、海豹06定价超出此前预期，最低价下探至9.98万元，有望进一步抢夺合资份额。后续伴随5.0新车型进一步上市，20万以下市场产品矩阵进一步丰富，王朝海洋相互复制，有望进一步抢夺合资燃油车市场份额，实现销量向上。利润端，2024Q1比亚迪汽车业务毛利率28%，同比+7.3pct，环比+3.0pct，预计降价对整体利润影响有限。 2024加大海外布局出海贡献利润增量。2024年，比亚迪出海保持强劲势头，公司将加大海外市场投入，巴西、乌兹别克、匈牙利、印尼布局工厂，同时加速出口，我们判断公司出海有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，2024年出口销量有望达50万辆，同比+105.8%，出海亦有望提振盈利。 投资建议：我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上，加速出海成为全球领先新能源车企，维持盈利预测，预计2024-2026年营收为8,336.0/10,003.3/11,603.8亿元，归母净利润398.1/511.8/636.1亿元，EPS13.68/17.58/21.85元，对应2024年5月29日224.70元/股收盘价，PE分别为16/13/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：车市下行风险，新车型销量、需求不及预期，出海进度不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）