白糖期货月报：前期利空兑现，中期内郑糖波段运行为主

白糖期货月报 国元期货研究咨询部2024年5月29日 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 吴菁琛 电话：010-84555056 邮箱wujingchen@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3051432 投资咨询资格号 Z0013764 韩广宇 电话：010-84555171 邮箱hanguangyu@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F03099424 前期利空兑现，中期内郑糖波段运行为主 【策略观点】 4-5月份的内外糖价大跌已经基本上消化了巴西与印度的利空影响，ICE原糖经过两轮下跌最低已经跌至了18个月新低，虽然说最近投机客所持有的ICE原糖期货与期权空头头寸继续增加，但也出现了一些投机性买盘的提振，郑糖2409与2501短期走内外价差修 复逻辑，但预计郑糖2409强于2501，在反弹的过程中预计09合约 主要会出现中期的波段运行，运行区间为6100-6300元/吨。 【目录】 一、行情回顾1 二、全球白糖供需格局分析1 2.1巴西新榨季开局顺利，有望连续增产1 2.2印度2023/24榨季减产传言基本被证伪3 2.3ICE原糖基金净多仓持续降低3 2.4印度2023/24榨季食糖净产量预估为3200万吨5 三、国内白糖供需格局分析5 3.1原糖大跌打开了我国配额外进口窗口5 3.2本榨季我国销糖情况良好，工业库存偏低6 3.2新榨季我国食糖产量有望增至1100万吨8 四、后市展望8 一、行情回顾 自2024年4月1日郑糖主力创下6583元/吨年内高点之后，没有给市场参与者过多的 反应时间，于清明节后第四个交易日4月11日展开了一轮顺畅的下跌，此次下跌幅度过大， 基本已经接近了2023年12月低点，下跌幅度接近500点，下跌启动时间较之前预计提前了一个月，主要利空因素在于巴西的开榨且新榨季预计继续增产、印度减产幅度大幅缩小或产量持平且有望放开出口。本次4-5月份的内外糖价大跌已经极大程度上消化了巴西与印度的利空影响，ICE原糖经过两轮下跌最低已经跌至了18个月新低，虽然说最近投机客所持有的ICE原糖期货与期权空头头寸继续增加，但也出现了一些投机性买盘的提振，致ICE原糖7月份合约在5月20日当天出现了大幅反弹，所对应的国内加工糖厂进口采购成本有所增加，对国内现货市场支撑作用增强。 国内外糖价走势图 （元/吨） 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 （美分/磅） 30 28 26 24 22 20 18 16 14 12 10 期货收盘价(活跃合约):白砂糖 期货收盘价(活跃合约):NYBOT11号糖 图表1国内外糖价走势图 数据来源：Wind、国元期货 二、全球白糖供需格局分析 2.1巴西2024/25榨季有望继续增产 2024年5月15日Unica公布的数据显示，4月下半月巴西中南部的甘蔗压榨总计为 3457万吨，较上年同期增长61.3%，乙醇总量增长51.86%，达到15.1亿升，糖产量184万吨，同比增长84.25%，高于市场预估的173万吨。制糖比达到46.96%，高于上榨季同期的41.12%。2024/25榨季中4月份巴西食糖出口数量为188.92万吨，在近7个榨季中处于同期高位，后续随着北半球压榨结束，要重点关注巴西食糖生产与出口情况，5-9月基本上全 球食糖贸易流都要依赖巴西。 巴西双周累计甘蔗入榨量 （万吨） 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 4/165/16 6/167/168/16 9/1610/1611/1612/161/16 2/163/16 2019/20202020/20212021/20222022/20232023/20242024/2025 图表2巴西双周累计甘蔗入榨量 数据来源：Wind、国元期货 （万吨） 4500 巴西双周累计产糖量 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2019/2020 2020/2021 2021/2022 2022/2023 2023/2024 2024/2025 图表3巴西双周累计产糖量 数据来源：Wind、国元期货 图表4巴西月度食糖出口数量 （万吨） 450万吨 食糖：出口数量：巴西→全球（月） 400万吨 350万吨 300万吨 250万吨 200万吨 150万吨 100万吨 50万吨 0万吨 1月2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月9月10月11月12月 2024年度 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 2019年度 2018年度 2.2印度2023/24榨季减产传言基本被证伪 数据来源：Mysteel、国元期货 印度方面，2023/24榨季的减产基本被证伪，原因在于2023年10-12月之间的非季节 性降雨提高了印度甘蔗产量，目前马邦甘蔗压榨已经结束，本榨季累计产糖1101.7万吨， 上榨季马邦累计产糖1053.41万吨，产糖量同比增加48.29万吨，涨幅4.38%。印度糖厂协会ISMA在印度糖产量增加之后，呼吁印度政府在本榨季放开200万吨的出口配额，在2024/25榨季取消出口禁令，并放宽乙醇生产的限制，目的在于防止糖价下跌。 2.3ICE原糖基金净多仓持续降低 据CFTC公布的最新数据显示，截至5月21日当周，对冲基金及大型投机客持有的原糖净多头仓位8421手，较之前一周减少17470手，连续第七周减少，跌破逾4年低点。多头 持仓203079手，较之前一周减少6712手，空头持仓194658手，较之前一周增加10758手。虽然说巴西新榨季开局强劲，印度泰国2023/24榨季收尾的产量大大高于预期，投机空 单不断增加，但也出现了一些投机性买盘的提振，致ICE原糖7月份合约在5月20日当天出现了大幅反弹，所对应的国内加工糖厂进口采购成本有所增加，对国内现货市场支撑作用增强。 ICE11号糖非商业多空持仓 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 ICE：11号糖：非商业净多头持仓 ICE:11号糖:非商业空头持仓:持仓数量 ICE:11号糖:非商业多头持仓:持仓数量 图表5ICE11号糖非商业多空持仓 数据来源：Wind、国元期货 （张） 80000 ICE11号糖非商业多空持仓环比增减 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 ICE:11号糖:非商业多头持仓:持仓数量:周环比增减 ICE:11号糖:非商业空头持仓:持仓数量:周环比增减 图表6ICE11号糖非商业多空持仓环比增减 2022-01-04 2022-02-04 2022-03-04 2022-04-04 2022-05-04 2022-06-04 2022-07-04 2022-08-04 2022-09-04 2022-10-04 2022-11-04 2022-12-04 2023-01-04 2023-02-04 2023-03-04 2023-04-04 2023-05-04 2023-06-04 2023-07-04 2023-08-04 2023-09-04 2023-10-04 2023-11-04 2023-12-04 2024-01-04 2024-02-04 2024-03-04 2024-04-04 2024-05-04 数据来源：Wind、国元期货 2.4印度2023/24榨季食糖净产量预估为3200万吨 据外电5月25日消息，除了泰米尔纳德邦和卡纳塔克邦的特殊季节外，印度2023/24榨季即将结束。根据AgriMandi.LiveResearch的初步数据，本年度预计将以3200万吨的净糖产量结束。这是在考虑到将于10月结束的当前乙醇供应年度中估计有200万吨糖用于乙醇生产之后做出的预测。 本年度初的糖结转库存为518万吨。因此，本年度糖供应总量预计为3718万吨，即期 初库存518万吨加上净糖产量3200万吨。 如果考虑当前年度的国内糖消费总量和政府对政府的双边贸易协议下的糖出口，那么根据AgriMandi的初步数据，总需求为2950万吨。 如果用糖供应总量减去糖消费总量，那么结转糖库存在768万吨，这足以满足前三个月的国内需求，直至供应增加。 三、国内白糖供需格局分析 3.1原糖大跌打开了我国配额外进口窗口 2024年5月28日，ICE原糖收盘价为18.7美分/磅，人民币汇率为7.2448。经测算， 配额内巴西糖加工完税估算成本为5149元/吨，配额外巴西糖加工完税估算成本为6595元/ 吨；配额内泰国糖加工完税估算成本5304元/吨，配额外泰国糖加工完税估算成本为6796 元/吨，加工糖厂主流报价区间为6720-6860元/吨，配额外进口窗口打开，后期包括全年的进口量都有可能增加。 （元/吨） 10000 巴西配额内外进口加工成本与利润 8000 6000 4000 2000 0 2020-07-022021-02-022021-09-022022-04-022022-11-022023-06-022024-01-02 -2000 -4000 白糖：巴西产：配额内：加工成本：中国（日） 白糖：巴西产：配额外：加工成本：中国（日） 白糖：巴西产：配额内：利润：中国（日） 白糖：巴西产：配额外：利润：中国（日） 图表7巴西配额内外进口加工成本与利润 数据来源：Mysteel、国元期货 图表8泰国配额内外进口加工成本与利润 （元/吨） 10000 泰国配额内外进口加工成本与利润 8000 6000 4000 2000 0 2020-07-022021-02-022021-09-022022-04-022022-11-022023-06-022024-01-02 -2000 -4000 白糖：泰国产：配额内：加工成本：中国（日） 白糖：泰国产：配额内：利润：中国（日） 白糖：泰国产：配额外：加工成本：中国（日）白糖：泰国产：配额外：利润：中国（日） 3.2本榨季我国销糖情况良好，工业库存偏低 数据来源：Mysteel、国元期货 截至2024年4月底，2023/24榨季全国制糖生产已经结束，累计产糖995万吨，同比 增99万吨；累计销糖575万吨，同比增加60万吨；累计销糖率57.7%，同比基本持平。当 月产糖38万吨，同比增加14万吨；销糖101万吨，同比增加24万吨。全国制糖工业企业 成品白糖销售价格，当月6565元/吨，同比上涨182元/吨，比上月上涨23元/吨；累计平 均6596元/吨，同比上涨731元/吨。截至2024年4月底，我国食糖工业库存为420.74万吨，处于近7个榨季同期的偏低水平，仅高于2023/24榨季同期的381万吨的工业库存。 （万吨） 160 我国销糖量分月值 140 120 100 80 60 40 20 2024年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 0 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 图表9我国销糖量分月值 数据来源：Wind、国元期货 （万吨） 350 我国产糖量分月值 300 250 200 150 100 50 2024年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 0 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 图表10我国产糖量分月值 数据来源：Wind、国元期货 （万吨） 700 我国食糖工业库存 600 500 400 300 200 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图表11我国食糖工业库存 3.2新榨