近期锰硅期价暴涨解读：锰矿供应冲击，成本端紧平衡担忧推动价格上行

期货研究 二〇 二2024年5月29日 四年度 锰矿供应冲击，成本端紧平衡担忧推动价格上 行 ——近期锰硅期价暴涨解读 国泰 君马亮投资咨询从业资格号：Z0012837maliang015104@gtjas.com 安张广硕投资咨询从业资格号：Z0020198zhangguangshuo025993@gtjas.com 期货研 究报告导读： 所 2024年3月中旬，澳大利亚矿业公司South32旗下的GEMCO矿区因热带气旋影响暂停运营，这一事 件导致全球锰矿供应紧张，进而推动锰矿价格大幅上涨，并对锰硅市场造成显著冲击。国内锰硅期货主力合约价格从3月中旬的6162元/吨，短时间内拉升至9000元/吨以上（截至5月27日收盘），最高上涨幅度超过50%。 锰矿作为锰硅成本端的主要构成，其供应减量加剧了市场对于锰硅成本上移的担忧。对中国而言，锰矿的进口依赖度较高，2023年，中国锰矿进口量达3135万吨，进口依赖度高达90%。其中，南非、澳大利亚和加蓬是中国锰矿的主要几个进口来源国。South32是全球最大的锰矿生产企业，其GEMCO矿区也是澳大利亚锰矿出口中的绝对主力。在GEMCO事故发生后，中国锰矿的港口库存也出现明显下滑，现货报价也出现大幅上涨。 我们认为，近期锰硅盘面价格的大幅价格上涨主要反映了市场对未来锰矿供应紧张的预期。若澳大利亚锰矿的供应问题短期内无法解决，国内库存的快速去化可能使供需格局进一步趋紧，从而为锰硅价格提供有效支撑。建议市场参与者持续关注锰矿供应恢复情况的进展和下游需求的边际变化。 目录 1.锰硅近期走势及锰矿供给扰动事件回顾3 2.从基本面角度看锰硅及锰矿5 2.1行业纵览–合金产业链5 2.2锰矿基本面情况5 2.3锰硅基本面情况7 3.结语与展望9 （正文） 1.锰硅近期走势及锰矿供给扰动事件回顾 当地时间3月中旬，据澳大利亚ABC电视台消息，矿业公司South32旗下GEMCO（GrooteEylandtMiningCompany/格鲁特岛矿业公司）矿区的生产和发运受热带气旋“梅根（Megan）”影响中断。原因是一艘装载锰矿石的散货船撞上位于格鲁特岛（GrooteEylandt）北方地区的装载码头，相关物流设施遭到严重损坏。当地时间3月18日，South32发布交易所公告，表示GEMCO矿山已暂停运营。 图1：热带气旋梅根（Megan）影响运行轨迹 资料来源：钢联空间数据 图2：散货船Anikitos航线显示其在码头附近出现较久停留 资料来源：钢联空间数据 当地时间3月20日，South32第二条交易所公告确认了矿区的具体破坏情况，并初步表示“将尽快恢复生产，且已经在评估其他航运路线的可能性”，以减轻码头中断的影响。当时市场部分现货矿商已开始上调报价，但市场并未对此引起相当重视，受需求走弱、库存高企的基本面影响，锰硅不但没有受澳矿发运影响而上涨，甚至处于偏弱震荡的态势，行情反应有所延迟。 随后在当地时间4月22日（周一），South32发布2024财年三季度（2024自然年一季度）运营报告，公司在报告中撤销了对2024财年锰矿产量的预测，并表示GEMCO当地的码头运营和出口发运预计将在2025自然年一季度才能恢复。根据路孚特Eikon高频数据显示，澳至中国的锰矿发运也在4-5月份出现骤减。澳矿发运受阻事件至此发酵并开始对期货市场产生显著情绪影响，市场开始逐渐意识到事故的严重性，锰硅期货也随之出现迅速拉升。 图3：近期锰硅期价走势及对应时间的South32公司公告 元/吨 硅锰：09合约：收盘价（3月至5月中旬） 9000 澳当地时间4.22，South32发布一季度运营报告，公司并未宣布全财年产量指导目标，且表示预计码头运营和出口将在Q3FY25（2025自然年Q1）恢复。 8500 澳当地时间3.16-17，热带气旋“梅根”带来恶劣风雨天气，产区及相关基础物流设施遭到严重破坏，GEMCO生产发运活动被迫中断。 澳当地时间3.18，母公司South32在交易所发布公告，宣布了GEMCO矿区“临时中止运营”的消息。 8000 澳当地时间3.20，South32发布第二条交易所公告，确认了矿区遭到的具体破坏，并初步表示“将尽快恢复生产，且在评估其他航运路线的可能性”。 2024-04-22,6730 7500 7000 2024-03-18,62402024-03-21,6246 6500 6000 资料来源：Mysteel，South32公司官网，国泰君安期货研究 2.从基本面角度看锰硅及锰矿 2.1行业纵览–合金产业链 锰硅的原料主要为锰矿、焦炭、硅石等，其中，锰矿和硅石分别是锰硅合金中锰元素和硅元素的主要贡献来源，焦炭在锰硅生产中主要作为还原剂。除此之外，电价也是成本中较为重要的一部分。 锰硅属于铁合金的一种，在我国需求主要以下游钢铁冶炼为主，出口需求只占有很小的比例。在电炉和转炉环节加入铁合金，可以实现对钢水进行预脱氧以及部分合金化处理，而在精炼环节添加铁合金，则主要为了实现终脱氧和主合金化。而锰硅中的锰元素能够降低钢的脆性，改善钢的热加工性能，提高钢的强度、硬度和抗磨损度。一般来说，每吨粗钢中硅锰的消耗量约在13至15公斤。 图4：锰硅产业链图示 资料来源：公开资料收集，国泰君安期货研究 2.2锰矿基本面情况 2.2.1进口锰矿供给 锰矿成本是锰硅成本构成中占比较大的主要影响因素。锰矿石是锰冶炼领域的原材料，其市场规模与钢铁行业发展情况高度相关，约90%以上的锰矿石用于生产锰系合金产品（锰铁、硅锰、金属锰等）。 与铁矿石的情况类似，由于国内锰矿资源主要为贫矿，所以高品位锰矿仍主要依赖进口。从全球来看，锰矿主要生产国除了澳大利亚外，还有南非、加蓬等国家，而此次受供应扰动事件影响较大的GEMCO矿山在2023自然年产量340万湿吨，约占据全球产量供给的10%以上。聚焦我国进口来看，据2023年数据，中国锰矿进口量约3135万吨，进口依赖度高达90%左右。从进口来源国的分布来看，我国锰矿主要进口来源国为南非、澳大利亚和加蓬等国家，其中南非供应量最大，占比近一半，澳大利亚是2023年进口数据 中的第二大供应来源国，且同比2022年增幅较大。 图5：今年前4月锰矿进口量累计同比下滑图6：中国锰矿进口来源国分布 万吨今年前4月锰矿进口量累计同比下滑 400 中国锰矿主要进口来源国（2023年进口数据） 4000 锰矿年度进口量同比（右） 澳大利亚 300 3000 00 000100 1000 00 0 1661161176170 1 760 3416 31699 其他国家 21% 加蓬 15% 南非 47% 17% 资料来源：中国海关总署，Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：中国海关总署，Mysteel，国泰君安期货研究 图7：锰矿分国家进口量（2023年数据） 资料来源：铁合金在线，国泰君安期货研究 2.2.2锰矿现货与库存表现 据钢联高频数据显示，国内锰矿港口库存自2023年四季度起，整体呈下降趋势，尤其在GEMCO事故发生后，库存量出现进一步明显下滑。随着市场对于锰矿应急需求的增加，供应缺口促使港口现货报价上涨。随着澳矿方事故消息在市场中的持续发酵，市场上加蓬块Mn45%的远期现货报价已从4.25美元/吨度快速攀升至约6.90美元/吨度。 表1：近期澳-中锰矿发运出现骤减图8：国内锰矿港口库存呈下降趋势 –$(ƒ:ƒ) 2022 2023 2024 1 370 287 2 2 228 231 3 291 273 4 91 5(/MTD) 277 6 304 78 910 资料来源：路孚特Eikon，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图9：外矿现货远期报价呈上涨趋势 美元吨度外矿现货远期报价 8 7加蓬块4 6 4 3 1 0 6.9 4.9 4. 资料来源：铁合金在线，Mysteel，国泰君安期货研究 2.3锰硅基本面情况 2.3.1国内锰硅供应 介绍完上游锰矿的情况，让我们回归至期货合约标的本身——锰硅现货。首先，从供给侧来看，国内锰硅生产主要集中在西北与西南地区，主要集中区域为内蒙古、宁夏、广西、贵州、云南五个省份。由于上游锰矿资源高度依赖进口，因此产地分布则由锰硅生产中的第二大成本支出——“电费”所主导。依靠当地电费的成本优势，这些地区在锰硅生产中的地位举足轻重。但也正因为此，主产地政策的调整和生产成本的波动变化也直接影响着区域内锰硅产能的开工率和实际产量。对于内蒙、宁夏等省份，由于锰硅生产属于高能耗行业活动，因此相关政府部门在特定时期所出台的限电、环保等方面的干预或对当地生产产生较大影响。 就近期而言，根据高频数据显示，自2024年4月中旬起，国内锰硅企业开工率触底回升，基本跟随下游钢厂的提产节奏。 图10：锰硅生产主要集中在内、宁两省图11：近期硅锰企业开工率触底回升 资料来源：同花顺，Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 2.3.2锰硅库存和需求表现 据钢联高频数据显示，国内样本企业锰硅库存自2024年4月中旬起开始出现快速去化，略落后于已先行触底回升的五大钢种产量（由于钢铁冶炼为锰硅下游最大消费流向，因此我们通过主流五大钢种的产量从侧面推算锰硅的消费使用量），但锰硅去库速度随着下游钢厂开工的连续环比回升而有所加快。 虽然近期库存绝对水平仍高于2022年低点，但下游采购价格（以河钢集团采购价格为例）已出现明显上涨。然而，尽管库存去化趋势明显，但市场参与者对于未来需求的边际增量仍持有较大分歧，像河钢集团这样的终端用户，在高价面前其采购量也出现了显著环比下滑。而如此库存去化速度与高价货需求承接不足的矛盾，也恰恰呼应了锰硅期价在5月中下旬的反复拉扯表现。 图12：国内企业库存出现快速消化图13：下游采购价格上涨，但采购量回落 吨五大钢种加总产量硅锰：63家样本企业：库存：中国（周） 吨硅锰：6517：采购量：河钢集团（月） 元/吨 350000 14000 300000 12000 30000 250000 11000 25000 200000 10000 20000 9000 150000 8000 15000 100000 7000 10000 6000 50000 5000 5000 0 4000 0 13000 硅锰：6517：采购价格：河钢集团（月） 35000 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 3.结语与展望 作为全球最大的锰硅生产企业，South32公司在澳大利亚和南非均拥有自己的锰矿生产经营主体，但澳大利亚的GEMCO矿区贡献了集团约60%以上的锰矿产量1，因此GEMCO矿区的供给中断事件对全球锰矿供应的冲击是巨大的。而作为全世界最大的钢铁生产国和消费国，我国的锰元素需求弹性相对较低，因此基于前期锰矿价格的供需平衡随着供给事件的扰动而被打破。 我们认为，本轮锰硅期货价格的大幅拉升主要反映了市场对于未来锰矿供应紧张程度的预期和推测，若澳锰矿的供应问题短期无法解决，后期国内库存的显著去化或将以较快的速度兑现，使得锰矿供需格局跟随更高价格逐渐走向紧平衡，进而从成本端发力，为锰硅价格提供有效支撑。后期建议市场参与者持续关注锰矿供应恢复情况的进展和下游需求的边际变化。 1数据来源为South32公司2023财年报：https://www.south32.net/investors/annual-reporting-suite 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若