2024财年一季报点评：业绩继续超预期，趋势持续向好

事件：10月25日晚间，新东方发布2024财年一季报。2023年6-8月实现净收入11.00亿美元，yoy+47.7%，归母净利润1.65亿美元，yoy+150.6%；实现经营利润2.05亿美元，yoy+163.0%，Non-GAAP经营利润2.45亿美元，yoy+152.2%。 收入端超出此前指引，新业务实现倍增。公司营收于FY23Q2触底，此后持续修复，FY24Q1公司营收11亿美元，超出此前指引（9.8-10.1亿美元），同比增速47.7%，体量接近FY20Q1（10.7亿美元）。其中出国考培、出国咨询业务分别同比增长52%、27%（人民币口径增速62%、35%），维持较快增长，预计受益于疫后需求修复及格局优化；成人及大学生国内考培业务同比增长26%（人民币口径增速34%）。教育属性新业务同比增长103%（人民币口径增速117%），预计主得益于非学科辅导、学习机业务需求强劲，以及游学等业务贡献新增量。 东方甄选通过多平台战略持续增长。截止FY24Q1末，公司递延收入余额14亿美元，同比增长38%，与收入趋势相匹配。FY23Q2公司营收指引7.85-8.04亿美元，同增23-26%，考虑到Q2为淡季，以及东方甄选基数较高、汇率的负面影响（约3pct）。 利润率修复亮眼，Q1Non-GAAP经营利润率22.3%。FY24Q1公司毛利率59.9%，同比提升1.8pct；销售/管理费用率12.4%/28.9%，同比-0.9pct/-5.5pct；经营利润率18.6%，同比+8.2pct；剔除股权激励费用后的Non-GAAP经营利润率22.3%，同比+9.3pct，趋近FY20Q1水平（24.0%）。预计利润率提升主要得益于暑期旺季招生情况良好、新业务起量带来规模经济。 教培业务经营数据良好，线下网点稳步扩张。1）截止2023年8月31日，公司全国学校和学习中心数量793个，FY23Q2/FY23Q3/FY23Q4/FY24Q1环比分别净增2/4/36/45间，包括素养、出国、成人考培在内的合法合规业务加速扩张，全年计划扩展15%-20%。2）素养课程在近60个城市开展，FY24Q1报名人次43.8万，同增47%。3）智能学习系统机设备在约60个城市采用，FY24Q1活跃付费用户数18.1万，同增38%。 投资建议：国家支持合法合规的校外培训机构发展，政策的逐步清晰化有助于行业长期健康发展。公司是国内民办教育行业领军者，品牌、产品、渠道优势仍在，传统业务持续恢复+新业务起量带动公司重回增长快轨。预计FY2024-2026公司Non-GAAP经营利润5.19/7.23/9.59亿美元，GAAP归母净利润3.72/5.30/7.18亿美元，2023年10月27日收盘价对应PE分别为29/20/15倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1）政策趋严风险；2）新业务拓展不及预期；3）行业竞争加剧； 4）教学质量与口碑下滑风险。 盈利预测与财务指标单位/百万美元 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表(百万美元)流动资产合计 利润表(百万美元)营业收入营业成本销售费用管理费用经营利润 现金流量表(百万美元)经营活动现金流