从运输角度看出口：如何理解近期海运费逆季节性大涨

宏观研究 证券研究报告 宏观快评2024年05月28日 【宏观快评】 如何理解近期海运费逆季节性大涨 ——从运输角度看出口 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 联系人：夏雪 邮箱：xiaxue@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创宏观】财政发力：有支撑有隐忧——4月财政数据点评》 2024-05-21 《【华创宏观】美国财政与货币的“权利游戏”— —如何理解TGA余额的提升》 2024-05-17 《【华创宏观】需求回落，但四个群体有差异—— 4月经济数据点评》 2024-05-17 《【华创宏观】去通胀前景仍倾向于停滞——美国4月CPI数据点评》 2024-05-17 《【华创宏观】如何看待拜登宣布加征对华关税？》 2024-05-15 分析： 核心观点：近期海运费逆季节性大涨（4月底以来，SCFI上涨40%+），我们 1、谁在涨？5月以来，运价涨幅居前的是南美/非洲/波红航线。 2、为何涨？①地缘局势（主要影响欧地、波红航线）；②抢出口（主要影响南美航线）；③需求温和回暖（主要影响对美国航线） 3、有何影响？①对出口商，多数不直接承担运费，但客户受高运费影响或撤单，增加出口商库存风险，特别是单柜价值小的如家具、轮胎等商品，遭受负面影响或更大。②对进口商，直接承担运费。 4、展望：供应链瓶颈卷土重来？当下vs2021年。将当下与2021年供需两端 简单对比，有诸多不同之处，当下运费上涨背后的供需失衡程度或不及2021 年，可能意味着涨价的烈度和持续性或难及2021年。 一、近期航运市场有何变化？ 4月底以来，我国出口集装箱即期运价超季节性上涨40%+。分航线来看，涨幅居前的是南美/非洲/波红航线，涨幅分别为44.3%/40.7%/22.2%。 二、涨价的驱动因素是何？ 1、地缘局势（主要影响欧地、波红航线）。最近半年来，红海局势一直是影响国际海运市场的一大负面因素。近期涨价较快，一大影响因素便是4月中旬以来巴以冲突外溢风险增加，为涨价埋下了紧张情绪。期间伊朗扣押了一艘15000标箱的大集装箱船，胡塞武装还威胁要把袭击范围从红海扩大到地中海。红海局势对航运市场的影响路径具体是：船舶被迫绕远路，增加了运费成本，同时航行时间变长，导致集装箱回笼效率下滑，变相增加对船舶运力需求 一定程度上打破了航运市场平衡（数据详见正文）。 2、抢出口（主要影响南美航线）。典型例子之一是对巴西的电动汽车出口。首先，关税方面，巴西决定自今年起采用渐进方式恢复对电动汽车进口关税，7月时税率将有一波抬升（纯电动汽车由当下10%升至18%，混合动力由当下 15%升至25%）。在此背景下，今年以来中国车企发往南美的订单增多，前四个月对巴西电动汽车出口同比增长7倍多。1-4月，我国对巴西电动汽车出口金额达18.4亿美元，占我国前四个月电动汽车总出口的11.9%（2023年占比 为4.1%），同比增幅达703%，去年全年增长525%。 3、需求温和回暖（主要影响对美国航线）。运输价格上涨背后一定程度上也有需求基本面的支撑。一是今年以来美国温和补库，带动全球制造业PMI回升进入扩张区间。二是新兴市场制造业PMI回升弹性更大，可能带动对新兴市场出货，有关航线涨价动力更强。但是，本轮需求回升的幅度和持续性均存在不确定性（四点证据，详见正文），贸易需求端逻辑或难支撑运价持续高位。 三、有何影响？ 1、对于出口商，虽然多采用FOB条款，不承担运费，但是客户的需求可能受高运费的抑制，导致订单缩减，影响出货，增加库存风险。特别是单柜价值较小的商品遭受的负面影响或更大，如家具、轮胎等。 粗糙估算2022年运费（CIF计价的进口金额与FOB计价的出口金额差值）占 出口比例约为5.4%，若按现在出口集装箱运价指数涨价幅度和彭博对2024年我国出口一致预期推算，截至5月的运费上涨可能导致2024年运费占出口比 例相比2023年提升约0.8个点（估算过程详见正文）。 2、对于进口商，由于多采用CIF条款，需要承担运费，进口成本直接受运费上涨的影响。 四、展望：供应链瓶颈卷土重来？当下vs2021年 从图1来看，当下SCFI走势与2021年有类似之处，都是淡季逆势上扬。莫非2021年运输瓶颈将卷土重来？但是，简单与2021年对比，可以发现当下有 诸多不同之处：一是需求端支撑因素或不及2021年，当下运价上涨更像是地 缘冲突+关税落地前“抢出口”的暂时冲击，而不像2021年需求受多方面因素提振。二是供给端，无论是船舶运力、港口通畅度、公路运输效率还是人力供给方面，美国情况均好于2021年，欧洲受船只绕行影响，部分地中海西侧港口确实存在拥堵，但考虑到欧洲本身需求偏弱，即使在港口拥堵等问题担忧下，出于安全性考虑适当增加库存，估计整体弹性也有限。（数据详见正文） 风险提示：地缘冲突局势演变超预期，欧洲港口拥堵程度和影响超预期 目录 近期海运费为何逆季节性大涨？4 （一）近期航运市场有何变化？4 （二）涨价的驱动因素是何？4 1、地缘局势4 2、“抢出口”5 3、需求温和回暖6 （三）有何影响？8 （四）脑洞：供应链瓶颈卷土重来？当下vs2021年9 图表目录 图表14月底以来，我国出口集装箱即期运价超季节性上涨4 图表2分航线来看，近期运价涨幅居前的是南美/非洲/波红航线4 图表3红海船只受袭后，苏伊士运河船舶通行量大幅下滑近65%，好望角船舶通行量上涨64%5 图表4红海袭击后，准时到达的船只占比下滑5 图表57月开始，巴西对电动汽车进口税率进一步提高6 图表6今年以来，摩根大通全球制造业PMI重回荣枯线上6 图表7部分新兴经济体（印度、巴西）制造业PMI回升弹性好于美国7 图表8在WTO看来，2024-25年全球贸易前景下行风险更高7 图表9全球从中国进口与中国对全球出口之差占中国出口的比重9 图表10运费占出口金额比例估算9 图表11进出口增速差与出口集装箱运价同比同向波动9 图表12全球货物贸易量增速与全球GDP增速的比值10 图表13全球造船业完工量与新接订单量11 图表14停靠美国港口的集装箱船运力11 图表15美国长滩港停留9天以上的集装箱数边际抬升11 图表16美国洛杉矶港口停留9+天的集装箱数量边际下滑11 图表17一些地中海港口正在堵塞：绕行好望角使许多船舶都在地中海西侧港口卸货 ...........................................................................................................................................12 图表18公路运输：美国10大供应链瓶颈严重地区平均规划通行时间指数边际下行12 图表19就业：美国运输仓储和公用事业的职位空缺数已经基本回落到疫情前12 近期海运费为何逆季节性大涨？ 4月底以来，上海出口集装箱运价指数大幅上涨，截至5月24日涨幅高达56.2%，本应 进入淡季的海运市场却运费大涨，引发人们对2021运输瓶颈重现、“一箱难求”问题重燃的担忧，因此本期海外周报聚焦近期海运费上涨话题，主要回答几个问题：哪条航线涨了、为何上涨、可能有何影响，并与2021年情况做简单对比，以期有所启发。 （一）近期航运市场有何变化？ 4月底以来，我国出口集装箱即期运价超季节性上涨40%+。5月本来是国际航运市场的传统淡季，但4月底以来，海运价格大幅上涨，截至5月24日，上海出口集装箱运价指数（反映即期运输市场的运价）涨幅已达52.8%。 分航线来看，5月以来，运价涨幅居前的是南美/非洲/波红航线，一方面或反映新兴市场需求景气回暖，另一方面，也反映地缘冲突影响船舶运力背景下从相对冷门航线抽船效应的影响1。近期运价涨幅（5月均值相比4月）前三甲是南美/东西非/南非航线，出口集 装箱运价指数涨幅分别为44.3%/40.7%/22.2%。而与去年底比，今年以来运价涨幅（5月均值相比去年12月均值）居前的是受地缘局势影响较大的欧地、波红航线。地中海（涨幅83.9%）/欧洲（81.2%）/南美（66.3%）/波红航线（61.4%）。 图表14月底以来，我国出口集装箱即期运价超季节性上涨 资料来源：Wind，华创证券； 注：上海出口集装箱运价指数是反映上海出口集装箱即期运输市场运价变化的指数，航线覆盖上海出口集装箱运输的主要贸易流向及出口地区。 图表2分航线来看，近期运价涨幅居前的是南美/非洲 /波红航线 资料来源：Wind，华创证券；数据截至5月24日 注：中国出口集装箱运价指数是筛选出12条航线作为样本航线编制的运价综合指数。上海出口集装箱运价指数缺少分航线数据，所以本处采用中国出口集装箱运价指数的分航线数据 （二）涨价的驱动因素是何？ 1、地缘局势 最近半年来，红海局势一直是影响国际海运市场的一大负面因素。近期涨价较快，一大 1经济观察报https://www.eeo.com.cn/2024/0525/663167.shtml，“上海国际航运研究中心国际航运研究所副所长郑静文分析，班轮公司调配其他航线运力以弥补欧洲、地中海航线的运力缺口，也造成了航线运力调配传导效应，导致被调配的美线航线运力紧张……前期南美航线出现爆舱，班轮公司调配非洲、澳大利亚相关航线运力至南美航线，导致被调配航线运力紧张，出现航线运力调配传导效应，运价上涨。” 影响因素便是4月中旬以来巴以冲突外溢风险增加，为涨价埋下了紧张情绪。期间伊朗 扣押了一艘15000标箱的大集装箱船，胡塞武装还威胁要把袭击范围从红海扩大到地中海。 具体而言，红海紧张局势影响下，船舶被迫绕远路，增加了运费成本，同时航行时间变长，导致集装箱回笼效率下滑，一定程度上打破了航运市场平衡。从运价指数上也可见一斑。今年以来运价涨幅最大的是与红海航道关联的欧地、波红航线（图2）。 首先，出于对安全的担忧，船司选择改道从好望角绕行。据英国统计局，红海船只受袭后，红海船只受袭后，苏伊士运河船舶通行量大幅下滑约64.7%，好望角船舶通行量上涨64.4%。 其次，绕行增加了航行距离，意味着更高的成本。根据彭博报道，Sea-Intelligence创始人AlanMurphy称“绕行好望角的运输时间要多7到10天”。同时，绕行也影响了航行效率，据彭博数据，红海袭击后，准时到达的船只占比由2023年10月的64.3%下滑到2024年1月低点51.5%，2月小幅回升至约55%，但仍低于袭击事件前的60%+。 第三，绕行带来的航运不确定性以及运输效率降低，相当于变相增加对船舶需求，影响供需平衡。Clarksons最新《ShippingReview&Outlook》估计显示，“目前的改道将导致全球船舶需求增加3%（相当于一整年的贸易量增长），仅集装箱船就增加11%”。2 最后，出于安全考虑，防止地缘局势扰动下供应链受阻，尽管需求尚未见明显好转，欧洲进口商也可能趋向增加库存。 图表3红海船只受袭后，苏伊士运河船舶通行量大幅 下滑近65%，好望角船舶通行量上涨64%图表4红海袭击后，准时到达的船只占比下滑 资料来源：英国国家统计局（ONS），华创证券；2023年11月19 日，胡塞武装袭击红海船只 资料来源：Bloomberg，华创证券 2、“抢出口” 受关税将要落地的威胁，部分企业“抢出口”南美，推动南美航线运价暴涨。本轮运价上调中，首先上涨的其实是南美航线，4月以来（3.29-5.24）中国出口集装箱运价指数南美航线从656.4点升至1187点，涨幅达80.8%，而中国出口集装箱运价综合指数仅上涨15%。背后有“抢出口”的影响，以对巴西的电动汽车出口为例： 首先，关税方面，巴西决定自今年起采用渐进方式恢复对电动汽车进口关税，7月时税 2https://shipmanagementint