产业因子驱动橡胶偏强运行

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2024年5月29日橡胶 产业因子驱动橡胶偏强运行 橡胶-RU 宝城期货研究所 姓名：闾振兴 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F03104274投资咨询证号：Z0018163电话：0571-87633890 邮箱：lvzhenxing@bcqhgs.com 报告日期：2024年5月29日作者声明： 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 核心观点 橡胶：步入2024年5月以来，受益于东南亚产胶国旱情因素影响，新一轮开割期延后，叠加国内产区开割初期胶水产量不足，胶市供应预期出现变化。今年1-4月份海外产胶国多数出现减产，同比下滑幅度明显，叠加国内轮胎行业需求较乐观，供需因子走强提振国内橡胶期货集体上扬。其中沪胶期货2409合约在14000元/吨一线稳步走高至15045元/吨，最大涨幅达 7.46%；标胶期货2407合约自11560元/吨一线稳步走高至12600元/吨，最 大涨幅达9%；合成胶期货2407合约自13035元/吨一线稳步走高至13935元/吨，最大涨幅达6.90%。随着供应收缩的利多因素逐渐消化，叠加需求端迎来淡季，供需预期转弱或限制未来国内橡胶期货继续走强。 对于2024年6月国内外沪胶期货市场而言，我们认为，从宏观面的角度 来讲，由于美国4月非农就业数据意外走弱，叠加通胀水平出现反弹，导致5月美联储会议纪要转向偏鹰派基调。目前多数美联储官员认为，在必要情况下愿意加息。在宏观因子转向偏空情绪背景下，国内大宗商品期货价格上涨受阻，沪胶期货继续反弹的势头面临一定压力。 转向胶市供需结构来看，目前东南亚越南和泰国产胶区受旱情因素影响依然明显，开割期或延后。叠加一季度产胶国整体胶水产出下滑明显，中国外部进口天胶数据下滑较大，供应偏紧优势凸显。内部需求季节性转弱，终端车市和重卡销量环比走弱，轮胎开工率见顶回落。从短期角度来看，预计后市国内橡胶期货有望维持震荡偏强的走势。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 611 专业研究·创造价值 橡胶|月报 1/28请务必阅读文末免责条款 请务必阅读文末免责条款部分1/24 目录 第1章2024年5月天胶走势回顾5 第2章美国通胀预期更持久鹰派氛围增强7 第3章2024年4月国内经济运行总体稳定12 第4章新一轮割胶期到来胶市供应压力回升16 第5章浅色胶-深色胶价差或趋于回落20 第6章2024年4月海外车市同比下滑24 第7章2024年4月国内车市产销量环比回落26 第8章2024年4月国内重卡销量环比回落29 第9章轮胎行业景气度高进口量显著下滑31 第10章总结36 分析师简介及免责声明：38 图表目录 图1沪胶期货主力合约走势图4 图2标胶期货主力合约走势图5 图3合成胶期货主力合约走势图6 图42014-2024年沪胶期货基差走势图6 图52019-2024年标胶期货基差走势图6 图62023-2024年合成胶期货基差走势图6 图7欧美制造业PMI走势图8 图8美国10年期和2年期国债收益率走势图8 图9美联储2024年3月议息会议利率点阵图9 图10利率市场对2024年降息150个基点9 图11美国非农就业人数走势图10 图12美国失业率走势图10 图13美国CPI同比增速走势图11 图14美国PPI同比增速走势图11 表12022-2024年中国政府工作报告主要数字及预期目标14 图152019-2023年我国季度GDP同比增速14 图16我国官方和财新制造业PMI走势图14 图17我国工业增加值月度同比走势图（%）14 图18我国固定资产完成额增速走势图（%）15 图19我国房地产开发投资增速走势图（%）16 图20社会零售额增速走势图（%）16 图21国内M1和M2同比增速走势图16 图22我国月度社会融资规模走势图16 图23国内CPI和PPI同比增速走势图17 图24我国发电量及同比增速走势图17 图25东南亚产胶国开割、停割时间分布图19 图26中国天然橡胶产量及增速走势图20 图272011-2024年ANRPC成员国天然橡胶合计月度产量（万吨）21 图282009-2024年全球主要产胶国月度产量走势图（千吨）21 图29泰国月度产胶量走势图（千吨）8 图30泰国天胶月度出口量走势图（千吨）8 图31印尼月度产胶量走势图（千吨）8 图32印尼天胶月度出口量走势图（千吨）8 图33马来西亚月度产胶量走势图（千吨）9 图34马来西亚天胶月度出口量走势图（千吨）9 图35越南月度产胶量走势图（千吨）9 图36越南天胶月度出口量走势图（千吨）9 图37中国月度产胶量走势图（千吨）9 图38印度天胶月度产量走势图（千吨）9 图39深浅胶价差走势图25 图40沪胶2405-标胶2405合约价差走势图25 图41美国2017-2024年轻型车月度销量走势图26 图42欧盟27国2017-2024年机动车月度销量走势图27 图43日本2017-2024年汽车月度销量走势图28 图44国内新车月度产量走势图（万辆）30 图45国内新车月度销量走势图（万辆）30 图46中国汽车经销商库存预警指数31 图47国内重卡销量及同比增速33 图48我国重卡市场销量月度走势图（单位：辆）33 图49中国物流业景气指数走势图34 图50国内全钢胎开工率走势图36 图51国内半钢胎开工率走势图37 图52国内轮胎外胎和子午轮胎月产量走势图37 图53我国天胶及合成胶进口量走势图37 图54国内青岛保税区内外橡胶现货库存走势图38 图55上期所天胶库存与注册仓单走势图38 图56上期所天胶库存走势图39 表22016-2024年国内橡胶年度供需平衡表（万吨/年）41 图572016-2024年国内橡胶年度供需平衡图（万吨）41 一、2024年5月国内橡胶走势回顾 步入2024年5月以来，受益于东南亚产胶国旱情因素影响，新一轮开割期 延后，叠加国内产区开割初期胶水产量不足，胶市供应预期出现变化。今年1-4月份海外产胶国多数出现减产，同比下滑幅度明显，叠加国内轮胎行业需求较乐观，供需因子走强提振国内橡胶期货集体上扬。其中沪胶期货2409合约在 14000元/吨一线稳步走高至15490元/吨，最大涨幅达10.64%；标胶期货2407 合约自11560元/吨一线稳步走高至13250元/吨，最大涨幅达14.62%；合成胶 期货2407合约自13035元/吨一线稳步走高至14260元/吨，最大涨幅达9.40%。随着供应收缩的利多因素逐渐消化，叠加需求端迎来淡季，供需预期转弱或限制未来国内橡胶期货继续走强。 图1沪胶期货主力合约走势图图2标胶期货主力合约走势图 数据来源：博易大师、宝城期货研究所数据来源：博易大师、宝城期货研究所 图3合成胶期货主力合约走势图图42014-2024年沪胶期货基差走势图 数据来源：博易大师、宝城期货研究所数据来源：宝城期货研究所 图52019-2024年标胶期货基差走势图图62023-2024年合成胶期货基差走势图 数据来源：宝城期货研究所数据来源：宝城期货研究所 二、美国通胀预期更持久鹰派氛围增强 2024年以来，从CPI到PPI再到消费者的长期通胀预期都在反复提醒市场，美国通胀得了“慢性病”，不会很快得到彻底“医治”。通胀压力强于预期，美联储首次降息节点不断被延后。据美国劳工部公布数据显示，作为左右降息预期的最关键数据之一，美国4月CPI同比上涨3.4%，与前值3.5%相比有所回落。美国4月核心CPI同比增3.6%，前值为3.8%。在此之前，美国CPI同比增幅已连续两个月上升。与此同时，美国4月PPI环比上涨0.5%，同比加速至2.2%，为一年来最高水平。美国PPI数据暗示美联储可能在更长时间内维持较高利率水平。 受此影响，美联储5月初的议息会议上继续维持基准利率5.25%-5.5%利率不变，并放缓缩表节奏。鲍威尔表达了年内存在不降息的可能，整体表态相较于前期偏“鹰”。根据5月美联储公布的最新会议纪要显示，美国通胀比此前预期更为持久，经济总体具有弹性。决策官员一致认为，最近的第一季度通胀数据以及经济势头强劲的迹象，均表明“他们需要比以前预期的更长时间，才能获得更大信心”，通胀风险仍需高度关注。美联储官员讨论了在更长时间内保持利率稳定的必要性，或在劳动力市场走弱的情况下降低利率的问题，而多位与会官员还提到在必要情况下愿意加息。鉴于眼下美国经济数据较乐观且通胀仍具黏性，导致市场再次推迟来对美联储降息的押注。预计美联储年内首次降息时间点延后至9月或11月，同时降息幅度也被压缩至50个基点以内。随着美联储降息预期减弱，宏观氛围转向中性偏空。 总体来看，二季度美国通胀数据有进一步回落的空间，滞后市场数据的价格分项和季节性调整的变化可能不会使通胀延续“反弹”的姿态，降息预期的升温可能给美国长端国债和黄金等资产带来进一步上行的动力。虽然如此，目前乐观情况下美联储全年降息空间预计也仅有50个基点左右，这可能在6月FOMC会议的点阵图上表现出来。 欧洲方面，欧元区经济有一定好转。4月欧元区综合PMI指数为51.40，连续两个月回到扩张区间，制造业复苏迟迟未到。欧元区公布4月服务业采购经理人指数（PMI），大幅超出市场预期值，并且复苏至近一年次高水平。欧元区5月Sentix投资者信心指数从4月的-5.9升至-3.6，为2022年2月以来最 高水平，也高于分析师预估的-5.0。通胀方面，欧元区4月通胀率按年率计算初值为2.4%，与3月持平，低于2月的2.6%。4月剔除能源、食品和烟酒价格的核心通胀率为2.7%，低于3月的2.9%，显示欧元区核心通胀率在持续回落。 图7欧美制造业PMI走势图 图8美国10年期和2年期国债收益率 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 图9美联储2024年3月议息会议利率点阵图图10利率市场对2024年6月降息预期骤降 数据来源：美联储数据来源：美联储 图11美国非农就业人数走势图图12美国失业率走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 图13美国CPI同比增速走势图图14美国PPI同比增速走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 三2024年4月国内经济运行总体稳定 2024年4月，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，各地区各部门认真贯彻落实党中央、国务院决策部署，坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，扎实推动高质量发展，加大宏观政策实施力度，生产需求平稳增长，就业物价总体向好，社会预期持续改善，高质量发展扎实推进，国民经济运行总体稳定，延续回升向好态势。 2024年4月份，中国制造业和非制造业景气度均小幅回落，但仍处于扩张区间，经济继续保持恢复发展态势。据统计，2024年4月份，我国制造业采购经理指数（PMI）为50.4%，比上月下降0.4个百分点，连续两个月位于扩张区间，制造业继续保持恢复发展态势。其中，市场需求保持扩张。4月份，新订单指数为51.1%，比上月下降1.9个百分点，仍位于扩张区间，制造业市场需求继续恢复。从外需情况看，新出口订单指数为50.6%，比上月下降0.7个百分点，继续保持扩张，表明企业出口业务总体继续改善。4月我国非制造业商务活动指数为51.2%，比上月下降1.8个百分点，仍高于临界点，表明非制造业延续扩张态势。此外，4月财新中国制造业采购经理指数（PMI）录得51.4，高于3月0.3个百分点，再度创2023年3月来新高，反映制造业生产经营活动继续加快扩张。4月综合PMI产出指数为51.7%，比上月下降1.0个百分点，继续高于临界点，表明我国企业生产经