橡胶月报：产业因子支撑 沪胶震荡偏强

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2023年10月30日橡胶 产业因子支撑沪胶震荡偏强 橡胶-RU 宝城期货研究所 姓名：闾振兴 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F03104274投资咨询证号：Z0018163电话：0571-87633890 邮箱：lvzhenxing@bcqhgs.com 报告日期：2023年10月30日作者声明： 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 核心观点 橡胶：步入2023年10月以来，受益于我国车市需求数据乐观，汽车产销量和重卡销量显著好于预期，国内橡胶期货呈现集体上涨走势。其中，沪胶期货2401合约一度上涨至14920元/吨，月度最大累计涨幅达7.49%；标 胶期货2312合约也显著拉升至最高11570元/吨，月度最大累计涨幅达 10.09%；合成胶期货2401合约受国际原油期货价格大幅下跌拖累，月底最大 跌幅达0.59%。截止10月下旬，国内浅色胶-深色胶价差升水幅度缩小至3415 元/吨。沪胶-合成胶价差升水幅度扩大至2000元/吨。由于产业因子利多效应超过外围宏观因子偏空氛围，预计后市沪胶期货有望延续偏强格局。 我们认为，从宏观面的角度来讲，美联储或延长目前高利率的环境。这意味着全球高利率持续时间可能更久，市场博弈的重点将逐渐从“higher”转向“longer”。美元指数和美债收益率全线走高，这对以美元定价的大宗商品期货等资产价格形成利空影响。转向国内市场，三季度经济数据略好于预期，表明前期政府出台的利多政策开始释放效果，中长期需求预期有所改善，不过四季度步入季节性消费淡季，需求驱动力量减弱。未来国内宏观层面依然处在强预期与弱现实的博弈状态。 转向胶市供需结构来看，步入割胶旺季以后，泰国传闻割胶工不足，或导致9-10月份胶水产出存在下降风险，供应端变量预期仍需关注兑现情况。与此同时，国内车市产销两旺，轮胎产量大幅回升，开工负荷同环比增加，提振胶市做多信心，利多继而传导至青岛保税区，令橡胶社会库存持续下滑。在此背景下，预计后市沪胶期货2401合约将维持振荡偏强走势。 综上来看，预计2023年11月国内橡胶期货价格料维持震荡偏强的走势。 其中沪胶期货2401合约期价维持在14000-15000元/吨区间内运行，标胶期 货2312合约期价维持在11000-11800元/吨区间内运行。合成胶期货2401合 约运行姿态偏弱，料维持在12000-13000元/吨区间内运行。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 11 专业研究·创造价值 橡胶|月报 1/27请务必阅读文末免责条款 请务必阅读文末免责条款部分1/24 目录 第1章2023年10月天胶走势回顾5 第2章宏观氛围转空高利率环境延长7 第3章三季度国内经济维持平稳运行12 第4章厄尔尼诺影响有限产胶旺季下小幅增产16 第5章浅色胶强于深色胶的格局还将持续20 第6章2023年9月海外车市销量增速加快24 第7章2023年9月国内车市迎来旺季26 第8章2023年9月国内重卡销量环比回升29 第9章2023年9月国内轮胎产销出口大幅增长31 第10章总结36 分析师简介及免责声明：38 图表目录 图1沪胶期货主力合约走势图4 图2标胶期货主力合约走势图5 图3合成胶期货主力合约走势图6 图42014-2023年沪胶期货基差走势图6 图52019-2023年标胶期货基差走势图6 图62023年合成胶期货基差走势图6 图7欧美制造业PMI走势图8 图8美国10年期和2年期国债收益率走势图8 图9美联储9月议息会议利率点阵图9 图10CME官方推算未来美联储政策利率变动预期9 图11美国非农就业人数走势图10 图12美国失业率走势图10 图13美国CPI同比增速走势图11 图14美国PPI同比增速走势图11 图152015-2023年中国GDP增速走势图14 图162023年下半年中国GDP增速预估走势图14 图172019-2023年我国季度GDP增速14 图18我国官方和财新制造业PMI走势图14 图19我国工业增加值月度同比走势图（%）14 图20我国固定资产完成额增速走势图（%）15 图21我国房地产开发投资增速走势图（%）16 图22社会零售额增速走势图（%）16 图23国内M1和M2同比增速走势图16 图24我国月度社会融资规模走势图16 图25国内CPI和PPI同比增速走势图17 图26我国发电量及同比增速走势图17 图27东南亚产胶国开割、停割时间分布图19 图28中国天然橡胶产量及增速走势图20 图292011-2022年ANRPC成员国天然橡胶合计月度产量（万吨）21 图302009-2022年全球主要产胶国月度产量走势图（千吨）21 图31深浅胶价差走势图25 图32沪胶2401-标胶2312合约价差走势图25 图33美国2017-2023年轻型车月度销量走势图26 图34欧盟27国2017-2023年机动车月度销量走势图27 图35日本2017-2023年汽车月度销量走势图28 图36国内新车月度产量走势图（万辆）30 图37国内新车月度销量走势图（万辆）30 图38中国汽车经销商库存预警指数31 图39国内重卡销量及同比增速33 图40我国重卡市场销量月度走势图（单位：辆）33 图41中国物流业景气指数走势图34 图42国内全钢胎开工率走势图36 图43国内半钢胎开工率走势图37 图44国内轮胎外胎和子午轮胎月产量走势图37 图45我国天胶及合成胶进口量走势图37 图46国内青岛保税区内外橡胶现货库存走势图38 图47上期所天胶库存与注册仓单走势图38 图48上期所天胶库存走势图39 表12016-2023年国内橡胶年度供需平衡表（万吨/年）41 图492016-2023年国内橡胶年度供需平衡图（万吨）41 一、2023年10月国内橡胶走势回顾 步入2023年10月以来，受益于我国车市需求数据乐观，汽车产销量和重 卡销量显著好于预期，国内橡胶期货呈现集体上涨走势。其中，沪胶期货2401 合约一度上涨至14920元/吨，月度最大累计涨幅达7.49%；标胶期货2312合约也显著拉升至最高11570元/吨，月度最大累计涨幅达10.09%；合成胶期货2401合约受国际原油期货价格大幅下跌拖累，月底最大跌幅达0.59%。截止10 月下旬，国内浅色胶-深色胶价差升水幅度缩小至3415元/吨。沪胶-合成胶价 差升水幅度扩大至2000元/吨。由于产业因子利多效应超过外围宏观因子偏空氛围，预计后市沪胶期货有望延续偏强格局。 图1沪胶期货主力合约走势图图2标胶期货主力合约走势图 数据来源：博易大师、宝城期货研究所数据来源：博易大师、宝城期货研究所 图3合成胶期货主力合约走势图图42014-2023年沪胶期货基差走势图 数据来源：博易大师、宝城期货研究所数据来源：宝城期货研究所 图52019-2023年标胶期货基差走势图图62023年合成胶期货基差走势图 数据来源：宝城期货研究所数据来源：宝城期货研究所 二、宏观氛围转空高利率环境延长 2023年以来，全球央行紧缩步调明显放缓，一轮数十年来最为激进的全球加息潮渐入尾声。不过在持续加息的背景下，各国经济正处在衰退阶段。据国际货币基金组织（IMF）最新发布2023年10月世界经济预测称，根据其最新预测，全球经济增速将从2022年的3.5%放缓至今年的3%和2024年的2.9%，2024年预测值相比7月预测下调了0.1个百分点。这远低于历史平均水平。通胀方面，总体通胀将继续放缓。总体通胀预计将从2022年的9.2%下降至今年的5.9%和2024年的4.8%。核心通胀（不包括粮食和能源价格）预计也将下降，不过速度慢于总体通胀，2024年将达到4.5%。多数国家的通胀在2025年之前不太可能回到目标水平。IMF认为，各项预测值越来越符合经济“软着陆”情景，也即在不出现经济活动大幅下滑的情况下降低通胀。这在美国尤为明显，目前IMF预计，美国失业率增幅比较温和，将从3.6%上升到2025年的3.9%。 虽然美国政府在9月底通过45天的短期融资法案，暂时避免政府陷入“关门”的困境，但众议院议长麦肯锡被罢免导致美国国会在11月17日前通过2024财年预算的可能性下降，美国政府未来依然面临被“关门”的风险。与此同时，美国非农就业数据和制造业数据表现坚挺，打破了市场对高利率、高通胀将导致经济放缓的预期。据显示，9月份全球制造业采购经理指数(PMI)为48.7%，较上月上升0.4个百分点，连续3个月环比上升，但指数水平仍在50%以下，显示三季度以来全球经济呈现持续弱修复态势，恢复力度仍有待提升。其中美国10月Markit制造业PMI初值为50，创六个月新高，超过预期的49.5，前值为49.8。欧元区10月制造业PMI维持在43.1，表明制造业继续萎缩。 与此同时，美国劳工部数据显示，美国9月季调后非农就业人口增33.6万人，为今年以来的最大增幅，预期增17万人，前值由增18.7万人上修至增 22.7万人。美国9月失业率为3.8%，略高于预期的3.7%。美国9月CPI同比回升至3.7%，核心CPI同比上升4.1%。美国9月PPI同比增长2.6%，环比增加0.6%，连续第4个月上涨。该数据显示出美国经济在夏天动能增强，也打破了人们对高利率、高通胀将导致经济放缓的预期。此外，素有“恐怖数据”之称的美国9月零售销售数据公布，结果大超预期。数据显示，美国9月零售销售环比上升0.7%，远超市场预期的0.3%，核心零售额增长0.6%；8月零售销售修正值为上升0.8%。在通胀“高烧不退”背景下，强劲消费需求或将促使美联储再次加息。据美联储观察工具显示，11月美联储加息的可能性已经不足10%；12月不加息概率为58.3%，加息概率上升至38.2%。 受此影响，美联储或延长目前高利率的环境。这意味着全球高利率持续时间可能更久，市场博弈的重点将逐渐从“higher”转向“longer”。美债收益率全线走高。其中，作为全球资产定价之锚的美国十年期国债收益率升至4.9% 以上，创下2007年7月25日以来的最高收盘水平；美国30年期国债收益率 盘中一度上涨10个基点至5%以上，最终收于4.997%，刷新2007年10月6日以来收益率新高。这对以美元定价的大宗商品期货等资产价格形成利空影响。 图7欧美制造业PMI走势图 图8美国10年期和2年期国债收益率 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 图9美联储9月议息会议利率点阵图图10CME官方推算美联储政策利率变动预期 数据来源：美联储数据来源：美联储 图11美国非农就业人数走势图图12美国失业率走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 图13美国CPI同比增速走势图图14美国PPI同比增速走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 三三季度国内经济维持平稳运行 步入2023年10月以来，我国经济运行持续恢复，内生动力稳步增强，社 会预期持续改善。随着政策效应不断累积、经济运行中积极因素不断增多，9月份三大指数均位于扩张区间，表明中国经济景气水平有所回升。据显示，2023年9月份中国制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.2%、51.7%和52.0%，比上月上升0.5、0.7和0.7个百分点。其中，制造业PMI已连续4个月回升，也是自2023年4月份以来首次升至扩张区间，与非制造业景气度同步改善至荣枯线上方。与此同时，2023年9月财新中国制造业采购经理指数（PMI）录得50.6，较8月微降0.4个百分点，近五个月来第四次处于荣枯线上方，显示制造业