天气炒作暂未启动，进口油料充足基差转负

1/27s本周国内外蛋白粕期货行情回顾及分析：（一）豆粕：美豆播种进度正常，进口大豆船期预报充足本周要点：美豆播种继续持平5年均；南美总产量逐步确定国际方面，本周巴西大豆收割约97%，巴西农业机构Emater称，南里奥格兰德州大豆收割率为91%，大豆减产在[100,500]万吨，主流估[200,400]万；阿根廷收割进度78%偏慢，阿根廷农业部预估大豆总产4980万吨。截至5月19日当周，美国大豆种植率为52%，慢于去年61%，但持平五年均值49%。未来两周天气预报美大豆产区降水持平往年。国内方面，进口大豆5至7月到港供应充足。据Mysteel，预计5月份国内油厂大豆到港量为900.25万吨，据国家粮油信息中心，预计6月份到港1050万吨，7月份1000万吨。商务部船期预告也较为乐观。关联品种方面，SPPOMA和MPOA的5月1-20日马棕油产量环比增26%和18%；预计三大油脂中棕榈油继续是供应变化最宽松的品种。策略方面，激进投机者可考虑多m2409空y2409的油粕策略；如果大豆在6月底前继续下跌，届时会再建议卖出Put期权。（二）菜籽粕：本周国际消息平淡，菜籽船期大量到港本周菜籽系要点：4月加拿大和俄罗斯菜籽进口、到港船期大增国际方面，本周新消息较少。上周，欧洲产区在公布了5月初倒春寒的减产估计值；5月USDA报告预估全球2024/25年度菜籽产量上调至8834万吨。加拿大农业部的4月报告，小幅下调2024/25年度种植面积和总产预估，但是播种进度良好，而且土壤降水比较充足，单产预期也良好。国内方面，商务部录得5月菜籽到港大增，对应着上周加拿大方面称出口菜籽量大增。本周，港口菜籽库存猛增；菜籽压榨量显著上升，菜粕提货量显著上升，菜油继续垒库、如同去年。总的来看，菜粕提货量大增，港口油料库粗充足，或许解释了水产养殖已经对菜粕的饲料需求有显著回暖。策略方面，近期将推出空m2409多RM2409的做缩豆菜粕价差策略。请务必阅读正文之后的免责条款部分相关图表2024年5月26日广金期货研究中心农产品板块-首席分析师秦海垠期货从业资格证号：F03099045期货投资咨询证书：Z0017728天气炒作暂未启动，进口油料充足基差转负蛋白粕丨周报核心观点投资咨询业务资格证监许可【2011】1772号 蛋白粕丨周报2/27请务必阅读正文之后的免责条款部分目录一、行情回顾...............................................................................................................3二、豆粕市场概况......................................................................................................5三、菜籽粕市场概况...............................................10四、事件回顾.....................................................12五、风险提示.....................................................17分析师声明.......................................................18免责声明.........................................................19广州金控期货有限公司分支机构.....................................20 蛋白粕丨周报3/27请务必阅读正文之后的免责条款部分一、行情回顾豆菜粕类本周行情(5.17-5.24)：外盘方面，美豆07合约收于1249.5，涨幅2.71%；美豆粕07合约收于387.8，涨幅5.24%；ICE油菜籽07合约收于666.7加元/吨，涨幅0.85%。国内方面，豆粕2409最新价3618，涨幅1.83%；菜籽粕2409最新价2916，涨幅1.36%。图表：内外盘豆粕-美豆期货行情走势图图表：国内菜粕（左轴）-ICE油菜籽主力合约（右轴）行情走势图来源：wh6，MysteelData，广金期货研究中心 蛋白粕丨周报4/27请务必阅读正文之后的免责条款部分图表：豆粕m.DCE场内期权VIX波动率指数走势图图表：菜粕OI.CZCE场内期权VIX波动率指数走势图来源：文华财经，广金期货研究中心 蛋白粕丨周报5/27请务必阅读正文之后的免责条款部分二、豆粕市场概况2.1国际供需情况：美豆天气炒作未启动，大豆现货卖压显著出现图表：巴西大豆产区降水预测来源：广金期货研究中心最新国际市场主要关注点：1.美国大豆播种进度正常，未来两周降水也正常；2.进口大豆船期充足，豆粕现货贴水于9月期货。USDA称，截至5月19日当周，美国大豆种植率为52%，慢于去年61%，但持平五年均值49%。截至5月22日，美 蛋白粕丨周报6/27请务必阅读正文之后的免责条款部分豆约有7%受干旱影响，墒情正常，去年同期为20%；未来2周天气预告显示美豆产区降水约为历年平均值。南美收割进度方面。巴西已收95.6%；巴西农业机构Emater表示，南里奥格兰德州大豆收割率为91%，高于上周的85%，其两周前暴雨导致大豆损失预估[100,500]万，主流认为损失240万左右。该州Alegre港口有仓储设备受损，从5月9日至今仍处于暂停状态，预计停运一月以上。虽然经过2周交易，暴雨事件或暂告一段落；但机构仍陆续对此下调巴西产量，如HedgepointGlobalMarkets将巴西大豆收成预估调降410万吨至1.46亿吨。更重要的影响可能是对资金来说把潜在的天气炒作风险提前到了6月，如同去年。5月16日，阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所将2023/24年度大豆产量预估从此前的5100万吨下调至5050万吨。ProFarmer在5月14日，将阿根廷大豆产量预估下修100至5000万吨。阿根廷农业部5月20日预计大豆产量为4970万吨。阿根廷收获进度78%偏慢，但总产量预估值调整较小。未来两个月，进口大豆到港非常充足。据海关数据显示，2024年5-7月大豆进口预估900、1090、995万吨。据国家粮油信息中心船期监测显示，预计6月份进口大豆到港1050万吨，7月份1000万吨。与此相对应的，豆粕现货价格比主力期货9月合约低了约-100元，可见当前季节趋势性垒库。5月USDA报告数据显示，预计与2023/24年相比， 蛋白粕丨周报7/27请务必阅读正文之后的免责条款部分2024/25年美国大豆的供应、压榨、出口和期末库存都将增加。美国大豆产量预计为44.5亿蒲式耳，由于面积和单产的增加，产量增加了2.85亿蒲式耳。美国2024/25年度大豆压榨量预计为24.3亿蒲式耳，比2023/24年度的预测增加1.25亿蒲式耳，因为作为生物燃料原料的豆油需求增加，预计将增加10亿磅至140亿磅。美国2024/25年度期末库存预计为4.45亿蒲式耳，比去年增加1.05亿蒲式耳。5月USDA有调整南美数据，但不多。将阿根廷2023/24年度大豆产量预期维持此前5000万吨不变，市场预期为4961万吨；将巴西2023/2024年度大豆产量预期从此前的1.55亿吨下调至1.54亿吨，市场预期为1.5263亿吨。图表：国际大豆-主产国（种植期、生长期、收割期）季节图来源：广金期货研究中心往期USDA回顾：【12月】12月9日的USDA报告，巴西产量从11月的1.63亿下调至1.61亿，此前CONAB预计巴西大豆产量从11月的1.6242下调至1.60177亿吨。两者幅度相当。其他市场机构预期从下调200万吨到350万吨 蛋白粕丨周报8/27请务必阅读正文之后的免责条款部分不等。【1月】美豆作出如下调整：产量预期41.65亿蒲式耳，12月预期为41.29亿蒲式耳；压榨量、出口量环比持平；期末库存预期2.8亿蒲式耳，12月预期为2.45亿蒲式耳。巴西大豆产量预估从1.61亿下降至1.57亿，阿根廷产量预估维持5000吨丰产预期不变。【2月】USDA的2月报告预测巴西新豆产量为1.56亿吨，仅比1月下调100万吨，而市场机构预测区间是1.48-1.57亿吨。阿根廷产量维持1月的5000万吨。美豆期末库存从1月2.8亿上升至3.15亿吨，主要因为美豆出口下调。【3月】巴西产量方面，此前商业机构与USDA发生较大分歧，但3月的USDA报告选择无视。USDA将巴西2023/2024年度大豆产量从此前的1.56亿吨下调至1.55亿吨，市场预期为1.5228亿吨。阿根廷方面，USDA将阿根廷2023/2024年度大豆产量预期维持5000万吨，布宜诺斯艾利斯谷物交易所5250万，阿根廷罗交所4980万。美国2023/2024年度大豆期末库存预期为3.15亿蒲式耳2月月报预期为3.15亿蒲式耳。【种植意向报告】3月29日，USDA公布3月种植意向报告，预计24/25年度美豆播种面积8651万英亩，23/24年度8360万英亩。历史规律显示6月30日种植面积调查报告更接近收割面积。【4月】将阿根廷2023/2024年度大豆产量预期维持在5000万吨不变，市场预期为5048万吨；将巴西2023/2024年度大豆产量预期维持在此前的1.55亿吨不变，彭博调查预期为[1.48,1.55]亿， 蛋白粕丨周报9/27请务必阅读正文之后的免责条款部分机构如Conab低至1.45亿。总压榨量持平3月，总出口量小幅下降，4月期末库存预期3.4亿蒲，3月预期为3.15亿蒲式耳，环比增加。图表：美国大豆–本周出口累计值图表：美国大豆–本周出口至中国累计值来源：USDA，Wind，广金期货研究中心图表：美国大豆–当前年度总销售当周值图表：运费价格–巴西桑托斯港到中国沿海来源：USDA，Wind，钢联数据库，广金期货研究中心图表：巴西大豆–往中国发船量图表：USDA美国大豆总产量-预测年度来源：钢联数据库，广金期货研究中心 蛋白粕丨周报10/27请务必阅读正文之后的免责条款部分图表：USDA巴西大豆总产量-预测年度图表：USDA阿根廷大豆总产量-预测年度来源：USDA，Wind，广金期货研究中心 蛋白粕丨周报11/27请务必阅读正文之后的免责条款部分2.2国内供需情况：进口到港持续充足，巴西大豆榨利可观图表：进口油料大豆–港口库存图表：进口油料大豆–压榨厂库存图表：压榨利润–进口巴西大豆（Mysteel）图表：压榨利润–进口美湾大豆（Mysteel）图表：国内豆粕–压榨厂产量图表：国内豆粕–压榨厂成交量(MA10)图表：国内豆粕–压榨厂库存图表：国内豆油–压榨厂库存来源：钢联数据库，Wind，广金期货研究中心 蛋白粕丨周报12/27请务必阅读正文之后的免责条款部分国内库存方面，港口大豆库存、压榨厂豆粕库存、豆油库存都处于显著的季节性垒库过程中。主要原因则是上文提到的南美大豆收割后大量出口，国内买船季节性增多。国内需求方面，维持平稳态势。五一节前有一波饲料备货高峰，但节后成交量又再度减少。让我们感兴趣的，还是跨品种的需求强弱对比上：之前，4月预期5月起水产养殖复苏会使菜粕需求提升，进而会导致豆粕-菜粕价差缩窄，但节后被证明是错误的，本周豆菜粕9月价差也依然高位（见下文）。但是！本周菜粕提货量出现了显著增长，暗示着水产养殖复苏的饲料补库，或许已经到来，建议持续关注！中期来看，未来几个月豆粕需求量取决于养殖端的饲料需求量。目前市场主流观点认为，生猪在2024年前半年都仍保持存栏较高的状态，尽管养猪利润不算高，但头部企业都有较低成本、更愿意保持高存栏量；在母猪繁殖效率增加，头部企业不主动去产能的大环境下，豆粕需求预计维持中性。依然看好水产养殖会在5月后复苏，同时拉动菜粕的需求。近期就会考虑入场，缩豆菜粕价差，等到时机来临将会做“豆粕m