碳中和领域动态追踪（一百二十二）：电改持续深化，运营商盈利企稳

（一）绿电装机提升，运营商迎来新矛盾点。 《“十四五”可再生能源发展规划》明确提出：2025年，可再生能源年发电量达到3.3万亿千瓦时左右。“十四五”期间，可再生能源发电量增量在全社会用电量增量中的占比超过50%，风电和太阳能发电量实现翻倍。风光大基地、海上风电、分布式光伏发展空间广阔，支撑新能源装机持续高速增长。 随着新能源装机量的提升，给运营商带来新的矛盾点：1）绿电装机大幅提升，如何提升消纳、维稳电价，进而稳定绿电运营商盈利水平；2）一方面由于绿电并网电量提升，火电运营商利用小时数受挤压，影响整体营收水平；另外一方面火电需发挥其灵活性调节价值，提升绿电消纳水平。 （二）容量电价、辅助服务成为煤电营收的有效补充。 目前煤电收入主要来自电能量市场，其受到煤价水平影响较大，整体盈利能力易大幅波动。随着电改持续推进，煤电向支撑性和调节性电源转变，其支撑性和调节性价值将通过容量电价以及辅助服务市场回收。绿电装机提升，煤电利用小时数预期下行；同时容量电价、辅助服务在综合上网电价中占比将不断增加（两者不受煤价波动影响），因此煤电盈利稳定性得以提升。 （三）推进现货市场、绿电、绿证交易市场是企稳绿电运营商盈利水平的重要抓手。 积极稳妥推进电力现货市场建设，一方面通过现货市场促进新能源电量的消纳，另一方面通过碳市场等方式充分挖掘新能源发电的环境价值。 绿电、绿证交易是促进可再生能源发展、推动能源消费清洁低碳转型的重要抓手。 “证电合一”的绿电交易和“证电分离”的绿证交易，都是用户获得可再生能源消费凭证，对于绿电运营商而言是获得其绿色环境价值的方式和渠道。随着电改的逐渐深化，绿电运营商盈利水平有望逐渐企稳。 投资建议：在电力体制改革推进的过程中： 1）新能源运营商盈利预期有望企稳，建议关注：龙源电力、三峡能源。 2）火电对电力系统的支撑作用有望被进一步体现，火电运营商建议关注：华能国际、皖能电力。 风险分析：市场竞争加剧带来的盈利不及预期风险；电力市场化进程不及预期风险；新能源发展不及预期风险。