餐饮业务表现亮眼，费用率持续优化控制

买入（维持） 股价（2024年05月27日）17.89元 餐饮业务表现亮眼，费用率持续优化控制 公司研究|动态跟踪广州酒家603043.SH 目标价格18.40元 52周最高价/最低价30.35/15.55元 总股本/流通A股（万股）56,877/56,877 A股市值（百万元）10,175 23年稳健增长，24Q1延续稳健经营，餐饮业务表现亮眼。23年实现营收49.01亿元/+19.17%，实现归母净利润5.50亿元/+5.21%，其中月饼/速冻/餐饮业务分别实现营收16.69/10.61/12.63亿元，同比增长9.88%/0.33%/65.66%，速冻因高基数增速放缓，餐饮业务得益于新开门店高速增长，23年，公司旗下共新增14家餐饮门店，其中新增4家广州酒家餐饮门店，新增10家陶陶居餐饮门店，此外另收购5家授权餐饮门店。24Q1实现营业收入10.12亿元/+10.04%；实现归母净利润0.71亿元/+2.22%，其中月饼营收903万元/-20.09%；速冻食品营收2.95亿元/-4.1%，预计由居家消费场景减弱导致；其他食品业务营收 2.99亿元/+27.56%，实现较快增长或因消费者对预制菜需求提升；餐饮营收 3.84亿元/+13.33%，因门店数量增加而增速较快，分区域看，24Q1广东省内实现营收4.54亿元/+6.62%，广东省外实现营收1.37亿元/+13.69%。 24Q1毛利率回落，费用率持续优化控制。23年毛利率35.63%，同比基本持平，销售费用率10.32%，同比-0.42pct，管理费用率9.51%，同比+0.27pct，研发费用率1.78%，同比-0.27pct，归母净利率11.22%，同比-1.42pct。24Q1毛利率29.74%，同比-2.65pct，预计为产品结构变化导致；销售费用率9.78%，同比-0.33pct；管理费用率8.40%，同比-0.73pct；研发费用率1.78%，同比 +0.04pct；归母净利率7.02%，同比-0.48pct，主要因毛利率下滑导致盈利能力下降。 产能项目持续推进，提升公司长远发展潜力。2023年，公司湘潭基地速冻生产车间建成试产，为公司速冻食品业务发展提供有力支撑。广州基地提容项目获批，园区最高容积率由1.549提升至3.5。利口福公司在广州市番禺区选址筹建肉制品深加工基地，完善以肉制品为核心的产业布局，优化产品矩阵，提升长远发展效益。 国家/地区中国 行业餐饮旅游 核心观点 报告发布日期2024年05月28日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -2.45 -0.61 -3.87 -35.73 相对表现% -0.95 -2.05 -7.9 -30.14 沪深300% -1.5 1.44 4.03 -5.59 谢宁铃xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070001 蔡子廷caiziting@orientsec.com.cn  盈利预测与投资建议 餐饮引领复苏，全国成长可期 2023-06-01 因速冻类产品需求恢复缓慢，我们预测公司2024-2026年每股收益分别为 设立餐饮子公司，助力华东业务拓张：——广州酒家跟踪点评 2022-08-27 1.15/1.39/1.60元（调整前24-25年为1.57/1.84元），使用可比公司估值法，给予公司24年16倍市盈率，对应目标价为18.40元，维持买入评级。 风险提示 新品推广不及预期；省外市场开拓不及预期；消费力恢复不及预期。 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,112 4,901 5,622 6,499 7,386 同比增长(%) 5.7% 19.2% 14.7% 15.6% 13.7% 营业利润(百万元) 640 718 850 1,023 1,176 同比增长(%) -6.0% 12.3% 18.4% 20.3% 15.0% 归属母公司净利润(百万元) 523 550 656 789 908 同比增长(%) -6.2% 5.2% 19.1% 20.3% 15.0% 每股收益（元） 0.92 0.97 1.15 1.39 1.60 毛利率(%) 35.6% 35.6% 36.3% 36.5% 36.4% 净利率(%) 12.7% 11.2% 11.7% 12.1% 12.3% 净资产收益率(%) 16.6% 15.8% 17.0% 18.5% 19.1% 市盈率 19.4 18.4 15.5 12.9 11.2 市净率 3.0 2.8 2.5 2.3 2.0 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值表 公司 代码 最新价格(元)2024/5/27 每股收益（元） 市盈率 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 同庆楼三全食品安井食品元祖股份桃李面包 605108002216603345603886603866 25.3412.6796.4216.576.18 1.170.855.041.150.36 1.400.885.831.270.37 1.810.966.801.390.41 2.271.037.671.500.46 21.6614.8719.1314.3917.22 18.1214.4416.5313.0616.5216.00 14.0013.2214.18 11.96 14.9114.00 11.18 12.2712.57 11.05 13.3712.00 调整后平均 数据来源：Wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 915 926 1,335 1,976 2,676 营业收入 4,112 4,901 5,622 6,499 7,386 应收票据及应收账款 147 152 200 231 263 营业成本 2,647 3,155 3,579 4,126 4,697 预付账款 20 25 29 33 38 销售费用 442 506 568 649 732 存货 309 307 408 471 536 管理费用 380 466 519 581 647 其他 271 453 462 473 485 研发费用 84 87 101 117 133 流动资产合计 1,662 1,863 2,434 3,185 3,997 财务费用 (48) (19) 12 4 (7) 长期股权投资 40 47 47 47 47 资产减值损失 3 15 10 10 10 固定资产 1,710 1,776 1,712 1,590 1,468 公允价值变动收益 39 6 6 6 6 在建工程 66 71 50 71 91 投资净收益 3 9 10 10 10 无形资产 157 156 151 146 141 其他 (7) 11 2 (6) (14) 其他 2,220 2,646 2,606 2,566 2,525 营业利润 640 718 850 1,023 1,176 非流动资产合计 4,193 4,697 4,567 4,420 4,273 营业外收入 7 2 2 2 2 资产总计 5,854 6,560 7,001 7,605 8,270 营业外支出 2 2 3 3 3 短期借款 261 483 483 483 483 利润总额 644 717 849 1,022 1,175 应付票据及应付账款 297 355 402 464 528 所得税 108 134 159 191 220 其他 879 1,002 980 1,017 1,055 净利润 536 583 690 830 955 流动负债合计 1,436 1,840 1,866 1,964 2,066 少数股东损益 13 33 35 42 48 长期借款 245 196 196 196 196 归属于母公司净利润 523 550 656 789 908 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.92 0.97 1.15 1.39 1.60 其他 633 636 635 635 635 非流动负债合计 878 832 831 831 831 主要财务比率 负债合计 2,314 2,672 2,697 2,796 2,897 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 210 231 266 307 355 成长能力 股本 568 569 569 569 569 营业收入 5.7% 19.2% 14.7% 15.6% 13.7% 资本公积 503 508 508 508 508 营业利润 -6.0% 12.3% 18.4% 20.3% 15.0% 留存收益 2,256 2,579 2,962 3,425 3,942 归属于母公司净利润 -6.2% 5.2% 19.1% 20.3% 15.0% 其他 2 2 0 0 0 获利能力 股东权益合计 3,540 3,888 4,304 4,809 5,373 毛利率 35.6% 35.6% 36.3% 36.5% 36.4% 负债和股东权益总计 5,854 6,560 7,001 7,605 8,270 净利率 12.7% 11.2% 11.7% 12.1% 12.3% ROE 16.6% 15.8% 17.0% 18.5% 19.1% 现金流量表 ROIC 13.3% 12.9% 14.3% 15.6% 16.1% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 536 583 690 830 955 资产负债率 39.5% 40.7% 38.5% 36.8% 35.0% 折旧摊销 126 144 165 167 167 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (48) (19) 12 4 (7) 流动比率 1.16 1.01 1.30 1.62 1.93 投资损失 (3) (9) (10) (10) (10) 速动比率 0.94 0.85 1.09 1.38 1.68 营运资金变动 48 134 (137) (11) (11) 营运能力 其它 175 204 (8) (6) (6) 应收账款周转率 29.2 34.3 34.7 32.6 32.3 经营活动现金流 833 1,038 713 975 1,089 存货周转率 8.5 10.2 10.0 9.4 9.3 资本支出 (689) (222) (35) (20) (20) 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.9 0.9 长期投资 1 (4) 0 0 0 每股指标（元） 其他 (1,398) (591) 16 16 16 每股收益 0.92 0.97 1.15 1.39 1.60 投资活动现金流 (2,086) (817) (19) (4) (4) 每股经营现金流 1.47 1.83 1.25 1.71 1.91 债权融资 244 (11) (1) 0 0 每股净资产 5.85 6.43 7.10 7.92 8.82 股权融资 35 5 0 0 0 估值比率 其他 (87) (184) (285) (329) (385) 市盈率 19.4 18.4 15.5 12.9 11.2 筹资活动现金流 192 (190) (286) (329) (385) 市净率 3.0 2.8 2.5 2.3 2.0 汇率变