产品形象工程整体解决方案提供商，创意为擎驱动产业经济深度发展

投资要点 推荐逻辑：1）核心创意设计能力驱动，“四位一体”高壁垒经营模式历久弥新，公司以品牌策略规划和创意设计为核心，将品牌形象与文化创意相融合，助力头部消费类品牌客户持续打造市场畅销产品，业务版图遍布全球十几个国家，海外市场放量增长将助推营收规模扩张；2）根据QYResearch、艾媒咨询数据，全球包装材料行业、我国礼品行业均为万亿元市场，大市场空间下，公司挖掘空间广阔；3）募投建设惠州工厂多基地联动布局，以创意设计和技术研发为核心，通过自产与外协外购经营模式紧抓微笑曲线两端。 十五年深耕创意设计行业，服务覆盖十余个国家及高质量客户群体。核心创意设计能力驱动，公司深耕创意设计行业十五载，以“四位一体”综合服务模式，助力客户优化产品设计、挖掘品牌内涵，打造市场畅销产品，增加产品附加值，业务版图遍布全球十几个国家，服务超200家消费类头部品牌，揽获203项专利及117项国际设计大奖，引领行业潮流。 全球万亿元广阔市场，文创、礼品可挖掘空间充足。根据QYResearch数据，2023年全球包装材料市场销售额达5.5万亿元，预计2024-2030年CAGR为2.2%。据艾媒咨询，2018-2022年，我国礼品行业规模从8686.7亿元增至1.2万亿元，预计2024年行业规模将突破1.3万亿元。大市场空间下，凭借出色的自主创新能力和高品质客户群体，公司有望受益于行业增长和自身规模扩张。 国内国际品牌联袂，品牌增值能力持续加码。公司以其战略深度整合品牌策划、设计、技术及产品交付，联袂宝格丽、洋河等超200品牌，拓展五大消费品市场，打造自有IP“柏叔聊品牌”扩张业务边界，品牌增值服务能力持续突破。 加之多基地协同生产模式优势加码，深化惠州智能制造基地核心，净募资1.3亿，凝聚高学历创意设计与技术研发团队，以系统化管理与人才优势强化市场地位。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为55.9/70.9/93.4百万元，CAGR为26.6%，对应PE为12/10/7倍。公司募投扩建智能制造基地，海外市场放量，增长可期，同时“四位一体”商业模式有别于可比公司。2024年可比公司平均估值26倍，考虑不同市场间的流动性差异，我们给予公司2024年18倍PE，对应目标价为15.48元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动及下游行业周期性风险、市场竞争加剧风险、募集资金投资项目风险。 指标/年度 1创意设计为核心，国内领先的产品形象工程整体解决方案提供商 十五年行业沉淀，业务覆盖白酒、化妆品、食品等多领域。公司成立于2008年，是一家国内综合实力领先的产品形象工程整体解决方案提供商，目前主要为酒类、化妆品、茶叶、食品、珠宝、奢侈品等中高端消费品客户提供“品牌策略规划、创意设计、技术研发、产品交付”四位一体综合服务，助力为客户开发市场畅销产品，提升产品的整体形象，增加产品附加值，创建强势品牌。公司业务覆盖全国主要省份，并出口美国、法国、意大利、德国等十多个国家及地区，与贵州茅台集团、古驰、宝格丽、八马茶业、燕之屋等超200多家国内外知名品牌客户开展合作。截至2023年底，公司已获授权专利203项，其中发明专利13项，斩获国际设计大奖117项，为多家国内外知名品牌企业服务，并打造了一套独特的流程化创意管理模式。先后荣获广东省“专精特新”中小企业、国家高新技术企业、广东省工程研究中心、广东省工业设计中心等一系列荣誉资质，于2022年12月在北交所上市。 图1：公司历史沿革 1.1股权结构稳定，回购股份彰显长期发展信心 股权结构稳定，回购股份拟用于实施股权激励或员工持股计划。截至2024年4月26日，赵国义先生直接持股35.5%，通过员工持股平台深圳市柏星龙创意投资合伙企业（有限合伙）、深圳市柏星龙投资有限责任公司间接持股5.8%，合计持股41.3%，为公司控股股东、实控人。公司其余持股5%以上的股东包括赵国祥（10.6%）、深圳市柏星龙投资有限责任公司（5.3%）、赵国忠（5.2%）。此外，根据公司公告，公司拟以自有资金回购公司股份，并在未来适宜时机将回购股份用于实施股权激励或员工持股计划。 图2：公司股权结构（截至2024年4月26日） 1.2产品形象工程整体解决方案提供商，创意设计缔造品牌溢价 创意设计业务驱动，提供市场调研、品牌架构梳理等多元化服务。公司不局限于单一服务，而是以市场为导向，为客户提供一站式产品形象工程整体解决方案。以品牌策划为起点，以创意设计服务为核心驱动，技术研发赋予产品新奇特，末端通过包装产品交付从而价值实现。品牌策划提供市场调研、品牌架构梳理、市场研讨会等多项服务。通过具有市场竞争力的品牌策略规划、创意设计服务，向消费者传递品牌文化故事及产品文化内涵，激发消费者购买欲望，提升产品附加值。 图3：公司为客户提供一站式产品形象工程整体解决方案 下游领域涵盖广泛，客户均为行业头部大客户。根据下游应用领域不同，创意包装设计可细分为酒类、化妆品类、茶叶类、食品类、珠宝类、奢侈品类创意包装，合作客户包括贵州茅台集团、可复美、八马茶业、燕之屋、周生生、宝格丽等，同时积极发展关联产品设计，推出“茅台玉兔呈祥工艺盘/马克杯”、“美獭掼蛋专用扑克牌礼盒”等一系列文创产品。创意包装设计为品牌的推广营销添砖加瓦，能够在视觉和触觉上吸引、打动客户，并凸显出产品的卖点。 图4：公司部分产品服务案例 图5：公司部分产品服务案例 1.3疫后业绩迅速恢复，海外业务放量盈利高增长 业绩逆势增长，近2个季度业绩亮眼。2020年，受新冠疫情影响，公司部分客户终端市场产品需求下降，同时公司销售人员无法出境，海外市场拓展受限，致使当年业绩下滑。 随着疫情逐步受控，终端市场消费水平逐步恢复，公司以创意设计为核心业务驱动，持续挖掘和主动创造市场需求，2020年-2023年，公司营业收入由2.8亿元增长至5.4亿元，年化复合增长率达10.8%；归母净利润由22.4百万元增长至46.1百万元，年化复合增长率为8.4%； 2023Q4、2024Q1维持快速增长，得益于下游酒类客户消费复苏，规模效应叠加毛利较高的外销类订单占比同比增加，订单的结构优化使得公司盈利能力进一步增强，两季度分别实现营收1.7/1.4亿元，同比分别+30.2%/+36.8%，归母净利润1612.0/1323.0万元 ，同比+430.1%/+65.7%。 图6：营业总收入及增速 图7：归母净利润及增速 创意包装体现创意设计价值，下游主要应用于酒类、化妆品、精品（珠宝、轻奢消费品、奢侈品、礼品等）领域。创意包装生产是公司主要的收入来源，2021-2023年占总收入比例均超过90%；2023年，创意设计服务业务占比达到6.6%。分下游应用领域来看，截至2022年上半年，酒类创意包装占创意包装生产收入的比重最大，约70%；化妆品、精品创意包装产品是第二大业务板块，占比超过20%，保持稳中有升的趋势。 图8：公司主营业务收入按主要产品分类情况 图9：公司主营业务收入按详细产品分类情况 内销为主要收入来源，外销业务增长势头强劲。分区域来看，公司以内销为主，2023年内销占总收入比重为68.22%；随着近年来公司化妆品业务的开发以及海外市场的不断拓展，公司外销占比由2019年的22.9%提升至2023年的31.8%。2023年海外业务收入170.9百万元，同比增长51.0%，扩张势头强劲。从销售模式来看，公司采取直销的销售模式，客户包括直接客户和贸易商客户，其中贸易商客户占比较小。 图10：公司主营业务收入按销售地区分类情况 图11：公司海外业务收入及增速 盈利能力改善，期间费用显著下降。2018-2023年，在包装产品结构变化及原材料价格波动的情况下，公司销售净利率略有波动，但整体保持稳定；自2020年起，公司执行新收入准则，与商品销售相关的运费根据具体履约义务约定及履行、交付情况分类至销售成本，导致公司毛利率和期间费用率较执行新收入准则前有所下降。2022年内公司享受了研发费用加计扣除的税收优惠，2023年期间费用率下降至22.8%。 图12：公司毛利率及净利率情况 图13：公司期间费用率情况 2国内外包装行业规模大集中度低，可提升空间广阔 2.1文化产业呈整体上升态势，国内外包装行业提升空间广阔 下游应用领域集中于酒类和化妆品类，已拓展至茶叶、食品、珠宝、奢侈品、文创产品、礼品等领域。公司属于创意包装行业，创意包装是指通过创意设计将产品文化、品牌文化及行业特性融入产品包装中，并结合生产技术、材料等，增强产品生命力和附加值的创意产品，是一个立体化、多元化、提升包装对象市场价值的综合性创意工程。公司上游采购的原材料主要包括纸张、内托、油墨等，中游负责创意包装产品生产和创意设计服务，下游服务于酒类、化妆品、茶叶、食品、珠宝、奢侈品等消费品领域客户，这些行业对创意包装有着强烈的需求和依赖，因此公司的生产经营状况与宏观消费经济以及下游行业发展情况紧密相关 。 图14：公司产业链情况 全球包装材料市场规模超5万亿元，公司将海外开拓作为重要战略。根据QYResearch数据，2023年全球包装材料市场销售额达到了54885亿元，预计2030年将达到64112亿元，2024-2030年年复合增长率为2.2%。2023年公司海外收入的大幅增长，主要得益于其突出的创意设计、工艺规划、技术转换到产品落地交付能力，以及通过多年来的国际市场开发积累的专业服务经验，形成了良好的市场口碑及影响力，已培育了一批优质稳定的国际知名品牌客户群体且市场渗透度稳步提升。公司已经将海外市场开拓作为战略发展的重要组成部分，并计划通过加深与国际客户的合作、拓展新的地区市场以及持续创新产品和服务来进一步增强公司在全球市场的竞争力。 国内包装及创意包装产业发展迅速，纸包装市场占据重要地位。我国包装产业的发展总体上呈现快速增长趋势，在国家政策的扶持鼓励下，中国逐渐成为包装大国。2019年至2023年我国包装行业规模均超过万亿。近年来，随着居民消费理念的升级，消费者对产品的品牌文化、外观形象等都越来越关注，创意包装作为产品向消费者传递信息的重要媒介物，市场需求正在稳定增大；根据中商产业研究院数据，2023年全国包装行业规模以上企业累计完成营业收入11539亿元，其中纸和纸板容器制造完成累计主营业务收入2682.6亿元，占比达23.3%，纸包装市场在包装印刷行业占据重要地位。 图15：2019-2024年我国包装行业规模以上企业营收及预测 图16：2023年包装细分行业占比情况 我国创意包装产业起步较晚，政策倾斜支撑产业后发追赶。我国创意包装行业起步较晚，在下游行业发展和产品应用需求的带动下，创意包装行业在未来相当长的时间仍处于成长期。 近年来，国家有关主管部门出台多项促进包装绿色环保、鼓励发展和规范创意包装行业的政策，为企业尤其是行业内综合实力领先的规模化企业提供了有力支持，如《“十四五”文化产业发展规划》要求促进创意设计与现代生产生活和消费需求对接，发挥创意设计对国民经济相关产业的赋能作用。在上述产业政策的规范指引下，下游客户对创意包装产品迭代升级的需求会不断释放，创意包装有着更为长远和广阔的发展前景。 表1：近期行业的相关政策情况 文化产业规模不断扩大， 创意设计服务发展活力凸显。据国家统计局数据显示 ，2018-2022年，我国文化及相关产业增加值由4.1万亿元增长至5.4万亿元，CAGR为9.2%，占GDP的比重为4.5%左右。据国家统计局数据显示，2023年全国规模以上文化及相关产业企业营业收入13.0万亿元，同比增长6.3%。我国文化及相关产业呈现整体上升的态势。 其中，文化创意与设计服务业保持较快的增长速度，2018-2023年规模以上以创意设计服务业企业营业收入从11069亿元增长至21249亿元，CAGR为10.2%。 图17：2018-2022年文化及相关产业增加值及占GDP比重 图18：2018