拓邦股份深度报告：智控整体解决方案提供商，前瞻布局探索产业新机遇

证智控整体解决方案提供商，前瞻布局探 研 券索产业新机遇 究——拓邦股份深度报告 报 告买入（首次）投资摘要 智控领域龙头，“四电一网”协同发展。拓邦凭借“四电一网”的核 行业:电子 心技术体系，提供业界独有的“控制器+电机+电池+电源+云平台”整 日期: 2024年08月28日 体解决方案，满足家电、工具、新能源、工业四大下游行业客户的需求。为了应对单一产业链风险，同时快速响应客户就近交付的需求， 分析师:刘京昭 E-mail:liujingzhao@shzq.comSAC编号:S0870523040005 基本数据最新收盘价（元） 9.19 12mthA股价格区间（元） 6.51-11.26 总股本（百万股） 1,246.83 无限售A股/总股本 85.93% 流通市值（亿元） 98.46 最近一年股票与沪深300比较 拓邦股份 沪深300 12% 6% 0% 08/23 -6% 11/23 01/2404/2406/2408/24 -12% -18% -24% -30% -36% 公司深度 相关报告： 《WAIC引领AI投资热潮，人工智能软硬件创新提速》 ——2024年07月16日 《业绩预告密集发布，重视三大投资主线》 ——2024年07月16日 《下游需求拉动AI落地，光模块估值具备上行空间》 ——2024年07月09日 公司加快国际化步伐，目前已在全球各地布局了十余个生产/研发基地，其中越南、印度产能加快爬坡，墨西哥、罗马尼亚工厂的建设和量产导入加速。2023年，拓邦实现营业收入89.92亿元，同比增长1.32%，收入连续11年增长，头部客户数量、收入持续双增长。 业绩基本盘稳固，新能源板块有望延续高增长。电动工具业务，锂电化、无绳化、智能化带来产品更换需求，核心零部件受益于国内产品迭代，公司有望通过拓客户、扩品类实现进一步增长。家电业务，公司聚焦单品智能到场景智能升级，打造T-Smart云平台，实现产品之间的智能化交互。2023年拓邦积极进行Matter智能网关控制系统、全屋智能协议型网关、人机交互控制系统等前沿技术投入，与客户共创智能家居场景及AI+产品落地。新能源业务，公司目前已拥有从电芯到一体机的全链条能力，重点发力中小储能（包括工商业储能）、新能源车辆两大领域，业务核心增量为控制技术，公司预计未来拓邦控制产品占比会越来越高，锂电行业产能充裕将加速实现公司产品应用。发力机器人赛道，探索新产业机遇。核心零部件国产替代趋势明确。未来随着国产机器人硬件迭代升级，成本优势将逐渐显现，渗透率有望逐步提升；第三方企业控制器规模效应明显，产品经历过广泛的市场应用和验证，技术成熟度较高，更容易形成正向研发循环，相较于机器人企业自研更具优势。伺服产品、空心杯电机具有明显优势。公司是国内最早从事伺服研发的企业之一，空心杯电机技术在国内属于第一梯队，目前两类产品已在工业机器人领域实现应用。24年8月，公司继续加码工业自动化、机器人领域投资，收购深圳研控自动化少数股东权益，实现100%持股，彰显行业发展信心。 投资建议 拓邦股份作为全球领先的智能控制解决方案商，具有提供整体解决方案的能力，未来将受益于横向业务拓展、国产替代浪潮，行业集中度有望提升，业绩有望迎来增长期。预计公司2024-2026年收入为104.67/120.47/134.46亿元，归母净利润为7.49/9.17/11.17亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 国际局势动荡；行业竞争加剧，毛利率超预期降低；产品进展不及预期等。 数据预测与估值 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 8992 10467 12047 13446 年增长率 1.3% 16.4% 15.1% 11.6% 归母净利润 516 749 917 1117 年增长率 -11.6% 45.4% 22.3% 21.9% 每股收益（元） 0.41 0.60 0.74 0.90 市盈率（X） 22.23 15.29 12.50 10.25 市净率（X） 1.82 1.70 1.55 1.40 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024年08月27日收盘价） 目录 1全球领先的智能控制解决方案商5 1.1智控领域龙头，“四电一网”协同发展5 1.2多方面能力获认可，出海布局打造全球化供应链体系6 1.3公司业绩表现较优，现金流改善情况良好7 2三大板块齐头并进，筑牢业绩基本盘9 2.1电动工具：智能化趋势不改，核心部件替代空间广阔9 2.2家电：聚焦场景化智能升级，推动产业爆发式发展10 2.3新能源：打造全链条方案能力，充分受益行业高景气11 3发力机器人赛道，探索新产业机遇13 3.1机器人控制器价值量高，第三方产品较自研更具优势13 3.2空心杯电机技术属国内第一梯队14 4盈利预测17 5风险提示：19 图 图1：公司发展历程5 图2：公司主营产品5 图3：柔性化生产线6 图4：产品品质保障6 图5：T-Smart一站式技术服务闭环7 图6：T-Smart提供的价值7 图7：15个生产/研发基地遍布全球7 图8：公司营业收入、同比增长率8 图9：公司归母净利润、同比增长率8 图10：公司三费情况8 图11：公司毛利率、净利率8 图12：公司研发人员数量及占比9 图13：经营活动现金流量净额9 图14：电动工具行业未来发展趋势9 图15：公司电动工具产品10 图16：22年智能家电渗透率11 图17：2023年各省市平均电价差12 图18：2023年中国工商业储能项目应用分布占比12 图19：全球储能市场新增规模13 图20：全球工商业储能新增装机13 图21：人形机器人核心硬件的产品的生命周期分析14 图22：传统直流电机、空心杯电机对比15 图23：人形机器人为空心杯电机市场带来的增量空间(全球）单位：百万元15 图24：空心杯电机产品在人形机器人硬件设备中的成本占比 ......................................................................................15 图25：空心杯无刷电机CB206016 表 表1：公司分业务收入及毛利率预测17 表2：公司费用率预测18 表3：可比公司估值表18 1全球领先的智能控制解决方案商 1.1智控领域龙头，“四电一网”协同发展 数十年技术积淀，发展为全球领先的智能控制解决方案商。拓邦股份1996年成立，2007年挂牌上市，之后通过深入研发、收购兼并，逐步形成了“四电一网”（电控、电机、电池、电源和物联网平台）的核心技术体系。2019年起，公司逐步加大出海布局，越南、印度、墨西哥、罗马尼亚工厂先后投产。目前拓邦股份已发展为全球领先的智能控制解决方案商，家电和工具行业智能控制解决方案的领导者，新能源和工业的创新引领者。 图1：公司发展历程 资料来源：拓邦股份官网，上海证券研究所 产品体系齐全，具备业界独有的“控制器+电机+电池+电源+云平台”的整体解决方案能力。公司围绕家电、工具、新能源、工业四大下游行业客户的需求，提供定制化的产品和综合解决方案。家电产品，主要应用于HVAC、厨房电器、清洁电器、健康护理、照明和智能家居等各类领域；工具业务，公司为工具行业品牌客户提供控制器、电机、电池和电源四大类部件，和一些智能整机产品；新能源领域，公司围绕光储充、零碳园区、家庭绿色能源等场景开发完整的解决方案；工业控制业务下游应用涉及3C电子、机器人、医疗设备、半导体设备、光伏、锂电池行业等。 图2：公司主营产品 资料来源：拓邦股份官网，上海证券研究所 1.2多方面能力获认可，出海布局打造全球化供应链体系 建立适应多客户、多品种的柔性化生产线。公司推行精益化生产，生产管理全程采用先进的SAP和MES生产流程管理系统，实现产品订单、物料、设备等生产制造流程信息可视化、实时化、一体化管理。目前拥有上百条DIP生产线、SMT生产线及AI生产线，所有生产流程符合RoHS和REACH标准。 图3：柔性化生产线 资料来源：拓邦股份官网，上海证券研究所 提高产品开发质量，全方位保障产品交付。公司建立了完整的测试验证实验室体系，实验室能力获得CNAS国家实验室认可、IECEE的CIF实验室认可等。可在设计开发、生产制造各阶段对产品进行电磁兼容、安规、可靠性、环保等各项检测验证。 图4：产品品质保障 资料来源：拓邦股份官网，上海证券研究所 打造T-Smart物联网云平台，加速多样化场景智能。T-Smart能为客户提供从智能控制器、联网模块、云服务到应用开发的一站式技术服务闭环，同时打造开放的T-Smart生态，促进合作伙伴完美融合。具体来说，在需求规划和设计开发阶段，拓邦可以凭借所拥有的上百种家电品类的智能控制技术、所掌握的主流联网通讯技术、强大且开放的云平台选择以及完善的交互应用开发能 力，构建最优的智能场景解决方案来满足用户的真实需求；在测试验证阶段，拥有CNAS、TUV、DEKRA、UL等权威认证的国家级实验室为产品的可靠开发保驾护航；进入规模量产阶段，精敏的供应链、上百条先进生产线则保证了每年近亿套控制器产品的高品质交付。客户从提出智能化的idea到产品交付的全过程中，只需要面对同一个供应商，可控性强，简单、明确、高效。 图5：T-Smart一站式技术服务闭环图6：T-Smart提供的价值 资料来源：拓邦股份公众号，上海证券研究所资料来源：拓邦股份公众号，上海证券研究所 构建全球化供应链体系，为客户提供就近、敏捷的交付服务。随着国际贸易冲突、地缘政治等因素的影响，单一中国产业链的风险大幅增加，同时公司为了快速响应客户就近交付的需求，不断拓展多区域的新机会，加快国际化步伐。目前拓邦已在全球各地布局了十余个生产/研发基地，遍布中国、越南、印度、罗马尼亚、墨西哥等国家，为客户提供就近、敏捷的交付服务。2023年越南、印度产能加快爬坡，墨西哥、罗马尼亚工厂的建设 和量产导入加速，公司全年国外实现营收53.77亿元，占总营收的59.79%。 图7：15个生产/研发基地遍布全球 资料来源：拓邦股份官网，上海证券研究所 1.3公司业绩表现较优，现金流改善情况良好 营收连续多年稳健增长，利润保持平稳态势。2023年公司实现营业收入89.92亿元，同比增长1.32%，实现了收入连续11年 增长；实现归母净利润5.16亿元，同比减少11.58%。2023年公司头部客户数量、收入持续双增长，头部客户数量增加至115 家，实现收入占公司总收入的86%。2024H1公司营收、利润增速显著提升，分别达到50.16、3.89亿元，同比增长17.85%、50.69%，其中二季度实现收入26.98亿元，创单季度收入新高。 图8：公司营业收入、同比增长率图9：公司归母净利润、同比增长率 100 80 60 40 20 0 营业收入（亿元）YoY 46.82% 39.69% 35.65% 89.92 26.99% 20.32% 17.85% 14.27% 26.8334.0740.9955.6077.6788.751.32%50.16 20172018201920202021202220232024H1 50% 40% 30% 20% 10% 0% 7100% 归母净利润（亿元） YoY 62.75% 45.55% 57.83% 50.69% -1.36% 6.16% 3.13%-11.58% 2.102.073.275.325.655.835.163.89 680% 560% 4 40% 3 220% 10% 0-20% 资料来源：iFind，上海证券研究所资料来源：iFind，上海证券研究所 期间费用率管控良好，研发费用率稳步增长。近些年公司期间费用率相对平稳，2023年上升至15.56%，销售、管理、财务费用率分别提升0.65、0.71、0.81个百分点，2020-2023