需求端不断拓展，供给端超预期

数据中心快速增长，业绩、指引均超市场预期。FY2025Q1英伟达收入为260亿美元、yoy+262%，好于市场预期的247亿美元。其中数据中心、游戏 、 专业可视化 、 自动驾驶分别为225.6/26.5/4.3/3.3亿美元 ，yoy+427%/+18%/+45%/+11%。数据中心持续超预期，其中计算、网络收入分别为194/32亿美元，yoy+478%/242%。2025Q1财季公司non-GAAP净利约152亿美金，同比增长462%，non-GAAP净利润率达59%，好于市场预期的139.6亿美元。 FY2025Q2，公司业绩指引为营收预计为280亿美元（±2%），超过一致预期的268亿美元。GAAP和非GAAP毛利率预计分别为74.8%和75.5%（±50bps）。 需求端：模型加速迭代，垂直行业不断拓展。英伟达数据中心业绩的可持续性，来自于AI算力需求的可持续性。训练端，CSP云计算厂商均持续加大投入，各类模型快速迭代、如OpenAI推出GPT-4o、谷歌推出AI助手Project Astra和视频生成模型Veo等。推理端，据英伟达FY2025Q1业绩会，过去4个季度推理业务贡献了数据中心约40%的收入。 下游行业看，大型云服务提供商贡献了45%左右数据中心收入，ROI方面，云厂商在英伟达每投入1美元，后续四年内可获得5美元回报。除了云服务提供商之外，生成式AI还扩展到消费互联网公司、主权AI、汽车和医疗保健客户，创造多个价值数十亿美元的垂直市场，比如汽车行业、主权AI今年有望各带来数十亿美元收入机会。 供给端：硬件更新换代，进度超预期。软硬件产品方面，公司在硬件产品上持续迭代新品，在软件架构上持续延续优势。硬件端，i）H系列：据业绩会，本季度收入增长主要来自H系列芯片驱动，H200将于Q2出货。 ii）B系列：3月英伟达发布下一代GPU BlackwellGB100，预计Q2发货、Q3起量，全年将贡献大量收入。 投资建议：上调盈利预测，重申“买入”评级。考虑到英伟达业绩指引超预期、且需求端和供给端趋势持续向好，我们上调公司盈利预测。我们预计2025-2027财年公司收入将达1201/1563/1903亿美元，同比增长97%/30%/22%。Non-GAAP净利润671/869/1055亿美元，同比增长108%/29%/21%。我们认为英伟达合理市值为3万亿美元、对应股价为1221美金，对应35xFY2026e P/E，重申“买入”评级。 风险提示：下游AI应用不及预期、数据中心算力芯片竞争超预期、AI行业政策监管超预期、假设和测算误差风险。 财务指标 图表1：英伟达财务预测：财年 图表2：英伟达财务预测：财季