大基金3期成立，板块估值提升，利好龙头。

2024年5月28日 朱吉翔 C0044@capital.com.tw 目标价370元 公司基本资讯产业别电子 A股价(2024/5/27)304.00 深证成指(2024/5/27)9507.75 股价12个月高/低327.5/213.42 总发行股数(百万)530.94 A股数(百万)530.44 A市值(亿元)1612.55 主要股东北京七星华电科技集团有限 责任公司 (33.56%) 每股净值(元)48.20 股价/账面净值6.31 一个月三个月一年股价涨跌(%)-0.37.02.3 近期评等出刊日期前日收盘评等2024-04-15290.00买进 2023-08-30268.15买进 产品组合 电子工艺设备 75% 电子元件 25% 机构投资者占流通A股比例基金 16.5% 一般法人 60.1% 股价相对大盘走势 北方华创(002371.SZ)BUY买进 大基金3期成立，板块估值提升，利好龙头。结论与建议： 中国半导体大基金三期成立，规模为前两期的总和，幷且我们预计大基金三期将针对半导体领域高端产品、设备、材料进行投资，以进一步增强中国本土半导体产业的话语权。从过往经验看，大基金一期、二期成立后，半导体板块信心有所提振，短期内板块都跑赢市场。对于龙头公司股价形成利好。 展望未来，公司作为国内设备平台企业，在刻蚀、沉积、热处理、清洗设备等半导体设备领域均有大量积累，在承载国产化重任的同时自身市场空间也进一步打开。我们预计公司2024-26年净利润58亿元、75亿元和90亿元，YOY增长49%、29%和增长21%，EPS10.96元、14.12元和17.07元，目前股价对应2024-26年PE分别为29倍、23倍和19倍，给予买进的评级。 大基金三期成立，提振产业信心：国家大基金三期于5月24日正式成 立，注册资本达3440亿元人民币，略高于一期与二期资金规模的总和。从投资方向来看，我们预计大基金三期将进一步聚焦半导体领域中的高端产品、设备、材料的国产突破（例如，光刻机及相关材料、AI相关算力晶片及存储晶片）。从股东结构来看（图1），财政部、国开投资、亦庄投资、上海国盛、深圳鲲鹏以及包括四大行在内的多家银行出资，股东背景雄厚。就其影响来看，我们认为大基金三期的成立有利于提振半导体板块的信心，幷且从过往经验来看，1、2期成立后一个月板块相对大盘多为正收益。其中2期尤为明显（表1）。公司作为半导体设备的国内龙头，多个产品在细分领域具有优势，将积极参与国内半导体产业的升级，因此我们认为将利好公司的股价。 1Q24净利润增速加快，研发强度提升：1Q24公司实现营收58.6亿元,YOY增长51.4%;实现净利润11.3亿元,YOY增长90.4%,实现扣非后净利润10.7亿元，YOY增长101%，EPS2.12元。公司业绩处于与业绩预告中枢。得益于本土半导体设备国产进程不断加快，同时1Q24公司综合毛利率43.4%,较上年同期上升2.2个百分点，带动净利润实现历史新高。从研发费用来看，1Q24公司研发费用7.2亿，YOY增长97%，研发费用率较上年提升近3个百分点至12.3%，研发强度不断提升。 盈利预测：长远来看，预计中国大陆半导体制造端产能持续扩张，公司 作为国内设备领域的龙头，在多个细分领域均处于国内领先地位，将持续收益于国内晶圆厂扩产需求的增长。预计公司2024-26年净利润58亿元、75亿元和90亿元，YOY增长49%、29%和增长21%，EPS10.96元、14.12元和17.07元，目前股价对应2024-26年PE分别为29倍、23倍和19倍，给予买进的评级。 风险提示：科技摩擦加剧致使晶圆厂需求下降 ..............................................................接续下页........................................................................... 年度截止12月31日 2022 2023 2024F 2025F 2026F 纯利(Netprofit) RMB百万元 2353 3899 5809 7484 9049 同比增减 ％ 118.37 65.73 48.98 28.84 20.90 每股盈余(EPS) RMB元 4.44 7.36 10.96 14.12 17.07 同比增减 ％ 118.37 65.73 48.98 28.84 20.90 市盈率(P/E) X 72.78 43.91 29.48 22.88 18.92 股利(DPS) RMB元 0.45 0.60 0.80 1.00 1.20 股息率(Yield) ％ 0.14 0.19 0.25 0.31 0.37 图：大基金三期股权结构 资料来源：群益金鼎证券整理 表：表一大基金1、2、3期比较及对股市影响 一期 二期 三期 成立日期规模（亿元）投资方向 2014.9.16 2019.10.22 2024.05.24 1387 2042 3440 制造、设备 设备、材料 预计为高端半导体制造、高端设备、高端材料 一周后板块涨跌幅 -3.3% 6.1% 一周后上证综指涨跌幅 -2.0% 1.3% 一周后深成指指涨跌幅 -2.8% 2.4% 一周后创业板涨跌幅 -2.5% 2.9% 一月后板块涨跌幅 3.6% 13.6% 一月后上证综指涨跌幅 1.3% -1.4% 一月后深成指指涨跌幅 2.3% 2.6% 一月后板块相对创业板跌幅 0.4% 6.4% 资料来源：群益金鼎证券整理 绿色为跑输板块，红色为跑赢板块 【投资评等说明】 评等定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2022 2023 2024F 2025F 2026F 营业收入 14688 22079 31118 40189 48623 经营成本 8250 13005 17749 23186 28147 营业税金及附加 135 167 268 346 418 销售费用 802 1084 1416 1829 2212 管理费用 1421 1752 2141 2572 3112 研发费用 1845 1845 3267 3818 4376 财务费用 -83 -18 -128 -165 -199 资产减值损失 0 0 50 50 50 投资收益 667 667 850 800 0 营业利润 2867 4448 7205 9354 11307 营业外收入 14 22 10 10 10 营业外支出 27 4 20 20 20 利润总额 2854 4466 7195 9344 11297 所得税 313 433 777 1028 1243 少数股东损益 188 134 610 832 1005 归属于母公司所有者的净利润 2353 3899 5809 7484 9049 附二：合幷资产负债表 百万元 2022 2023 2024F 2025F 2026F 货币资金 10435 12451 13157 15325 16583 应收账款 2995 3767 4291 4887 5567 存货 13041 16992 19881 23260 27215 流动资产合计 31117 38226 41819 45053 47786 长期股权投资 2 3 3 3 3 固定资产 2484 3352 2514 1467 611 在建工程 1223 2027 1622 1027 479 非流动资产合计 11434 15399 17708 20365 23419 资产总计 42551 53625 59528 65418 71206 流动负债合计 15770 19083 20991 23090 25400 非流动负债合计 6797 9717 7751 3226 -3349 负债合计 22567 28800 28742 26316 22050 少数股东权益 238 458 1068 1899 2905 股东权益合计 19746 24367 30785 39101 49155 负债及股东权益合计 42551 53625 59528 65418 71206 附三：合幷现金流量表 百万元 2022 2023 2024F 2025F 2026F 经营活动产生的现金流量净额 -728 2365 2032 3055 4213 投资活动产生的现金流量净额 -1423 -2058 -1914 -3387 -3067 筹资活动产生的现金流量净额 3345 1647 588 2500 112 现金及现金等价物净增加额 1231 1968 706 2168 1258 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。