金融工程专题：量化公募基金池，持仓分散，交易活跃，超额收益持续240522

│ 量化公募基金池 作者 分析师：朱人木 2024年05月22日 持仓分散，交易活跃，超额收益持续 量化基金的类型：指数增强占主导地位 广义的量化基金主要分为增强指数型基金、主动量化基金、量化对冲型基金。这三类量化基金中，增强指数基金无论是数量还是规模都占优势地位，数量占比51%，规模占比68%。按基金管理人统计，规模前5家市场份额占比38.7%，前10家占比56.3%，前20家占比77.5%。量化基金规模前5家管理人是：富国、易方达、华夏、国金、汇添富。 投资风格：分散度更高，交易更活跃 量化基金与主动权益（非量化）相比，持仓分散度更高，交易更活跃。第一大行业占比平均数指标增强指数类基金为20.3%，主动量化类基金为20.3%，远低于主动权益基金的30.0%。前5大重仓股占比增强指数基金为 15.7%，主动量化基金为12.9%，低于主动权益的33.2%。而换手率指标增强指数和主动量化分别为4.2倍和5.0倍，远高于主动权益基金的2.2倍。 量化基金与小盘优势正相关，与基金重仓股负相关 量化基金超额收益与小盘优势正相关，其相关系数达到0.84。小盘优势用中证1000-沪深300指数收益率来表示。在小盘优势较强的2015年、2021年，主动量化基金的超额收益分别是37.02%，9.82%。在小盘优势较差的2017年和2024年，主动量化基金的超额收益分别是-11.44%，-5.70%。量化基金相对偏股型基金超额收益与重仓股优势呈反向关系，其相关系数为 -0.90。 当前量化基金的配置价值 增强指数基金的超额收益长期以来存在，虽然近几年有下行趋势，但整体上依然是正超额。主动量化基金2021年-2023年收益较好，相对偏股型基金指数、中证800均有超额收益，但主动量化基金偏小市值风格产品较多， 今年受累于小、微盘，整体业绩弱于偏股型基金指数和中证800指数，但未来随着量化基金风格调整，对小市值因子暴露减少，未来超额收益有可能转正。 量化基金优选方法 对于不同类型的量化基金，分析的指标侧重点有不同，增强指数类基金主要考察胜率、稳定性、平均超额等指标。主动量化基金投资限制较增强指数基金较少，所以考察主动量化基金，不对超额稳定性指标设置过高的权重，主要考察胜率、平均超额。量化对冲基金追求绝对收益，所以考察量化对冲基金，主要考察获取正收益的能力，通常分析年度绝对胜率、月度绝对胜率、最大回撤、平均年度收益率等指标。 执业证书编号：S0590522040002邮箱：zhurm@glsc.com.cn 金融工程 金融工程专题 风险提示： 本文梳理标的都是基于定量模型和历史数据得出，历史数据不能代表未来。 本文基于公开信息对基金业绩和风格进行客观分析，不构成基金评级和基金推荐。 相关报告 1、《纯债基金收益拆解模型》2024.05.18 2、《主动+量化为AI智造赛道投资注入新动能》 2024.05.14 正文目录 1.量化基金市场概况3 1.1量化基金的类型：指数增强占主导地位3 1.2规模发展：增强指数类规模发展较快4 1.3规模分布，集中度较高5 2.量化基金的投资风格6 2.1分散度更高，交易更活跃6 2.2主动量化基金业绩：与基金重仓股超额负相关7 2.3增强指数基金：长期有正超额，但超额在缩窄9 3.当前量化基金的配置价值10 3.1量化基金alpha仍在持续10 3.2基金重仓表现不佳，量化基金占优可能性大11 4.量化基金优选方法12 4.1增强指数基金选择：胜率、稳定性、平均超额12 4.2主动量化基金：突出平均超额和胜率14 4.3量化对冲基金：关注绝对收益获取能力15 5.风险提示16 图表目录 图表1：量化基金类型3 图表2：量化基金规模与数量3 图表3：公募主动量化规模分布：增强指数占主导地位4 图表4：公募主动量化数量分布：增强指数占比51%4 图表5：量化基金规模：增强指数发展迅速5 图表6：量化基金数量：主动和增强5 图表7：量化基金平均规模：最近下行5 图表8：量化基金历年规模和数量5 图表9：量化基金公司规模排名5 图表10：基金集中度与交易特点7 图表11：不同基金公司量化产品特点7 图表12：主动量化基金2021-2023年表现优秀8 图表13：小盘优势与量化基金超额收益正相关8 图表14：基金重仓股优势与量化基金超额负相关9 图表15：近期量化基金风格偏沪深300和红利的数量增加9 图表16：增强指数基金超额较为稳定9 图表17：大小盘收益率对比：2024年大盘占优10 图表18：主动量化基金超额收益：2024年较差10 图表19：基金重仓指数仍然弱于中证80011 图表20：基金净申购：货币、短债、中长债类基金获得较多净申购11 图表21：部分沪深300增强指数基金业绩12 图表22：部分中证500增强指数基金业绩13 图表23：部分中证1000增强指数基金业绩14 图表24：部分主动量化基金业绩指标15 图表25：部分量化对冲基金业绩指标15 1.量化基金市场概况 1.1量化基金的类型：指数增强占主导地位 广义的量化基金主要分为增强指数型基金、主动量化基金、量化对冲型基金。其中增强指数beta属性较强，投资目标为跟踪并超越指数，投资的成本股限制较为严格，并且对跟踪误差有限制。增强指数型基金按跟踪的指数标的可以划分为宽基指数、行业指数、主题指数、风格指数等。主动量化基金中可以分为权益量化，灵活调仓型量化、固收+量化。量化对冲型产品的特点是权益头寸部分采用量化方法选股为主，并采用股指期货对冲权益头寸，降低权益净敞口，这类基金受股票市场涨跌影响较小，基金收益主要由选股超额收益、期货对冲基差收益影响。 这三类量化基金中，增强指数基金无论是数量还是规模都占优势地位，数量占比 51%，规模占比68%。 图表1：量化基金类型 基金类型 产品特点 投资约束 增强指数型 试图跟踪并超越指数，beta属性较强；通常跟踪标的有宽基指数、行业指数、主题指数、风格指数等。 投资范围通常80%限制在指数成分股和备选成分股；对跟踪误差有限制。 主动量化型 通常会对标指数，选股策略更灵活；主要包括权益量化、灵活调仓型量化、固收+量化。 通常没有成分股约束，没有跟踪误差约束。 量化对冲型 权益头寸部分采用股指期货对冲；目标为绝对收益，权益净头寸整体暴露通常接近0。 股指期货对冲比例通常为权益资产的80%-120%；权益净敞口暴露较少。 资料来源：国联证券研究所 图表2：量化基金规模与数量 类型 规模：亿元 数量：只 量化对冲 48.3 22 增强指数 1905.6 264 主动量化 862.8 235 总计 2816.7 521 资料来源：wind，国联证券研究所，截至2024-3-31 图表3：公募主动量化规模分布：增强指数占主导地位图表4：公募主动量化数量分布：增强指数占比51% 资料来源：Wind，国联证券研究所，截至2024-3-31资料来源：Wind，国联证券研究所，截至2024-3-31 1.2规模发展：增强指数类规模发展较快 三类量化基金中，增强指数型基金规模发展较快，2018年以后，规模超过主动量化基金并持续拉开差距。截至2024Q1，其规模超过1900亿元。 主动量化基金规模在2015年高速发展，并在2016年达到当时的高点。这两年长信量化先锋、嘉实事件驱动、大摩多因子策略等基金对主动量化基金的规模贡献较大。2023年的规模受益于偏向小微盘的主动量化基金规模大幅增长，规模达到1105.8亿元，2024年初微盘股波动加大，带来部分微盘主动量化基金回撤较大，导致部分微盘风格基金2024Q1净赎回量较大。 量化对冲型产品2020年达到高点，2021年后收益率吸引力下降，导致份额下降。目前规模处于40-50亿元的区间。 图表5：量化基金规模：增强指数发展迅速图表6：量化基金数量：主动和增强 资料来源：Wind，国联证券研究所，单位：亿元资料来源：Wind，国联证券研究所，单位：只 图表7：量化基金平均规模：最近下行图表8：量化基金历年规模和数量 资料来源：Wind，国联证券研究所，单位：亿元/只资料来源：Wind，国联证券研究所 1.3规模分布，集中度较高 截至2023年底，共有83家基金管理人有主动量化公募基金。其规模分布集中 度较高，规模前5家市场份额占比38.7%，前10家占比56.3%，前20家占比77.5%。 量化基金规模前5家基金公司是：富国、易方达、华夏、国金、汇添富。 图表9：量化基金公司规模排名 基金公司 增强指数 主动量化 量化对冲 最新规模合计 2020年规模合计 规模变化 富国 323.8 7.2 6.9 337.9 237.5 100.4 易方达 252.3 3.7 0.0 256.0 295.4 -39.4 华夏 119.9 85.1 20.1 225.2 31.9 193.3 国金 15.2 139.9 0.0 155.1 1.3 153.8 汇添富 113.8 0.8 0.0 114.6 9.9 104.7 万家 92.4 16.7 0.0 109.1 12.2 96.9 招商 72.0 36.9 0.0 108.9 9.8 99.0 博道 23.5 75.8 0.0 99.3 42.3 57.0 景顺长城 65.6 28.2 0.7 94.5 102.9 -8.3 西部利得 64.0 22.5 0.0 86.5 32.3 54.2 建信 76.1 0.1 0.0 76.2 55.5 20.7 天弘 74.0 0.0 0.0 74.0 16.9 57.0 兴证全球 73.9 0.0 0.0 73.9 55.8 18.1 嘉实 30.6 30.9 1.9 63.4 75.4 -12.0 华泰柏瑞 14.6 40.2 0.7 55.5 63.7 -8.2 中欧 18.3 36.5 0.0 54.7 13.2 41.5 申万菱信 42.5 10.8 0.5 53.8 53.5 0.4 国泰君安资管 30.7 19.9 0.0 50.7 0.0 50.7 长城 41.7 5.1 0.0 46.8 24.0 22.8 长信 5.8 40.2 0.0 46.0 44.9 1.1 资料来源：Wind，国联证券研究所，单位：亿元，截至2024-3-31 2.量化基金的投资风格 2.1分散度更高，交易更活跃 量化基金与主动权益（非量化）相比，持仓分散度更高，交易更活跃。第一大行业占比平均数指标增强指数类基金为20.1%，主动量化类基金为20.3%，远低于主动权益基金的30.0%。前5大重仓股占比指标增强指数基金为15.7%，主动量化基金为12.9%，低于主动权益的33.2%。而换手率指标增强指数和主动量化分别为4.2倍和 5.0倍，远高于主动权益基金的2.2倍。 对于重仓市盈率指标，增强指数基金与量化基金低于主动权益类基金。换手率算法：(买入股票金额+卖出股票金额)/平均资产净值/2 本文主动权益类基金指主要投资于股票资产的基金，剔除被动指数、指数增强、主动量化类基金。 图表10：基金集中度与交易特点 类型 第一大行业占比% 前5大重仓集中度% 平均市盈率（倍） 换手率（倍） 主动权益 30.0 33.2 32.9 2.2 增强指数 20.1 15.7 21.3 4.2 主动量化 20.3 12.9 25.2 5.0 资料来源：wind，国联证券研究所，数据截至2023-12-31 指数增强基金的换手率，博道、万家、国金换手率较高，其增强指数类基金的换手率分别是9.9倍、8.4倍、6.4倍，富国、华夏、易方达、天弘的增强指数基金的换手率较低，分别是2.7倍、3.1倍、3.1倍、3.8倍。 图表11：不同基金公司量化产品特点 换手率（倍） 第一大行业集中度 基金公司 主动量化 增强指数 主动量化 增强指数 博道 11.1 9.9 14.2% 11.5% 万家 11.7