量化公募基金池：持仓分散，交易活跃，超额收益持续

量化公募基金池 作者 分析师：朱人木 证券研究报告 2024年05月22日 持仓分散，交易活跃，超额收益持续 量化基金的类型：指数增强占主导地位 广义的量化基金主要分为增强指数型基金、主动量化基金、量化对冲型基金。这三类量化基金中，增强指数基金无论是数量还是规模都占优势地位，数量占比51，规模占比68。按基金管理人统计，规模前5家市场份额占比387，前10家占比563，前20家占比775。量化基金规模前5家管理人是：富国、易方达、华夏、国金、汇添富。 投资风格：分散度更高，交易更活跃 量化基金与主动权益（非量化）相比，持仓分散度更高，交易更活跃。第一大行业占比平均数指标增强指数类基金为203，主动量化类基金为203，远低于主动权益基金的300。前5大重仓股占比增强指数基金为 157，主动量化基金为129，低于主动权益的332。而换手率指标增强指数和主动量化分别为42倍和50倍，远高于主动权益基金的22倍。 量化基金与小盘优势正相关，与基金重仓股负相关 量化基金超额收益与小盘优势正相关，其相关系数达到084。小盘优势用中证1000沪深300指数收益率来表示。在小盘优势较强的2015年、2021年，主动量化基金的超额收益分别是3702，982。在小盘优势较差的2017年和2024年，主动量化基金的超额收益分别是1144，570。量化基金相对偏股型基金超额收益与重仓股优势呈反向关系，其相关系数为 090。 当前量化基金的配置价值 增强指数基金的超额收益长期以来存在，虽然近几年有下行趋势，但整体上依然是正超额。主动量化基金2021年2023年收益较好，相对偏股型基金指数、中证800均有超额收益，但主动量化基金偏小市值风格产品较多， 今年受累于小、微盘，整体业绩弱于偏股型基金指数和中证800指数，但未来随着量化基金风格调整，对小市值因子暴露减少，未来超额收益有可能转正。 量化基金优选方法 对于不同类型的量化基金，分析的指标侧重点有不同，增强指数类基金主要考察胜率、稳定性、平均超额等指标。主动量化基金投资限制较增强指数基金较少，所以考察主动量化基金，不对超额稳定性指标设置过高的权重，主要考察胜率、平均超额。量化对冲基金追求绝对收益，所以考察量化对冲基金，主要考察获取正收益的能力，通常分析年度绝对胜率、月度绝对胜率、最大回撤、平均年度收益率等指标。 执业证书编号：S0590522040002邮箱：zhurmglsccomcn 金融工程 金融工程专题 风险提示： 本文梳理标的都是基于定量模型和历史数据得出，历史数据不能代表未来。 本文基于公开信息对基金业绩和风格进行客观分析，不构成基金评级和基金推荐。 相关报告 1、《纯债基金收益拆解模型》20240518 2、《主动量化为AI智造赛道投资注入新动能》 20240514 正文目录 1量化基金市场概况3 11量化基金的类型：指数增强占主导地位3 12规模发展：增强指数类规模发展较快4 13规模分布，集中度较高5 2量化基金的投资风格6 21分散度更高，交易更活跃6 22主动量化基金业绩：与基金重仓股超额负相关7 23增强指数基金：长期有正超额，但超额在缩窄9 3当前量化基金的配置价值10 31量化基金alpha仍在持续10 32基金重仓表现不佳，量化基金占优可能性大11 4量化基金优选方法12 41增强指数基金选择：胜率、稳定性、平均超额12 42主动量化基金：突出平均超额和胜率14 43量化对冲基金：关注绝对收益获取能力15 5风险提示16 图表目录 图表1：量化基金类型3 图表2：量化基金规模与数量3 图表3：公募主动量化规模分布：增强指数占主导地位4 图表4：公募主动量化数量分布：增强指数占比514 图表5：量化基金规模：增强指数发展迅速5 图表6：量化基金数量：主动和增强5 图表7：量化基金平均规模：最近下行5 图表8：量化基金历年规模和数量5 图表9：量化基金公司规模排名5 图表10：基金集中度与交易特点7 图表11：不同基金公司量化产品特点7 图表12：主动量化基金20212023年表现优秀8 图表13：小盘优势与量化基金超额收益正相关8 图表14：基金重仓股优势与量化基金超额负相关9 图表15：近期量化基金风格偏沪深300和红利的数量增加9 图表16：增强指数基金超额较为稳定9 图表17：大小盘收益率对比：2024年大盘占优10 图表18：主动量化基金超额收益：2024年较差10 图表19：基金重仓指数仍然弱于中证80011 图表20：基金净申购：货币、短债、中长债类基金获得较多净申购11 图表21：部分沪深300增强指数基金业绩12 图表22：部分中证500增强指数基金业绩13 图表23：部分中证1000增强指数基金业绩14 图表24：部分主动量化基金业绩指标15 图表25：部分量化对冲基金业绩指标15 1量化基金市场概况 11量化基金的类型：指数增强占主导地位 广义的量化基金主要分为增强指数型基金、主动量化基金、量化对冲型基金。其中增强指数beta属性较强，投资目标为跟踪并超越指数，投资的成本股限制较为严格，并且对跟踪误差有限制。增强指数型基金按跟踪的指数标的可以划分为宽基指数、行业指数、主题指数、风格指数等。主动量化基金中可以分为权益量化，灵活调仓型量化、固收量化。量化对冲型产品的特点是权益头寸部分采用量化方法选股为主，并采用股指期货对冲权益头寸，降低权益净敞口，这类基金受股票市场涨跌影响较小，基金收益主要由选股超额收益、期货对冲基差收益影响。 这三类量化基金中，增强指数基金无论是数量还是规模都占优势地位，数量占比 51，规模占比68。 图表1：量化基金类型 基金类型 产品特点 投资约束 增强指数型 试图跟踪并超越指数，beta属性较强；通常跟踪标的有宽基指数、行业指数、主题指数、风格指数等。 投资范围通常80限制在指数成分股和备选成分股；对跟踪误差有限制。 主动量化型 通常会对标指数，选股策略更灵活；主要包括权益量化、灵活调仓型量化、固收量化。 通常没有成分股约束，没有跟踪误差约束。 量化对冲型 权益头寸部分采用股指期货对冲；目标为绝对收益，权益净头寸整体暴露通常接近0。 股指期货对冲比例通常为权益资产的80120；权益净敞口暴露较少。 资料来源：国联证券研究所 图表2：量化基金规模与数量 类型 规模：亿元 数量：只 量化对冲 483 22 增强指数 19056 264 主动量化 8628 235 总计 28167 521 资料来源：wind，国联证券研究所，截至2024331 图表3：公募主动量化规模分布：增强指数占主导地位图表4：公募主动量化数量分布：增强指数占比51 资料来源：Wind，国联证券研究所，截至2024331资料来源：Wind，国联证券研究所，截至2024331 12规模发展：增强指数类规模发展较快 三类量化基金中，增强指数型基金规模发展较快，2018年以后，规模超过主动量化基金并持续拉开差距。截至2024Q1，其规模超过1900亿元。 主动量化基金规模在2015年高速发展，并在2016年达到当时的高点。这两年长信量化先锋、嘉实事件驱动、大摩多因子策略等基金对主动量化基金的规模贡献较大。2023年的规模受益于偏向小微盘的主动量化基金规模大幅增长，规模达到11058亿元，2024年初微盘股波动加大，带来部分微盘主动量化基金回撤较大，导致部分微盘风格基金2024Q1净赎回量较大。 量化对冲型产品2020年达到高点，2021年后收益率吸引力下降，导致份额下降。目前规模处于4050亿元的区间。 图表5：量化基金规模：增强指数发展迅速图表6：量化基金数量：主动和增强 资料来源：Wind，国联证券研究所，单位：亿元资料来源：Wind，国联证券研究所，单位：只 图表7：量化基金平均规模：最近下行图表8：量化基金历年规模和数量 资料来源：Wind，国联证券研究所，单位：亿元只资料来源：Wind，国联证券研究所 13规模分布，集中度较高 截至2023年底，共有83家基金管理人有主动量化公募基金。其规模分布集中 度较高，规模前5家市场份额占比387，前10家占比563，前20家占比775。 量化基金规模前5家基金公司是：富国、易方达、华夏、国金、汇添富。 图表9：量化基金公司规模排名 基金公司 增强指数 主动量化 量化对冲 最新规模合计 2020年规模合计 规模变化 富国 3238 72 69 3379 2375 1004 易方达 2523 37 00 2560 2954 394 华夏 1199 851 201 2252 319 1933 国金 152 1399 00 1551 13 1538 汇添富 1138 08 00 1146 99 1047 万家 924 167 00 1091 122 969 招商 720 369 00 1089 98 990 博道 235 758 00 993 423 570 景顺长城 656 282 07 945 1029 83 西部利得 640 225 00 865 323 542 建信 761 01 00 762 555 207 天弘 740 00 00 740 169 570 兴证全球 739 00 00 739 558 181 嘉实 306 309 19 634 754 120 华泰柏瑞 146 402 07 555 637 82 中欧 183 365 00 547 132 415 申万菱信 425 108 05 538 535 04 国泰君安资管 307 199 00 507 00 507 长城 417 51 00 468 240 228 长信 58 402 00 460 449 11 资料来源：Wind，国联证券研究所，单位：亿元，截至2024331 2量化基金的投资风格 21分散度更高，交易更活跃 量化基金与主动权益（非量化）相比，持仓分散度更高，交易更活跃。第一大行业占比平均数指标增强指数类基金为201，主动量化类基金为203，远低于主动权益基金的300。前5大重仓股占比指标增强指数基金为157，主动量化基金为129，低于主动权益的332。而换手率指标增强指数和主动量化分别为42倍和 50倍，远高于主动权益基金的22倍。 对于重仓市盈率指标，增强指数基金与量化基金低于主动权益类基金。换手率算法：买入股票金额卖出股票金额平均资产净值2 本文主动权益类基金指主要投资于股票资产的基金，剔除被动指数、指数增强、主动量化类基金。 图表10：基金集中度与交易特点 类型 第一大行业占比 前5大重仓集中度 平均市盈率（倍） 换手率（倍） 主动权益 300 332 329 22 增强指数 201 157 213 42 主动量化 203 129 252 50 资料来源：wind，国联证券研究所，数据截至20231231 指数增强基金的换手率，博道、万家、国金换手率较高，其增强指数类基金的换手率分别是99倍、84倍、64倍，富国、华夏、易方达、天弘的增强指数基金的换手率较低，分别是27倍、31倍、31倍、38倍。 图表11：不同基金公司量化产品特点 换手率（倍） 第一大行业集中度 基金公司 主动量化 增强指数 主动量化 增强指数 博道 111 99 142 115 万家 117 84 174 159 国金 63 64 140 194 建信 56 117 景顺长城 70 52 133 129 西部利得 62 47 118 350 汇添富 43 321 招商 39 42 132 181 天弘 38 169 易方达 31 187 华夏 46 31 120 210 富国 70 27 110 285 资料来源：wind，国联证券研究所，数据截至20231231 22主动量化基金业绩：与基金重仓股超额负相关 与偏股型基金指数比，主动基金2021年2023年表现较好，而20172019年表现较差。主动量化基金与传统主动权益