购买：2017财年第二季度–在暴风雨环境中的安全港

闪光提示2016年10月26日公司贷款增长放慢，利润率降低不成问题贷款增长将恢复20％的轨迹，收益率保持不变，ROA为1.8％维持买入；将目标价从1,485印度卢比提高至1,632印度卢比，意味着上涨了c31％；亚洲超级十大选民对于HDFC银行，亚洲超级十大成分股，PAT大致上符合我们的预期（约低2％），部分原因是公司贷款增长低于预期。该股收盘下跌1％，但由于盈利能力保持不变，因此不应引起关注。什么好1）尽管艰难时期反映在贷款增长放缓上，但HDBK的零售贷款增长仍为23％，这在汽车和个人贷款（占所有零售贷款的40％）的推动下仍然令人鼓舞。 2）CASA专营权保持40％的稳定水平； 3）资产质量仍然无关紧要，不良贷款总额持平于1％，拨备覆盖率略微提高至71％，重组贷款持平于0.1％，导致信贷成本环比下降21个基点至56个基点，进一步导致净利润增长20％ ROA维持在1.8％。什么引起了注意公司借贷账目同比下降了13％，这是因为较大公司的一些需求通过CP（商业票据）途径得到了满足，并且一些一次性交易在3月16日完成，从本季度开始。利润率环比小幅下降20个基点，但其中10个基点是由于监管机构要求对LAF余额进行总计而进行的会计更改，其余10个基点主要是由于银行加大了流动性以应对即将到来的FCNR存款赎回（外国3年前筹集的货币非居民存款）。因此，我们仍然对未来的核心利润率没有进一步影响感到乐观。此外，费用增长保持了同比13％的静音，部分原因是零售方面的竞争加剧。收益前景：我们略微调整了盈利，以应对资产负债表增长略有放缓的情况，并介绍FY19E的预测，并展望未来3年的盈利复合年增长率为20％。维持购买：目前股票的未来12个月市盈率为3.5倍P / AB，根据我们的单阶段戈登增长模型，在将无风险利率降低50个基点后，我们将其估值为4.4倍。 （之前的3.0％），因此我们将新的目标价格定为1,632印度卢比（之前为1,485印度卢比）。隐含上涨空间约31％，我们维持对该股的买入评级。 目标价（印度卢比）上一个目标（INR）1632.001485.00分享价格（印度卢比）上/下1250.30+30.5%（截至2016年10月25日）市场数据市值（INRm）3,216,535自由浮动76%市值（美元）48,075BBGHDFCB输入3m ADTV（美元）26RICHDBK.BO财务和比率（INR）年到03 / 2016a03 / 2017e03 / 2018e03 / 2019e汇丰每股收益48.8556.4368.2483.29汇丰EPS（上）-58.1072.03-变化（％）--2.9-5.3-共识每股收益48.6659.1171.6188.03PE（x）25.922.418.515.2股息收益率（％）0.80.91.11.1资产净值4.43.83.32.8ROE公司意志力（％）18.318.319.220.052-周价格（INR）1800.001325.00850.0010/1504/1610/16 目标价：1632.00最高：1312.70最低：942.65当前：1263.55资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计Sachin Sheth *高级银行分析师汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+9122 2268 1224Tejas Mehta *分析师汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司tejasmehta@hsbc.co.in+9122 2268 1243Aseem Pant *财务分析师汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+9122 3396 0688*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司查看汇丰银行全球研究部：印度股本商业银行购买：2017财年第二季度–风雨如磐的环境中的安全港HDFC银行（HDFCB IN）买进 资质●商业银行2016年10月26日2股息收益率（％）0.80.91.11.1股价（印度卢比）目标价格（印度卢比）路透（股票）彭博（股票）市值（百万美元）1263.551632.00HDBK.BOHDFCB输入48,075自由流通业国家分析师联系76%商业银行印度Sachin Sheth+91 22 2268 1224财务与估值：HDFC银行购买财务报表估值数据年到03 / 2016a03 / 2017e03 / 2018e03 / 2019e年到03 / 2016a03 / 2017e03 / 2018e03 / 2019e损益汇总（INRm）PE *25.922.418.515.2净利息收入275,915323,669380,152453,175预置多14.912.910.78.8净费用/佣金89,868109,905134,829164,235P / NAV 4.4 3.8 3.3 2.8*基于汇丰每股收益（摊薄）发行人信息价格相对1340.001240.001140.001040.00940.00840.00740.00资料来源：汇丰银行01420152016HDFC银行涉及BOMBAY SE敏感指数1340.001240.001140.001040.00940.00840.00740.00640.00540.00比率，增长和每股分析注意：价格于2016年10月24日收盘年到03 / 2016a03 / 2017e03 / 2018e03 / 2019e同比变化％总收入22.118.318.019.1运营开支21.421.014.815.6拨备前利润22.716.120.622.0每股收益17.315.520.922.1汇丰每股收益17.315.520.922.1DPS18.722.122.40.0资产净值（包括商誉）16.214.915.717.5比例（％）成本/收入比44.345.344.142.8坏账费用0.50.50.50.5客户贷款/存款85.085.985.786.2不良贷款/贷款0.90.90.90.8不良贷款/风险加权资产0.80.80.80.7风险资产准备金/ RWA0.60.60.60.5净注销/ RWA0.00.00.00.0覆盖范围69.972.074.075.0净资产收益率（包括商誉）18.318.319.220.0每股数据（INR）每股收益报告（摊薄）48.8556.4368.2483.29汇丰每股收益（摊薄）48.8556.4368.2483.29DPS9.5011.6014.2014.20资产净值287.47330.42382.16448.95资产净值（包括商誉）287.47330.42382.16448.95营业利润其他收入总收入营业费用7,4929,7399,7399,73910,15810,15810,15810,158383,432453,471534,878637,307-169,797-205,448-235,881-272,673RWA（INRm）核心一级5,297,68113.26,280,33413.37,553,93312.89,270,01312.2640.00540.00总层1 13.2 13.3 12.8 12.2资本总额15.5 16.2 15.7 15.12呆帐费用-21,336 -28,052 -32,682-39,300其他-5,920 -3,816 -4,913-6,270汇丰银行PBT 186,379 216,156 261,402319,063超凡0000PBT186,379216,156261,402319,063税收-63,417-73,493-88,877-108,482少数民族及其他0000应占利润122,962142,663172,525210,582汇丰应占溢利122,962142,663172,525210,582资产负债表摘要（INRm）普通公平726,778835,363966,1721,135,037汇丰普通公平726,778835,363966,1721,135,037顾客贷款4,645,940 5,575,318 6,803,5408,371,008债务证券持有1,910,844 2,242,402 2,638,3813,110,961顾客存款5,464,242 6,487,785 7,935,6489,713,360利息收入资产6,457,311 7,545,869 8,909,85010,862,861总资产7,089,3908,540,48510,356,07612,629,721首都 （％） 资质●商业银行2016年10月26日3业绩亮点（印度卢比）Q216 Q316 Q416 Q117 Q217 y-o-y％q-o-q％收入证明利益收入147.73154.11159.97165.16利益费用80.9283.4385.4387.35净利息收入66.8170.6974.5377.81合计其他收入25.5228.7228.6628.07操作收入92.3399.41103.19105.88操作费用41.9042.0545.8447.69雇员花费14.1914.3114.9815.85操作利润50.4357.3657.3558.19贷款损失规定4.846.024.908.29总规定6.816.546.628.67税前利润43.62 50.82 50.72 49.52净利润28.69 33.57 33.74 32.69170.7016%3%90.7612%4%79.9420%3%29.0114%3%108.9518%3%48.7016%2%16.5717%5%60.2519%4%6.4132%-23%7.4910%-14%52.7621%7%34.5520%6%平衡片Q216 Q316 Q416Q117Q217同比%环比％4,94418%5%5,91717%3%40%695350.6932%3%14.8943%0%垫款4,185 4,364 4,6464,706存款5,069 5,240 5,4645,738卡萨混合40％40％43％40%不良贷款总额38.28 42.55 43.93 49.21净不良贷款10.38 12.61 13.20 14.93总资产6,600 6,879 7,0887,5517,88820%4%比率Q216 Q316 Q416Q117Q217同比%环比％LDR 83 83 85 82NII /平均存款5.39 5.49 5.57 5.56核心成本收入比率46.2 43.7 44.9 46.2不良贷款总额比率0.91 0.97 0.94 1.04净不良贷款率0.25 0.29 0.28 0.32覆盖范围比72.8970.3869.9469.65总CAR 15.50 15.90 15.50 15.50有效税率34.21 33.95 33.4834.00税收/经营利润29.5930.0829.6128.94ROA 2.0 2.0 2.0 2.0841.01.55.490.1(0.1)45.9(0.3)(0.4)1.020.1(0.0)0.300.1(0.0)70.63(2.3)1.015.40(0.1)(0.1)34.500.30.530.210.61.32.0--资料来源：汇丰银行研究部，公司数据估值与风险买入，目标价INR1,632（原价INR1,485）我们使用基于加权平均净资产收益率18.1％和增长率9.5％的单阶段戈登增长模型对HDFC银行进行估值。我们假设股本成本为9.0％（之前我们纳入了汇丰银行策略师新的全球无风险利率2.5％，之前为3.0％，所以之前为9.5％），因此我们的股本成本为11.5％，导致了合理的P / AB 4.4x的倍数。COE和增长率假设COE11.5%无风险利率2.5％股权风险保费6.5%Beta 1.4增长率9.5％资料来源：汇