高频数据温和复苏，周期类行业有望对冲出口调整风险

研究所 证券研究报告：宏观报告 2024年5月26日 分析师:袁野 SAC登记编号:S1340523010002 Email:yuanye@cnpsec.com 研究助理:苑西恒 SAC登记编号:S1340124020005 近期研究报告 Email:yuanxiheng@cnpsec.com 《鹰派延续——5月美联储议息会议纪要和近期经济数据点评》-2024.05.24 宏观研究 高频数据温和复苏，周期类行业有望对冲出口调整风险 核心观点 （1）内外需同频共振拉动经济修复，但力度仍相对温和，并未超预期，应重点关注7月中国共产党中央委员会第三次全体会议深化改革的具体部署。稳地产政策持续加码，提振市场信心，房地产销售有所回暖；出口领先指标有所分化，低基数效应下因工作日差异，韩国出口增速边际放缓，但短期韧性仍在，SCFI综合指数与运费指数出现分化，指向出口韧性或边际有所回落，但短期出口韧性仍在；以旧换新、大规模设备更新改造等政策效果逐步显现，温和拉动经济修复随着各省市以旧换新政策配套细则逐步出台，居民观望情绪或有所消退，汽车销售有所回暖。考虑出口拉动效应边际递减，内需拉动作用温和回升，5月生产端边际温和改善。短期建议关注：一是基建投资回升的机会；二是新质生产力的数字、氢能、固态电池、卫星互联网等。 （2）本周宏观环境分析：外部不确定性有所缓解，国内市场信心回暖 在政策环境方面，海外政策环境不确定性有所缓解。美联储维持利率不变，符合市场预期；欧洲央行6月降息预期基本被市场消化； 市场定价英国央行8月降息；尽管日本一季度经济增速转负，但不改 变日本经济基本面向好的趋势，日本央行7月加息预期仍在。各地纷纷落实央行稳地产政策，以及国内以旧换新、大规模设备更新改造、房地产融资协调机制等政策持续推进落实。 在非政策环境方面，美国公布对华新一轮关税细则8月开始将落地电动汽车等产品；通胀超预期回落，叠加降息预期，欧元区经济逐步回暖，制造业景气度创近15个月新高；日本经济稳健修复，制 造业景气度回升，进出口回暖。国内经济基本面持续向好，稳地产政策加码下，高频数据显示地产销售有所回暖。 风险提示： 中美贸易摩擦超预期加剧；美国商业银行危机超预期演变；海外地缘政治冲突加剧。 目录 1大类资产表现5 2国内外宏观热点5 2.1海外宏观热点10 2.2国内宏观热点23 3本周宏观环境分析：外部不确定性有所缓解，国内市场信心回暖30 风险提示31 图表目录 图表1：大类资产价格变动一览5 图表2：30大中城市商品房日度成交面积6 图表3：30大中城市商品房周度成交面积6 图表4：100大中城市成交土地占地面积（万平方米）7 图表5：100大中城市成交土地溢价率（%）7 图表6：螺纹钢现货价格7 图表7：螺纹钢主要钢厂开工率7 图表8：石油沥青装置开工率7 图表9：沥青库存水平7 图表10：水泥价格指数8 图表11：动力煤价格8 图表12：北京地铁客运量8 图表13：上海地铁客运量8 图表14：国内航班执行率8 图表15：乘用车销量（%）8 图表16：SCFI综合指数和CCFI综合指数9 图表17：SCFI综合指数和CCFI综合指数环比增速9 图表18：韩国出口9 图表19：运费指数9 图表20：高炉开工率10 图表21：汽车半钢胎开工率10 图表22：PTA开工率10 图表23：PTA产业链负荷率：江浙织机10 图表24：本周宏观环境变化31 1大类资产表现 5月第4周（5.18-5.24），DR007小幅上行，或与特别国债发行有关，同业存单利率小幅回落；全球主要经济体股市基本呈现回落，国内权益市场下跌较为明显，纳斯达克综指和标普500指数小幅上涨；大宗商品市场出现分化，黄金、白银、原油价格较为明显回落，大豆、玉米小幅回升；外汇市场方面，美元指数小幅走高，人民币汇率小幅贬值。 图表1：大类资产价格变动一览 资料来源：Wind，中邮证券研究所 2国内外宏观热点 从30大中城市商品房日均成交面积来看，稳地产政策持续加码，短期房地 产销售较为明显回升。5月20日至5月25日，稳地产新政实施后，30大中城市 商品房日均成交面积为30.06万平方米，较4月同期日均成交面积回升11.21%，较上周日均成交面积回升6.47%，指向房地产销售有所回暖。其中，二线和三线城市销售好于一线城市，这或源自于二三线城市稳地产政策力度好于一线城市。一线城市商品房日均成交面积6.74万平方米，较4月同期增长-23.76%；二线城 市和三线城市日均成交面积分别为17.19万平方米和6.13平方米，分别较4月同期增长34.5%和20.87%。 从100大中城市成交土地占地面积来看，二三线城市拿地意愿有所回升，一 线城市拿地意愿仍不高。5月13日至5月19日，100大中城市成交土地占地面 积为1134.61万平方米，较4月同期增长4.76%，较上周回落-20.71%。其中，一 线城市成交土地占地面积为14.04万平方米，较4月同期下降75.75%，较上周下降53.43%，一个可能原因是房地产调控政策优化前，一线城市房地产市场相对健康，房企拿地意愿高于二三线，而政策优化后，二三线城市政策效果或好于一线城市，房企拿地意愿修复或高于一线城市，此外，一线城市土地供应相对紧张，亦或产生一定影响；二线城市成交土地占地面积为360.79%，较4月同期增长32.46%，较上周增长21.07%；三线城市成交土地占地面积759.78万平方米，较 4月同期增长2.24%，较上周增长7.08%。土地成交溢价率继续走高。100大中城市成交土地溢价率为2.96%，较4月同期高0.28个百分点，较上周回升1.97个百分点。 图表2：30大中城市商品房日度成交面积图表3：30大中城市商品房周度成交面积 资料来源：Wind,中邮证券研究所资料来源：Wind,中邮证券研究所 图表4：100大中城市成交土地占地面积（万平方米）图表5：100大中城市成交土地溢价率（%） 资料来源：Wind,中邮证券研究所资料来源：Wind,中邮证券研究所 5月以来，工业需求有所回暖。5月以来，螺纹钢主要钢厂开工率有所回升，螺纹钢现货价格小幅回落，均弱于季节性。石油沥青装置开工率继续小幅回升，同时沥青库存回落，显示需求端有所走高。水泥价格和动力煤价格亦呈现小幅回升态势。短期出口保持较高韧性，专项债发行有所增加，基建投资有所回暖，同时夏季供电需求回升，亦或大模型开发带动用电回升，进而工业需求有所回暖。 图表6：螺纹钢现货价格图表7：螺纹钢主要钢厂开工率 资料来源：Wind,中邮证券研究所资料来源：Wind,中邮证券研究所 图表8：石油沥青装置开工率图表9：沥青库存水平 资料来源：Wind,中邮证券研究所资料来源：同花顺,中邮证券研究所 图表10：水泥价格指数图表11：动力煤价格 资料来源：Wind,中邮证券研究所资料来源：Wind,中邮证券研究所 服务消费保持一定韧性。5月前两周，乘用车零售同比增速分别为-9%、2%，销售有所边际回暖，或亦存在各省市以旧换新政策细则逐步公布，存在观望情绪退却，销售止跌回升。北京和上海地铁客运量保持较高水平。本周电影票房和观影人次较为明显回升。航班执行率有所回落。综合来看，5月服务消费热度保持一定韧性。 图表12：北京地铁客运量图表13：上海地铁客运量 资料来源：Wind,中邮证券研究所资料来源：Wind,中邮证券研究所 图表14：国内航班执行率图表15：乘用车销量（%） 资料来源：Wind,中邮证券研究所资料来源：Wind,中邮证券研究所 从外贸领先指标来看，因工作日差异，韩国出口增速较为明显边际回落，若剔除工作日差异，出口仍保持高速增长，SCFI综合指数与运费指数有所分化，短期出口韧性仍在。韩国5月前10天出口总额同比增长16.5%，较4月21.3%回落 4.8个百分点；前20日出口总额同比增长1.5%，较4月同期11%回落9.5个百分点。由于5月仍存在一定低基数效应，5月前20日出口增速回落，主要是工作日差异导致。根据韩国海关数据，5月前20日，经工作日差异调整后的韩国出口总值同比增长17.7%，未经调整的出口增长1.5%；韩国整体进口同比下降9.8%，贸易逆差3.04亿美元。5月前20天，韩国半导体出口量较上年同期增长45.5%；汽车销量同比下降4.2%，无线通信设备出口下降9%。5月SCFI综合指数整体回升，从4月底1940.63升至5月24日的2703.43，上涨了39.31%；波罗的海干散货指数、巴拿马型运费指数与好望角型运费指数本周有所下降。 图表16：SCFI综合指数和CCFI综合指数图表17：SCFI综合指数和CCFI综合指数环比增速 资料来源：Wind,中邮证券研究所资料来源：Wind,中邮证券研究所 图表18：韩国出口图表19：运费指数 资料来源：Wind,中邮证券研究所资料来源：Wind,中邮证券研究所 生产端，5月工厂开工率亦保持了相对较好的韧性，亦呈现边际改善迹象。上游，全国高炉开工率继续回升。截至5月24日，高炉平均开工率为81.52%， 较4月30日80.62%回升0.9个百分点；中下游，汽车半钢胎开工率再次回升， 5月23日当周半钢轮胎开工率为80.77%，环比回升0.0857%。PTA开工率小幅回升，但PTA产业链江浙织机负荷率较4月小幅回落，但亦呈现底部回升。 图表20：高炉开工率图表21：汽车半钢胎开工率 资料来源：Wind,中邮证券研究所资料来源：Wind,中邮证券研究所 图表22：PTA开工率图表23：PTA产业链负荷率：江浙织机 资料来源：Wind,中邮证券研究所资料来源：Wind,中邮证券研究所 综上，内外需同频共振拉动经济修复，但力度仍相对温和，并未超预期，应重点关注7月中国共产党中央委员会第三次全体会议深化改革的具体部署。稳地产政策持续加码，提振市场信心，房地产销售有所回暖；出口领先指标有所分化，低基数效应下因工作日差异，韩国出口增速边际放缓，但短期韧性仍在，SCFI综合指数与运费指数出现分化，指向出口韧性或边际有所回落，但短期出口韧性仍在；以旧换新、大规模设备更新改造等政策效果逐步显现，温和拉动经济修复。随着各省市以旧换新政策配套细则逐步出台，居民观望情绪或有所消退，汽车销售有所回暖。考虑出口拉动效应边际递减，内需拉动作用温和回升，5月生产端边际温和改善。短期建议关注：一是基建投资回升的机会；二是新质生产力的数字、氢能、固态电池、卫星互联网等。 2.1海外宏观热点 美国4月耐用品订单环比增长0.7%预期下降0.80% 美国4月耐用品订单月率0.7%，预期-0.80%，前值2.60%。美国4月扣除运输的耐用品订单月率0.4%，预期0.10%，前值0.20%。美国4月扣除飞机非国防资本耐用品订单月率0.3%，预期0.10%，前值0.10%。美国4月扣除国防的耐用品订单月率0%，前值2.3%。 https://finance.eastmoney.com/a/202405243086756989.html 美国5月密歇根大学消费者信心指数终值69.1，预期67.5，前值67.4 美国5月密歇根大学消费者信心指数终值69.1，预期67.5，前值67.4。美国5月密歇根大学现况指数终值69.6，预期68.8，前值68.8。美国5月密歇根大学预期指数终值68.8，预期67，前值66.5。美国5月五至十年期通胀率预期3%，预期3.10%，前值3.10%。美国5月一年期通胀率预期3.3%，预期3.40%，前值3.50%。 http://www.nbd.com.cn/articles/2024-05-24/3403275.html 美国4月新屋销售总数年化63.4万户，预期67.9万户，前值69.3万户。 https://baijiahao.baidu.com/s?id=1799852394348048057&wfr=spider&for=pc 美联储报告：近四成