海外策略周报：降息预期“折返跑”

证券研究报告 海外策略周报— 降息预期“折返跑” 证券分析师 魏伟投资咨询资格编号：S1060513060001、BOT313 周畅投资咨询资格编号：S1060522080004 研究助理 校星一般从业资格编号：S1060123120037 2024年5月26日 1 请务必阅读正文后免责条款 核心观点 港股：本周港股震荡回调，恒生指数回落至19000点以下，外资流出港股扩大，不排除获利了结的可能。短期看，4月22日以来港股已出现较大幅度上涨，此轮涨幅除了海外市场相对变差致外资逃离此前资金抱团的美股、日股市场以外，也包含了对国内经济近期恢复的预期，整体看，5-7月港股较颠簸，后续关键在于是否有进一步催化剂跟进，包括港股通红利税减免政策、三中全会政策以及国内经济动能进一步恢复等。 大类资产：本周5月FOMC会议纪要偏鹰，5月MarkitPMI初值全线好于预期，降息预期有所降温，美债利率小幅抬升，美股高位震荡。债市方面，5月22日美联储公布会议纪要，委员一致认为应高度关注通胀风险，部分委员对美联储货币政策的限制性程度表示不确定。5月23日，5月Markit制造业PMI初值50.9，为两个月来新高，服务业PMI初值54.8，创12个月新高，综合PMI初值54.4，创25个月新高，截至5月24日，市场预期首次降息时间推迟至11月。本周10年期美债收益率小幅回升至4.5%，2年期美债升至4.9%。股市方面，降息预期降温下，MSCI全球股票 指数周内下行0.43%，大部分发达经济体股市下行，其中美股高位震荡，周内纳指、道指、标普500涨幅分别为1.41%、-2.33%、0.03%。 美股一季报：一季度美股业绩整体超预期，从盈利端看，标普500指数EPS同比增速稳健，其中TMT仍是主要拉动项，能源、医疗、材料为主要拖累。整体来看，标普500指数收入、EPS同比增速均较上季度有所抬升，从趋势看，美股EPS增速在2021年6月达到历史高点，此后大幅下行，后于2023年下半年明显反弹，当前增速总体稳健，在乐观预期下市场预计二季度EPS高达9.29%，全年为10.97%。分行业来看，TMT、公用事业和可选消费EPS同比增速保持领先，而能源、医疗、材料维持负增，同时，此前受信用收缩影响的金融板块EPS同比转增，对利率敏感的地产链边际改善。 5月FOMC会议纪要：5月美联储FOMC会议纪要偏鹰，委员对降息拐点持谨慎态度。5月22日美联储公布5月FOMC会议纪要：1）近期通胀方 面，住房通胀回落低于预期，引发与会者担忧；2）有关通胀预期，与会者认为今年PCE、核心PCE均会较2023年回落，但回落节奏可能慢于3月的预测，预计PCE、核心PCE将在2026年回到接近2%的目标水平；3）有关货币政策，部分委员对美联储货币政策的限制性程度表示不确定，多位（various）与会者表示，如果通胀风险成为现实，他们愿意进一步收紧政策；4）未来政策路径，纪要较月初会议声明无明显增量。 综合以上，降息预期反复波动，资产波动或将加剧。美债方面，目前10年美债在4.4-4.5%区域震荡，仍可逢高配置，但短期难以期待回报。美股方面，短期来看，降息预期反复波动，叠加大选等事件干扰，投资环境可能仍然比过去一年中的大部分时间更加动荡，美股短期震荡或加剧，建议耐心等待。 风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外市场波动加大；4）地缘局势升级；5）市场风险加剧。2 港股|本周震荡回调，短期内或较为颠簸 本周港股震荡回调，恒生指数回落至19000点以下。本周二开始港股出现持续回调，周四恒生指数回到19000点下方。板块方面，从wind香港 二级行业指数看，本周内仅能源板块保持正向上行，其他板块均出现回调，其中保险、汽车、制药等板块的周内跌幅均超6%。 资金方面，本周外资流出港股扩大，不排除获利了结的可能。从港股不同类型中介的持股比例周度变化来看，港股在上周（5/13-5/17）部分板块流出，而流入板块中内外资比较集中，主要流向软件服务、保险、地产和银行，本周（5/20-5/24）外资流出幅度加大，不排除有获利了结的可能，同时港股通仍在流入，流入幅度有所减缓。 短期看比较颠簸，相比指数表现，结构性机会更值得关注。短期看，4月22日以来港股已出现较大幅度上涨，此轮涨幅除了海外市场相对变差致外资逃离此前资金抱团的美股、日股市场以外，也包含了对国内经济近期恢复的预期。整体来看，5-7月港股会比较颠簸，后续关键在于是否有进一步催化剂跟进，包括港股通红利税减免政策、三中全会政策情况以及国内经济动能进一步恢复等。 图表12024/5/13-2024/5/17港股四大类别中介机构在各行业持股市值变化（亿港元） 在国内经济动能进一步恢复前，我们认为港股或更多呈现震荡走势，因此结构性机会更值得关注，建议关注三大主线。一是南向资金偏好的港股红利板块；二是优势行业的出海板块，如海外收入占较高的工程机械、纺服、家居；三是互联网板块，新“国九条”下，稳定增长、高分红、低估值的资产将进一步获得投资者青睐，近期恒生科技估值进一步修复，股价进入击球区，关注互联网板块更长远的发展。 图表22024/5/20-2024/5/24港股四大类别中介机构在各行业持股市值变化（亿港元） 香港本地中介机构中资中介机构国际中介机构港股通 2000 1500 1000 500 0 -500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 香港本地中介机构中资中介机构国际中介机构港股通 软件服务 保险地产银行 旅游及消闲设施 建筑媒体及娱乐其他金融工用运输 资讯科技器材药品及生物科技黄金及贵金属 综合企业食物饮品专业零售工用支援支援服务 医疗保健设备和服务 原材料 消费者主要零售商 农业产品 半导体 家庭电器及用品 公用事业 电讯一般金属及矿石纺织及服饰 工业工程 汽车煤炭 石油及天然气 煤炭石油及天然气 工用运输公用事业农业产品工用支援 消费者主要零售商 原材料综合企业专业零售 电讯纺织及服饰 半导体医疗保健设备和服务 支援服务媒体及娱乐 建筑一般金属及矿石 食物饮品工业工程 家庭电器及用品黄金及贵金属资讯科技器材旅游及消闲设施 银行药品及生物科技 汽车其他金融 地产保险 软件服务 资料来源：Wind，平安证券研究所；数据截至2024年5月24日 资料来源：Wind，平安证券研究所；数据截至2024年5月24日3 大类资产|降息预期降温，美债利率小幅抬升，美股高位震荡 本周5月FOMC会议纪要偏鹰，5月MarkitPMI初值全线好于预期，降息预期有所降温，美债利率小幅抬升，美股高位震荡： –债市方面，5月FOMC会议纪要偏鹰，叠加5月Markit制造业、服务业、综合PM初值均超预期，降息预期降温，本周美债收益率小幅抬升。5月22日美联储公布5月FOMC会议纪要，纪要内容较月初的会议声明偏鹰，委员一致认为应高度关注通胀风险，部分委员对美联储货币政策的限制性程度表示不确定。5月23日，5月Markit制造业PMI初值50.9，前值50，预期49.9，服务业PMI初值54.8，创12个月新高，综合PMI初值 54.4，创25个月新高，截至5月24日，CMEFedWatch显示，市场预期首次降息时间推迟至11月。本周10年期美债收益率小幅回升至4.5%，2年期美债升至4.9%。 –股市方面，降息预期降温下，MSCI全球股票指数周内下行0.43%，大部分发达经济体股市下行，其中美股高位震荡，周内纳指、道指、标普500涨幅分别为1.41%、-2.33%、0.03%。目前美股财报季基本结束，5月FOMC会议纪要也未在降息路径上给出明确指引，市场主线再次回到围绕经济数据的降息预期，同时地缘问题以及美国大选也将加大市场扰动。 图表315年、10年、30年期美债收益率情况图表42024年以来美股三大股指周涨跌幅 5.0 4.8 4.6 4.4 4.2 4.0 3.8 3.6 美国:国债收益率:5年（%）美国:国债收益率:10年（%）美国:国债收益率:30年（%） 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 标普500道琼斯工业指数纳斯达克指数 01-05 01-12 01-19 01-26 02-02 02-09 02-16 02-23 03-01 03-08 03-15 03-22 03-28 04-05 04-12 04-19 04-26 05-03 05-10 05-17 05-24 资料来源：Wind，平安证券研究所；数据截至2024年5月24日资料来源：Wind，平安证券研究所；数据截至2024年5月24日 数据表现|美股一季度业绩整体超预期，盈利增速主要靠TMT板块带动 一季度美股业绩整体超预期，从盈利端看，标普500指数EPS同比增速稳健，其中TMT仍是主要拉动项，能源、医疗、材料为主要拖累。 整体来看，标普500指数收入、EPS同比增速均较上季度有所抬升，在乐观预期下市场预计二季度EPS同比增速高达9.29%，全年为10.97%。截至5月24日，标普500成分股公司中，96%的公司发布了最新财报，对已公布数据的公司采用实际值、未公布的采用市场估计值进行计算，一季度标普500收入同比增速为4.27%，较2023年四季度小幅抬升（4.17%），EPS同比增速为6.03%，较2023年四季度提升1.81%。从趋势看，美股 EPS增速在2021年6月达到历史高点，此后大幅下行，后于2023年下半年明显反弹，当前增速总体稳健，在乐观预期下市场预计二季度EPS高达 9.29%，全年为10.97%。 分行业来看，TMT、公用事业和可选消费EPS同比增速保持领先，TMT产业新趋势依然是美股盈利的主要支撑，而能源、医疗、材料维持负增，同时，此前受信用收缩影响的金融板块EPS同比转增，对利率敏感的地产链边际改善。2024年一季度通讯服务、公用事业、可选消费、信息技术EPS同比增速分别为34.50%、29.09%、25.42%、25.42%，实现领涨，从贡献度看，TMT板块为盈利主要支撑，其中M7的6大TMT巨头（除特斯 拉）业绩均超预期。能源、医疗、材料EPS同比维持负增，对盈利形成拖累，增速分别为-25.92%、-25.41%、-20.59%，此外，此前受信用收缩影响的金融板块转增，尽管在高利率环境下，对利率敏感的地产链边际改善。 图表5标普500指数EPS同比增速 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 -40% 标普500指数EPS同比增速 图表6标普500指数各版块EPS同比增速 2024Q12023Q4变化：2024Q1减2023Q4（右） 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 通讯服务公用事业可选消费信息技术房地产金融必需消费工业材料医疗健康能源 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 资料来源：Factset，平安证券研究所；数据截至2024年5月24日资料来源：Factset，平安证券研究所；数据截至2024年5月24日 近期动态|5月美联储FOMC会议纪要偏鹰，委员对降息拐点持谨慎态度 5月22日，美联储公布5月FOMC会议纪要，纪要内容较月初的会议