豆粕：近期易涨难跌，但上方空间受限

王俊 农产品分析师 从业资格号：F0273729交易咨询号：Z0002942 �028-86133280 wangja@wkqh.cn 斯小伟（联系人）农产品分析师 从业资格号：F03114441 �028-86133280 sxwei@wkqh.cn 2024-05-27 专题报告 豆粕：近期易涨难跌，但上方空间受限 报告要点： 23/24年度，按USDA的预估及巴西当地ss机构对洪水影响的估计，全球大豆产量增加1600-1800万吨。假设美国多压榨250万吨、巴西增加50万吨、阿根廷多压榨500万吨。同时美国大豆出口减少800万吨，巴西增加150万吨（假设巴西出口较USDA预估调降），阿根廷持平。同时需求国方面中国维持正常水平进口，其他需求国少进口600万吨大豆，但豆粕进口相应增加 500-600万吨以承接美国及阿根廷的新增压榨量。最终实现美国大豆累库，巴西大豆库存持平，阿根廷大豆累库的格局。 总体来看，大豆是不缺的，上涨空间受限。但一方面南美尾部风险导致大豆产量边际调减，阿根廷大豆作为农民库存抵御通胀，供应压力下降。另一方面前期南美大豆出口速度较快，缓解了后期南美大豆出口压力。两方面因素导致后期南北美出口国议价权增加，令豆粕具有较强支撑。 因此，基于较强的到港成本支撑，在美国新季大豆产量尚未明晰之前，豆粕处于易涨难跌的格局，逢低做多为主。趋势做空机会则需要等到阶段性高点出现或7月、8月美国大豆的产量相对清晰之后。 农产品研究|油脂油料 一、近期行情回顾 受南美洪灾及美豆产区降雨偏多影响播种进度影响，美豆在五一节后从最低1156美分/蒲式耳 上涨至1240每份/蒲式耳附近，涨幅达7%，同期，巴西近月升贴水也上涨20美分/蒲左右，带 动大豆完税价上涨超200元/吨，豆粕、豆油受成本推动齐涨。进入六月，美豆天气与播种面积以及南北美出口进度将成为市场关注焦点。 二、豆粕受南美大豆成本及美豆产区天气支撑较强 2010年至今的14年间，美豆6月收涨的年份有7年，涨跌对半，但上涨年份的涨幅一般大于下跌年份的跌幅。7月收涨的年份有8年，仍然表现出涨幅大于跌幅的趋势。因此，6、7月美豆盘面确实具有较强的天气支撑。 回到基本面，近期正处于我国大量进口巴西大豆的时期，国内豆粕上涨主要来自于巴西大豆的成本支撑，4月份曾经出现了较高榨利的情况，但近期美豆及巴西升贴水续涨的情况下，豆粕跟涨幅度下降，榨利的高估程度也有所修复。因此，对未来豆粕及美豆的走势还需要回到美豆及巴西基本面的分析。 巴西方面，降雨量处于明显下降的趋势，本周末以后受洪水影响的南里奥格兰德州将出现明显缓和，市场上目前看到较为极端的预测是影响400-500万吨。个人认为巴西成本的支撑还比较大，一方面，按USDA的预估巴西23/24年度减产了800万吨，美国减产300万吨，阿根廷增产2500万吨，23/24年度巴西大豆去库540万吨，库销比19.66%，近五年最低，美国大豆累库200万吨，库销比8.27%,，近五年中等偏高。这意味着巴西后续的卖货压力将不会很大，即使少卖500万吨（即24/24年度出口量由预计的102百万吨下调到97百万吨），库销比也能达到23.52%，低于22/23年度的24.11%。也即意味着巴西6月或者7月以后的下半年，总出口量能承受同比下滑500-600万吨，压力是逐步递减的。 另一方面，阿根廷今年增产，但截至5月15日，阿根廷农民已售出预期大豆产量4,970万吨的31%，这是14/15年度以来的最慢速度，路透社报道其原因主要是降雨推迟收获及低价导致销售停滞。同时，阿根廷糟糕的经济状况也使农民偏向于保留大豆以对抗货币贬值。因此，在大豆的低价区间，阿根廷的销售可能不会给市场造成太大压力。 二、6月美豆种植面积可能不会受天气太大影响，利空将体现在后期 美豆产区持续降雨影响了播种进度，从历史天气数据对比来看，2015年和2019年都有一段降雨多导致播种延迟的交易。2015年，共有49.83%的美豆产区5月下旬-6月初降雨过多，播种延迟。2019年这个数字是73.28%。2024年从目前数据来看为47.71%，本轮降雨强度与2015年类似，2015年6月的种植面积调查比3月意向面积略高，最终种植没有受到多大影响，天气交易大概在种植面积出来后见顶，高位震荡了十多天后进入下行趋势。 目前从预报来看，美豆的播种进度确实受到影响，周末有一轮降雨，预计持续到周一。对于6月初以后的预报，则显示降雨量不大，中性水平。那么总体来看，受天气影响而下调种植面积的概率不大。同时，2015年最终单产高于预期，当年是厄尔尼诺年，今年则是中性年（关于拉 农产品研究|油脂油料 尼娜的出现CFS已经推迟到8月以后），暂时看不到今年降雨大方向偏少的趋势。 四、全球供应压力边际下滑，美豆易涨难跌 23/24年度，按USDA的预估及巴西当地机构对洪水影响的估计，全球大豆产量增加1600-1800万吨。假设美国多压榨250万吨、巴西增加50万吨、阿根廷多压榨500万吨。同时美国大豆出口减少800万吨，巴西增加150万吨（假设巴西出口较USDA预估调降），阿根廷持平。同时需求国方面中国维持正常水平进口，其他需求国少进口600万吨大豆，但豆粕进口相应增加 500-600万吨以承接美国及阿根廷的新增压榨量。最终实现美国大豆累库，巴西大豆库存持平，阿根廷大豆累库的格局。 总体来看，大豆是不缺的，上涨空间受限。但一方面南美尾部风险导致大豆产量边际调减，阿根廷大豆作为农民库存抵御通胀，供应压力下降。另一方面前期南美大豆出口速度较快，缓解了后期南美大豆出口压力。两方面因素导致后期南北美出口国议价权增加，令豆粕具有较强支撑。 因此，基于较强的到港成本支撑，在美国新季大豆产量尚未明晰之前，豆粕处于易涨难跌的格局，逢低做多为主。趋势做空机会则需要等到阶段性高点出现或7月、8月美国大豆的产量相对清晰之后。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 公司总部 深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16层电话：400-888-5398 网址：www.wkqh.cn