锌周报：风险偏好回落 锌价震荡调整

2024年5月27日 风险偏好回落锌价震荡调整 核心观点及策略 上周沪锌主力期价冲高回落。宏观面看，美联储5月利率 会议纪要较市场预期更加鹰派，同时美国MarkitPMI强劲、上周初请失业金人数回落及耐用品订单数据超预期，打击美联储降息预期，市场风险偏好回落。 基本面看，4月锌矿进口量符合预期，云南、广西地区依赖进口矿的炼厂原料库存紧张，其它地区炼厂原料库存亦不宽裕，6月内外锌矿加工费均值延续环比回落至2700元 /金属吨和20美元/干吨。4月精炼锌进口量超预期，5月锌锭进口维持较大亏损，预计进口量环比降至3万吨左右。原料及利润掣肘下，炼厂生产积极性不佳，供应平稳。需求端看，专项债投放加快、长超期特别国债落地及地产组合拳在一定程度上提振消费预期，但仍需时间传导，当前初端消费边际减弱，原料价格上涨，镀锌企业利润倒挂， 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 叠加浙江湖南湖北重庆等地环保督察持续至6月初，拖累企业开工；广东地区消费淡季，订单减少导致部分压铸锌合金企业减停产，氧化锌企业受饲料级及电子级订单减少开工承压。国内显性库存维持高位，去库持续性不显著。 整体来看，受美国经济、就业市场强劲及美联储会议纪要超预期鹰派，市场风险偏好回落，同时锌价也始终受到弱现实需求及累库的掣肘，期价高位震荡调整，下方受矿侧紧张从而导致炼厂潜在减产的支撑，调整空间或较有限，短期关注24000元/吨一线表现。 策略建议：观望或区间操作 风险因素：市场情绪转向，海外供应扰动 高慧 021-68555105 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 021-68555105 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 一、交易数据 上周市场重要数据 合约 5月17日 5月24日 涨跌 单位 SHFE锌 23880 24725 845 元/吨 LME锌 3043 3058.5 15.5 美元/吨 沪伦比值 7.85 8.08 0.24 上期所库存 130566 129083 -1483 吨 LME库存 259375 257225 -2150 吨 社会库存 21.5 21.29 -0.21 万吨 现货升水 -100 -100 0 元/吨 注:(1)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (2)LME为3月期价格；上海SHFE为3月期货价格。 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、行情评述 上周沪锌主力2407合约期价冲高回落，高点触及25190元/吨，最终收至24725元/吨， 周度涨幅达3.35%。周五夜间震荡，收至24635元/吨。伦锌冲高回落，最终收至3058.5美元/吨，周度涨幅0.51%。 现货市场：截止至5月24日，上海0#锌主流成交价集中在24390~24620元/吨，对2406 合约贴水70-80元/吨。宁波市场主流品牌0#锌成交价在24280-24535元/吨左右，对2406合约报价贴水75元/吨，对上海现货升水10元/吨。广东0#锌主流成交于24290~24530元/吨，对2407合约报价在贴水160~170元/吨，对上海现货报价贴水30元/吨。天津市场0#锌锭主流成交于24270~24540元/吨，对2406合约报贴水80~90元/吨附近，津市较沪市平水。总的来看，锌价高位震荡，下游采买维持较弱，票据利润下贸易商交投较活跃，现货贴水小幅收窄。 库存方面，截止至5月24日，LME锌锭库存257225吨，周度减少2150吨。上期所库 存库存129083吨，较上周减少1483吨。截止至5月23日，社会库存为21.29万吨，较周 一减少0.29万吨，较前一周四减少0.21万吨。其中上海地区国产到货正常，进口基无到货，下游后点价带动去库明显；广东地区仓库正常到货，但高位抑制下游采买点价，库存增加；天津地区到货小增，下游接货情绪不高，库存录增。 宏观方面，美国5月标普全球制造业PMI初值50.9，创两个月新高；服务业PMI初值54.8，创12个月新高；综合PMI指数升至54.4，为2022年4月以来最高。美国截至5月 18日当周初请失业金人数21.5万人，较前一周修正值22.3万人下降8000人，创去年9月 以来最大降幅。截至5月11日当周续请失业金人数179.4万人，较前值持平。美国4月耐 用品订单初值环比升0.7%，远超预期的下降0.8%，但前值从2.6%大幅下修至0.9%。核心耐用品订单初值环比升0.3%，前值降0.2%。美国5月密歇根大学消费者信心指数终值69.1，预期67.7，5月初值67.4，4月前值77.2。1年通胀预期终值3.3%，低于预期的3.4%，也低于初值3.5%。 上周四凌晨公布的美联储5月会议纪要显示，决策者认为，需要比之前预期更多的时间，才对通胀达标更有信心；通胀下降过程比之前预想得久；尽管货币政策有限制性，许多与会者仍不确定限制的程度；多人不确定当前金融环境限制程度及限制性不足的风险；与会者提及美国商业地产市场恶化和金融环境急剧收紧的经济下行风险，认为金融系统的脆弱性值得监控；几乎全体支持6月起放缓缩表且国债缩减规模砍过半。多名决策者有意一旦通胀风险重燃就进一步加息。 欧元区5月制造业PMI初值从4月的45.7升至47.4，创15个月来最高纪录，高于预期46.1；服务业PMI初值为53.3持平前值，不及预期53.6；综合PMI初值为52.3，高于预期52和前值51.7%，为12个月新高。欧洲最大经济体——德国经济活动连续第二个月扩张，德国制造业PMI恢复至45.4，服务业PMI创11个月新高；法国产出在上月小幅上升后出现下降。 中国5月LPR出炉，1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为3.95%，均维持不变。 上周沪锌主力期价冲高回落。宏观面看，美联储5月利率会议纪要较市场预期更加鹰派，同时美国MarkitPMI强劲、上周初请失业金人数回落及耐用品订单数据超预期，打击美联储降息预期，市场风险偏好回落。基本面看，4月锌矿进口量符合预期，云南、广西地区依赖进口矿的炼厂原料库存紧张，其它地区炼厂原料库存亦不宽裕，6月内外锌矿加工费均值延续环比回落至2700元/金属吨和20美元/干吨。4月精炼锌进口量超预期，5月锌锭进口维持较大亏损，预计进口量环比降至3万吨左右。原料及利润掣肘下，炼厂生产积极性不佳，供应平稳。需求端看，专项债投放加快、长超期特别国债落地及地产组合拳在一定程度上提振消费预期，但仍需时间传导，当前初端消费边际减弱，原料价格上涨，镀锌企业利润倒挂，叠加浙江湖南湖北重庆等地环保督察持续至6月初，拖累企业开工；广东地区消费淡季，订单减少导致部分压铸锌合金企业减停产，氧化锌企业受饲料级及电子级订单减少开工承压。国内显性库存维持高位，去库持续性不显著。 整体来看，受美国经济、就业市场强劲及美联储会议纪要超预期鹰派，市场风险偏好回落，同时锌价也始终受到弱现实需求及累库的掣肘，期价高位震荡调整。下方受矿侧紧张从而导致炼厂潜在减产的支撑，调整空间或较有限，短期关注24000元/吨一线表现。 三、行业要闻 1、海关数据：4月锌精矿进口量28.74万吨，环比增17.68%，同比降10.22%，1-4月累计进口117.88万吨，累计同比降23.62%。 4月精炼锌进口量4.6万吨，环比减少0.03万吨，同比增193.57%。1-4月累计进口量 14.27万吨，累计同比增307.36%。 4月镀锌板出口110.91万吨，环比减7.6%，同比增0.91%，1-4月累计出口407.38万吨，累计同比增13.46%。 2、Volcan发布2024财年第一季度报告显示，第一季度锌精矿金属产量为5.03万吨，产量降低是由于Rumichaca尾矿许可证影响，导致Yauli部门下的SanCristobal、Carahuacra和Ticlio三座矿山于3月19日停产，于4月21日重新开始地下开采。 3、澳大利亚多元化矿业公司South32正在美国开发其Taylor锌铅银项目。 4、ILZSG：2024年3月全球锌市场供应过剩52,300吨，2月为过剩66,800吨。今年前 三个月，全球锌市场供应过剩144,000吨，去年同期为过剩201,000吨。 5、SMM：6月内外锌矿加工费延续回落，均值分别报2700元/金属吨和20美元/干吨， 环比分别减少500元/金属吨和15美元/干吨。 四、相关图表 图表1沪锌伦锌价格走势图 元/吨SHFE锌收盘价 LME3个月锌收盘价 27000 25000 23000 21000 19000 17000 15000 2022-12-01 2023-02-01 2023-04-01 2023-06-01 2023-08-01 2023-10-01 2023-12-01 2024-02-01 13000 美元/吨 3600 3100 2600 2100 2024-04-01 2021-04-07 2021-07-07 2021-10-07 2022-01-07 2022-04-07 2022-07-07 2022-10-07 2023-01-07 2023-04-07 2023-07-07 2023-10-07 2024-01-07 2024-04-07 1600 9.5 9 8.5 8 7.5 7 6.5 6 5.5 5 图表2内外盘比价内外比价 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表3现货升贴水图表4LME升贴水 元/吨平均价:0#锌锭升贴水(99.995%):上海:上海金属网 1500 1000 500 2020-04-15 2020-08-15 2020-12-15 2021-04-15 2021-08-15 2021-12-15 2022-04-15 2022-08-15 2022-12-15 2023-04-15 2023-08-15 2023-12-15 2024-04-15 0 -500 美元/吨 60 40 20 0 -20 -40 -60 2022-11-30 -80 LME锌(现货/三个月):升贴水 2023-01-31 2023-03-31 2023-05-31 2023-07-31 2023-09-30 2023-11-30 2024-01-31 2024-03-31 图表5上期所库存图表6LME库存 元/吨 30000 28000 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 2020-04-08 2020-08-08 2020-12-08 2021-04-08 2021-08-08 2021-12-08 2022-04-08 2022-08-08 2022-12-08 2023-04-08 2023-08-08 2023-12-08 2024-04-08 10000 上期所锌库存上期所锌收盘价 吨 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 美元/吨 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 2021-04-26 2021-07-26 2021-10-26 2022-01-26 2022-04-26 2022-07-26 2022-10-26 2023-01-26 2023-04-26 2023-07-26 2023-10-26 2024-01-26 2024-04-26 1500 LME锌库存LME3个月锌收盘价