锌周报：风险偏好下降 锌价承压回落

2022年12月19日星期一 风险偏好下降 锌价承压回落 联系人黄蕾 电子邮箱jytzzx@jyqh.com.cn电话021-68555105 视点及策略摘要 品种 锌：风险偏好下降，锌价承压回落 中期展望 锌 上周沪锌主力期价高位震荡回落。宏观面看，美联储如期加息50bp，但利率上限超市场预期，市场风险偏好下降。美元指数触底反弹，锌价高位承压。受疫情影响，国内11月经济及金融数据多表现不佳。周中中央经济会议落地，基调较为积极，但超预期内容有限。基本面看，随着欧洲气温下降，能源价格企稳回升，海外成本支撑望增强，炼厂复产节奏依旧较为缓慢。LME库存维持低位去库，且注销仓单占比居高不下，挤仓风险难言解除。国内看，锌矿进口窗口临近关闭，但此前进口窗口开启时间较长，炼厂原料库存补充至相对充裕的水平，叠加加工费维持高位，炼厂利润较佳驱动下，精炼锌供应逐步增加。下游处于淡季，叠加疫情冲击影响部分用工，多数企业计划提前放假，淡季效应可能要大于往年。整体来看，近期锌价走势多受宏观主导，鲍威尔表态偏鹰，且国内中央经济会议积极政策未超预期，内外风险偏好均有所回落，锌价高位承压。产业端维持供增需减的格局，尽管社会库存仍处低位，但已有缓慢累积的迹象，低库支撑逻辑减弱。不过，目前LME注销仓单占比维持高位，挤仓担忧犹存，且内外锌价已高位快速回落，继续追空性价比有限，单边建议暂时观望。 锌矿端恢复增长，中长期震荡偏弱 操作建议： 观望 风险因素： 海外宏观风险，国内累库超预期 一、交易数据 上周市场重要数据 合约 12月9日 12月16日 涨跌 单位 SHFE锌 24,965 24,090 -875 元/吨 LME锌 3227 3049.5 -177.5 美元/吨 沪伦比值 7.7 7.9 0.2 上期所库存 20428 22642 2214 吨 LME库存 37200 36575 -625 吨 现货升水 460 320 -140 元/吨 注:(1)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (2)LME为3月期价格；上海SHFE为3月期货价格。 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、行情评述 上周沪锌主力2301合约期价高位震荡回落，期价收至24090元/吨，周度跌幅3.5%。 周五期价延续下跌，收至23875元/吨。伦锌先扬后抑，下方遇到均线支撑止跌，收至3049.5 美元/吨，周度跌幅5.5%。 现货市场：截止至12月16日，上海0#锌主流成交于24380~24580元/吨，对01合约升水300~350元/吨。广东0#锌主流成交于24730~24810元/吨，今日市场对2302合约进行报价，主流品牌报价在升水560~580元/吨左右，对上海升水100元/吨左右。天津市场0#锌锭主流成交于24530~24650元/吨，紫金成交于24630-24740元/吨，葫芦岛报在29730元/吨，0#锌普通对2301合约报升水370-410元/吨附近，紫金对2301合约报升水470-500元/ 吨附近，津市较沪市升水80元/吨。总的来看，消费不佳，持货商下调升水报价，周五成交略好转。 库存方面，截止至12月16日，LME库存周度减少625吨至36575吨。上期所锌库存 周度增2214吨至22642吨。社会库存上，SMM数据显示，七地锌锭库存总量为5.7万吨， 较上周五增加0.12万吨。其中，上海到货恢复稳定，且下游高价拒采，出现累库；天津地区，到货未如期增加，下游镀锌厂刚需采购，库存微累积；广东地区，厂对厂间直接发货居多，发往仓库的货源较少，下游拿货相对稳定，库存维持低位。 宏观方面：美国11月CPI同比增7.1%，创年内最小涨幅，再度超预期放缓，核心CPI创一年多来最低环比增速。但周四利率会议上，美联储12月如期加息50基点，但预计加息更慢但利率会更高，上调利率峰值预期至5%以上。鲍威尔：考虑下次加息25基点，无法确认不再上调利率终值预期，对通胀有信心前不降息，通胀将加速取得进展。数据方面，好 坏不一。美国11月零售销售环比超预期下滑0.6%，创年内最大降幅；上周首次申请失业救济人数不降反增，创三个月新低。 周四，欧央行12月放缓加息步伐至50基点，称仍必须大幅加息，计划明年3月开启缩表；行长拉加德表态“鹰派”，称没有转向、没有动摇，央行需要采取的行动超过市场定价预期，将在一段时期内多次加息50基点。新增社融和信贷同比回落，短期内需复苏仍偏弱。 国内11月新增社融和人民币贷款均较10月反弹，新增社融1.99万亿元、新增人民币贷款1.21万亿，住户存款增加2.25万亿元；11月M2同比增12.4%，创六年半增速新高，M2-M1剪刀差走阔。 11月经济数据全面回落且不及预期。规模以上工业增加值、社会消费品零售、城镇固定资产投资同比增速分别为2.2%、-5.9%和5.3%。前11个月房地产开发投资额、商品房销售面积、房企到位资金同比分别下降9.8%、23.3%和25.7%，降幅有所扩大。受到疫情扰动与地产市场走弱的影响。 中央经济工作会议要点包括：要着力稳增长稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间；要坚持稳字当头、稳中求进，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策；要把恢复和扩大消费摆在优先位置，支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费；确保房地产市场平稳发展；完善生育支持政策体系，适时实施渐进式延迟法定退休年龄政策，积极应对人口老龄化少子化；加强金融、地方债务风险防控，守住不发生系统性风险的底线。 上周沪锌主力期价高位震荡回落。宏观面看，美联储如期加息50bp，但利率上限超市场预期，市场风险偏好下降。美元指数触底反弹，锌价高位承压。受疫情影响，国内11月经济及金融数据多表现不佳。周中中央经济会议落地，基调较为积极，但超预期内容有限。基本面看，随着欧洲气温下降，能源价格企稳回升，海外成本支撑望增强，炼厂复产节奏依旧较为缓慢。LME库存维持低位去库，且注销仓单占比居高不下，挤仓风险难言解除。国内看，锌矿进口窗口临近关闭，但此前进口窗口开启时间较长，炼厂原料库存补充至相对充裕的水平，叠加加工费维持高位，炼厂利润较佳驱动下，精炼锌供应逐步增加。下游处于淡季，叠加疫情冲击影响部分用工，多数企业计划提前放假，淡季效应可能要大于往年。整体来看，近期锌价走势多受宏观主导，鲍威尔表态偏鹰，且国内中央经济会议积极政策未超预期，内外风险偏好均有所回落，锌价高位承压。产业端维持供增需减的格局，尽管社会库存仍处低位，但已有缓慢累积的迹象，低库支撑逻辑减弱。不过，目前LME注销仓单占比维持高位，挤仓担忧犹存，且内外锌价已高位快速回落，继续追空性价比有限，单边建议暂时观望。 三、行业要闻 1.在布鲁塞尔举行的峰会上，各国领导人同意发表一份联合声明，呼吁各国能源部长们下周一“敲定”有关所谓市场修正机制的工作。届时，欧盟各国不仅会就天然气价格上限达 成协议，还将推出一系列更广泛的措施，以遏制能源价格继续飙升。据透露，目前各国政府首脑讨论的价格上限在每兆瓦时160欧元至220欧元之间。 四、相关图表 图表1沪锌伦锌价格走势图图表2内外盘比价 元/吨 31000 29000 27000 25000 23000 21000 19000 17000 15000 2021-03 13000 SHFE锌收盘价 美元/吨 LME3个月锌收盘价 5100 4600 4100 3600 3100 2600 2100 2022-09 2022-11 1600 9 8.5 8 7.5 7 6.5 6 5.5 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 5 内外比价 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表3现货升贴水图表4LME升贴水 现货含税均价:0#锌锭(Zn99.995):上海有色 期货收盘价(活跃):锌 元/吨基差 29000 27000 25000 23000 21000 19000 17000 15000 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 13000 1500 1300 1100 900 700 500 300 100 -100 -300 2022-11 -500 美元/吨 250 200 150 100 50 0 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2021-06 -50 LME锌(现货/三个月):升贴水 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表5上期所库存图表6LME库存 元/吨 30000 28000 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 10000 上期所锌库存上期所锌收盘价 吨 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 美元/吨 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 1500 LME锌库存LME3个月锌收盘价 吨 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表7社会库存 万吨 周度变化社会库存 40 35 30 25 20 15 10 5 2020/01 2020/03 2020/05 2020/07 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 0 万吨 126 105 8 64 43 22 01 -2 0 2021-01-29 -4 图表8保税区库存 保税库锌锭库存 2021-03-29 2021-05-29 2021-07-29 2021-09-29 2021-11-29 2022-01-29 2022-03-29 2022-05-29 2022-07-29 2022-09-29 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表9冶炼厂利润图表10精炼锌进口盈亏 冶炼厂利润（含副产品） 元/吨 3000 2500 2000 1500 1000 500 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 0 -500 冶炼厂利润（不含副产品） 元/吨 35000 33000 31000 29000 27000 25000 23000 21000 2021-09 19000 进口盈亏情况理论成本 现货价 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 2022-11 -7000 2021-11