非银行金融行业周报：保险资产端修复预期未变，逢低配置价值较高，严格减持行为有望提振市场信心

保险板块 新华保险践行新“国九条”一年多次分红引导，保险股分红较稳定预期有望进一步深化。5月24日，新华保险董事会 审议通过《关于2024年度中期利润分配相关安排的议案》，提出“合理考虑当期业绩、资金状况及风控指标要求，在 公司2024年半年度具有可供分配利润的条件下，实施2024年度中期分红派息，分红比例不高于30%”，充分展现了公司高层对后续经营管理的信心。当前已有多家国有大行响应新“国九条”要求，明确中期分红方案，新华保险为上市险企首家（中国平安已推行中期分红多年），预计其他险企也有望跟进，在进一步提升保险股分红较稳定预期的同时，提升市场对保险公司盈利能力的信心，预计高股息相关标的吸引力有望进一步提升。截至5月24日，国寿A、平安A、太保A、新华A2023股息率分别为1.3%、5.5%、3.5%、2.5%，国寿H、平安H、太保H、新华H、友邦H、太平H2023股息率分别为4.0%、6.3%、5.3%、5.6%、2.7%、3.5%。 短期市场情绪反复，保险股跟随大盘调整，市场防御性提升，保险股逢低配置价值依然较高。展望后续，保险股资产 端修复预期不变，长端利率仍处低位，预计随着万亿特别国债发行，长端利率有望企稳，短期看或继续横盘震荡；地产系列宽松政策已落地，但政策效果和对经济基本面的提振尚需进一步观察，预计随着政策端对地产行业提振效果显现以及消费政策的延伸，市场基本面有望进一步巩固。 投资建议：关注5条主线，①地产风险缓释：平安A、新华A；②权益市场β驱动估值反弹：太平H、新华A；③综合 负债端、资产端的基本面：太保A/H；④防御属性突出的稳增长标的中国财险；⑤利润高弹性的低估值互联网财险标的，众安在线。综合排序为：中国太保A/H、中国太平H、中国财险H、中国平安A、新华保险A、众安在线H。 证券板块 监管严格规范股东减持行为，有望提振市场信心。5月24日证监会发布《上市公司股东减持股份管理暂行办法》，以规章形式升级股份减持制度。核心内容包括严格规范大股东减持，如禁止在破发、破净、分红不达标等情形下通过竞价/大宗交易方式减持股份，增加预披露义务，一致行动人需同样遵守减持限制等；防范绕道减持，如协议转让受让 方减持锁定期六个月，离婚、解散、分立等分割股票后各方持续共同遵守减持限制，禁止限售股转融通出借、限售股股东融券卖出等；细化违规责任条款，明确对违规减持可以采取责令购回并向上市公司上缴价差的措施，列举应予处罚的具体情形，我们认为减持制度的完善和升级将严厉限制二级市场股东违规套利行为，有望提振市场信心。 资本市场改革新政密集及迅速出台，体现监管改革意志坚决，务必重视券商板块。4月中旬以来，为贯彻落实新“国九条”，证监会、交易所相继出台投行业务系列制度、加强上市券商监管、私募基金运作、公募基金交易费用管理规 定、投资者保护、程序化交易、退市分红减持等上市公司监管办法，体现出监管“以投资者为本”的改革理念和坚守资本市场工作的政治性、人民性的意志坚决，我们认为，资本市场新一轮改革推动下市场生态或将发生根本性改变，有望促进一二级市场价值回归。下一阶段进一步深化投资端改革或是关注重点。 投资建议：展望今年6-8月，我们认为在大盘突破前期压力平台（市场层面）/投资端深化改革（政策层面）/24Q2业 绩大概率正增（业绩层面）等预期催化下，券商有望再迎“中期躁动”行情，当前板块布局性价比高。主线方面持续关注券商板块并购+国资增资主线，建议关注相关标的：华泰证券、中国银河、中金公司。 风险提示 1）保险监管趋严：或对新单销售形成负面影响；2）权益市场波动：将直接降低公司的投资收益，拖累利润表现；3）长端利率大幅下行：进一步引发市场对保险公司利差损的担忧；4）资本市场改革不及预期：中长线资金引入等投资端改革不及预期或利空券商财富管理和机构业务。 内容目录 一、核心观点3 1.1保险3 1.2券商3 二、核心数据追踪5 2.1市场回顾5 2.2数据追踪5 三、行业及公司动态7 3.1上市券商并购进展7 3.2行业要闻8 3.3公司公告8 风险提示9 图表目录 图表1：保险公司静态PEV（截至5.24）3 图表2：保险公司PB（MRQ，截至5.24）3 图表3：证券板块估值走势4 图表4：上市券商PB（LF）估值4 图表5：本周非银金融子行业表现5 图表6：核心标的周涨跌幅5 图表7：周度日均A股成交额（亿元）5 图表8：月度日均股基成交额（亿元）及增速5 图表9：融资融券余额走势（亿元）6 图表10：各月权益公募新发份额（亿份）6 图表11：各月股权融资规模（亿元）及增速6 图表12：各月债承规模（亿元）及增速6 图表13：非货公募存量规模&份额（万亿元/万亿份）6 图表14：权益公募存量规模&份额（万亿元/万亿份）6 图表15：长端利率走势（%）7 图表16：债券指数累计涨跌幅7 图表17：上市券商并购进展7 图表18：重点公司公告8 一、核心观点 1.1保险 新华保险践行新“国九条”一年多次分红引导，保险股分红较稳定预期有望进一步深化。5月24日，新华保险董事会审议通过《关于2024年度中期利润分配相关安排的议案》， 提出“合理考虑当期业绩、资金状况及风控指标要求，在公司2024年半年度具有可供分配利润的条件下，实施2024年度中期分红派息，分红比例不高于30%”，充分展现了公司高层对后续经营管理的信心。当前已有多家国有大行响应新“国九条”要求，明确中期分红方案，新华保险为上市险企首家（中国平安已推行中期分红多年），预计其他险企也有望跟进，在进一步提升保险股分红较稳定预期的同时，提升市场对保险公司盈利能力的信心，预计高股息相关标的吸引力有望进一步提升。截至5月24日，国寿A、平安A、太保A、新华A2023股息率分别为1.3%、5.5%、3.5%、2.5%，国寿H、平安H、太保H、新华H、友邦H、太平H2023股息率分别为4.0%、6.3%、5.3%、5.6%、2.7%、3.5%。 短期市场情绪反复，保险股跟随大盘调整，市场防御性提升，保险股逢低配置价值依然较高。展望后续，保险股资产端修复预期不变，长端利率仍处低位，预计随着万亿特别国债发行，长端利率有望企稳，短期看或继续横盘震荡；地产系列宽松政策已落地，但政策效果和对经济基本面的提振尚需进一步观察，预计随着政策端对地产行业提振效果显现以及消费政策的延伸，市场基本面有望进一步巩固。 建议关注保险股5条主线，①地产风险缓释：平安A、新华A；②权益市场β驱动估值反弹：太平H、新华A；③综合负债端、资产端的基本面：太保A/H；④防御属性突出的稳增长标的中国财险；⑤利润高弹性的低估值互联网财险标的，众安在线。综合排序为：中国太保A/H、中国太平H、中国财险H、中国平安A、新华保险A、众安在线H。 图表1：保险公司静态PEV（截至5.24） 最大值 最小值 均值 中位数 PEV估值 2018年来分位数 2023股息率 2023分红比例 A股 中国人寿A1.56 0.57 0.88 0.84 0.72 18% 1.3% 58% 中国平安A1.74 0.47 1.00 1.06 0.57 14% 5.5% 37% 中国太保A1.36 0.35 0.72 0.67 0.53 29% 3.5% 36% 新华保险A1.44 0.28 0.66 0.63 0.42 26% 2.5% 30% 中国人寿H0.85 0.17 0.41 0.36 0.24 19% 4.0% 58% H股 中国平安H1.75 0.36 0.96 1.05 0.50 12% 6.3% 37% 中国太保H1.08 0.21 0.52 0.47 0.35 30% 5.3% 36% 新华保险H0.95 0.14 0.37 0.32 0.19 12% 5.6% 30% 友邦保险H2.60 0.98 1.90 1.93 1.29 3% 2.7% 37% 中国太平H1.01 0.09 0.35 0.27 0.15 25% 3.5% 17% 来源：wind，各公司财报，国金证券研究所注：最大值/最小值/均值/中位数均为自2018年或上市之日开始计算，平安、友邦分红比例为营运利润口径；静态估值为当天市值/上一年末内含价值 图表2：保险公司PB（MRQ，截至5.24） 最大值 最小值 均值 中位数 PB估值 2018年来分位数 2023股息率 2023分红比例 A股 中国人保3.91 0.85 1.40 1.16 0.97 18% 2.9% 30% 中国人保1.22 0.38 0.59 0.48 0.46 38% 6.1% 30% H股 中国财险1.64 0.58 0.92 0.84 0.90 61% 5.2% 44% 众安在线13.92 0.74 2.70 2.14 0.92 2% / / 来源：wind，国金证券研究所注：最大值/最小值/均值/中位数均为自2018年或上市之日开始计算 1.2券商 监管严格规范股东减持行为，有望提振市场信心。5月24日证监会发布《上市公司股东减持股份管理暂行办法》，是对之前的《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》进一步完善，并以规章形式升级股份减持制度，核心内容包括严格规范大股东减持，如禁止在破发、破净、分红不达标等情形下通过竞价/大宗交易方式减持股份，增加预披露义务， 图表3：证券板块估值走势 一致行动人需同样遵守减持限制等；防范绕道减持，如协议转让受让方减持锁定期六个月，离婚、解散、分立等分割股票后各方持续共同遵守减持限制，禁止大股东融券卖出或者参与以本公司股票为标的物的衍生品交易，禁止限售股转融通出借、限售股股东融券卖出等；细化违规责任条款，明确对违规减持可以采取责令购回并向上市公司上缴价差的措施，列 举应予处罚的具体情形，我们认为减持制度的完善和升级将严厉限制二级市场违规套利行 为，有望提振市场信心。 资本市场改革新政密集及迅速出台，体现监管改革意志坚决，务必重视券商板块。4月中旬以来，为贯彻落实新“国九条”，证监会、交易所相继出台投行业务系列制度、加强上市券商监管、私募基金运作、公募基金交易费用管理规定、投资者保护、程序化交易、退市分红减持等上市公司监管办法，体现出监管“以投资者为本”的改革理念和坚守资本市 场工作的政治性、人民性的意志坚决，我们认为，资本市场新一轮改革推动下市场生态或将发生根本性改变，有望促进一二级市场价值回归，市场资源或将由融资端向投资端倾斜，下一阶段进一步深化投资端改革或是关注重点。 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 PBAVG1STDV-1STDV 来源：wind，国金证券研究所 图表4：上市券商PB（LF）估值 排名 上市券商 PB PB分位 排名 上市券商 PB PB分位 排名 上市券商 PB PB分位 1 华林证券 4.76 4.1% 18 方正证券 1.49 47.5% 35 财通证券 0.98 0.2% 2 首创证券 4.35 56.6% 19 红塔证券 1.41 0.3% 36 长江证券 0.97 6.3% 3 锦龙股份 3.77 31.2% 20 光大证券 1.26 39.1% 37 国金证券 0.93 0.1% 4 东方财富 2.75 0.5% 21 中国银河 1.24 25.0% 38 东方证券 0.92 0.6% 5 信达证券 2.65 3.1% 22 中原证券 1.19 1.3% 39 国海证券 0.92 0.2% 6 太平洋 2.39 63.6% 23 中泰证券 1.17 0.3% 40 兴业证券 0.87 0.2% 7 中信建投 2.25 2.4% 24 招商证券 1.13 6.0% 41 广发证券 0.85 0.0% 8 财达证券 1.86 0.3% 25 申万宏源 1.11 21.6% 42 哈投股份 0.84 14.5% 9 国联证券 1.79 29.0% 26 西部证券 1.07 20.8% 43 东北证券 0.84 2.1% 10 华鑫股份 1.75 2