璞泰来2024Q1业绩点评：Q1净利润环比提升，新技术落地加速

2024年05月23日 公司点评 公买入/维持 司 研璞泰来(603659) 究目标价: 昨收盘:17.62 璞泰来2024Q1业绩点评：Q1净利润环比提升,新技术落地加速 走势比较 10% 23/5/22 23/8/3 23/10/15 23/12/27 24/3/9 24/5/21 太(6%) 平(22%) 洋(38%) 证(54%) 券(70%) 股璞泰来沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)21.38/21.38 公总市值/流通(亿元)376.71/376.71 事件：公司发布2024年一季报，2024年Q1公司实现营业收入30.34亿，同比-17.97，环比-16.93%；实现归母净利润4.45亿，同比-36.64%，环比+57.35%。 Q1净利润环比提升，负极存货减值计提完成。公司Q1归母净利润环比+57%，我们认为主要原因在于Q4计提减值较多，Q1减值大幅减少。我们估计：1）公司Q1负极出货约3.1万吨，算上减值计提盈亏平衡；2）涂覆隔膜出货约13亿平，单平盈利0.2元。我们预计 公司全年负极出货20万吨，单吨盈利Q2有望回升、全年有望达到0.2 万元。我们预计公司涂覆隔膜全年出货有望达到70亿平，单平盈利 0.2元；3）负极、隔膜价格趋于稳定，2024年将不会有大额的存货减值计提。 硅基负极产能建设加速，复合集流体有望率先实现批量出货。新技术方面，公司于2023年7月设立安徽紫宸，启动年产1.2万吨硅基 负极材料（单体）的项目建设，计划2025年开始逐步分期投产。复合 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 41.11/14.66 集流体方面，复合铝箔目前已实现小批量生产，且已向消费类客户形成订单，公司将加快完成复合铜箔、复合铝箔量产线建设和下游客户认证拓展，争取实现复合集流体千万㎡级别的批量出货。 研<<【太平洋新能源】璞泰来2023年究中报点评报告—盈利能力有望触底报回升，复合集流体及海外建厂打开成告长空间>>--2023-09-06 <<【太平洋新能源】璞泰来2022年 年报点评报告——多业务发力下盈利能力领先，新技术引领公司长期成长>>--2023-04-02 投资建议：考虑行业竞争加剧，我们下调盈利预测，预计 2024/2025/2026年公司营业收入分别为159.02/204.92/297.14亿元,同比增长3.66%/28.86%/45.01%；归母净利润分别24.75/36.44/53.88亿元，同比增长29.50%/47.21%/47.87%。对应EPS分别1.16/1.70/2.52元。当前股价对应PE15.22/10.34/6.99。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期、海外及新业务发展不及预期 盈利预测和财务指标 <<高端负极龙头全面发力，即将开启新征程>>--2018-05-09 营业收入（百万元） 2023A15,340.04 2024E15,901.95 2025E20,491.51 2026E29,714.42 证券分析师：刘强 营业收入增长率(%) -0.80% 3.66% 28.86% 45.01% 电话： 归母净利（百万元） 1,911.60 2,475.45 3,644.13 5,388.42 E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 净利润增长率(%) -38.42% 29.50% 47.21% 47.87% 分析师登记编号：S1190522080001 摊薄每股收益（元） 0.95 1.16 1.70 2.52 研究助理：谭甘露 电话： E-MAIL：tangl@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190122100017 市盈率（PE）22.0315.2210.346.99 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 6,405 9,102 9,328 8,241 6,754 营业收入 15,464 15,340 15,902 20,492 29,714 应收和预付款项 4,952 4,198 5,147 6,603 9,566 营业成本 9,950 10,287 11,034 13,787 19,863 存货 11,035 11,478 12,238 15,290 22,030 营业税金及附加 96 113 99 127 184 其他流动资产 2,588 3,891 2,838 2,978 3,259 销售费用 196 214 202 260 377 流动资产合计 24,980 28,669 29,550 33,111 41,609 管理费用 621 648 639 823 1,193 长期股权投资 388 420 461 503 544 财务费用 -19 76 0 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -160 -1,075 -100 0 0 固定资产 5,698 6,809 7,351 7,853 8,214 投资收益 28 24 16 20 30 在建工程 2,556 5,081 9,299 15,211 22,816 公允价值变动 6 29 0 0 0 无形资产开发支出 634 913 1,067 1,221 1,376 营业利润 3,684 2,364 3,056 4,499 6,652 长期待摊费用 264 265 265 265 265 其他非经营损益 -12 -12 0 0 0 其他非流动资产 26,158 30,187 31,283 34,834 43,320 利润总额 3,671 2,351 3,056 4,499 6,652 资产总计 35,697 43,675 49,727 59,886 76,535 所得税 347 214 289 425 629 短期借款 3,273 3,670 5,749 7,827 9,906 净利润 3,324 2,137 2,767 4,074 6,024 应付和预收款项 7,760 7,311 8,605 10,752 15,491 少数股东损益 220 225 292 430 635 长期借款 2,930 3,955 3,955 3,955 3,955 归母股东净利润 3,104 1,912 2,475 3,644 5,388 其他负债 7,765 10,008 9,905 11,765 15,573 负债合计 21,728 24,945 28,214 34,300 44,925 预测指标 股本 1,391 2,138 2,138 2,138 2,138 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 5,503 7,889 7,890 7,890 7,890 毛利率 35.66% 32.94% 30.61% 32.72% 33.15% 留存收益 6,657 8,095 10,575 14,219 19,607 销售净利率 20.08% 12.46% 15.57% 17.78% 18.13% 归母公司股东权益 13,457 17,774 20,265 23,909 29,297 销售收入增长率 71.90% -0.80% 3.66% 28.86% 45.01% 少数股东权益 512 956 1,247 1,677 2,312 EBIT增长率 76.81% -34.64% 26.72% 47.21% 47.87% 股东权益合计 13,969 18,730 21,512 25,586 31,609 净利润增长率 77.53% -38.42% 29.50% 47.21% 47.87% 负债和股东权益 35,697 43,675 49,727 59,886 76,535 ROE 23.07% 10.75% 12.22% 15.24% 18.39% ROA 8.70% 4.38% 4.98% 6.09% 7.04% 现金流量表（百万） ROIC 15.92% 7.73% 8.46% 10.48% 12.83% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 1.54 0.95 1.16 1.70 2.52 经营性现金流 1,223 1,118 4,798 4,509 5,794 PE(X) 33.69 22.03 15.22 10.34 6.99 投资性现金流 -3,043 -4,984 -6,178 -7,675 -9,359 PB(X) 5.36 2.52 1.86 1.58 1.29 融资性现金流 3,925 6,592 1,601 2,079 2,079 PS(X) 4.67 2.92 2.37 1.84 1.27 现金增加额 2,130 2,731 226 -1,087 -1,486 EV/EBITDA(X) 17.01 14.25 9.85 7.63 5.86 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。