有色金属与新材料行业周报短期节奏难改长期趋势，看好长期金价中枢抬升

行业报 告 行业周报 行业报告 有色金属与新材料周报 短期节奏难改长期趋势，看好长期金价中枢抬升 有色与新材料 2024年5月26日 强于大市（维持） 行情走势图 行业深度报 告 行行业业深深度度报报 告告 沪深300有色金属 20% 0% -20% -40% 23/0123/0423/0723/1024/0124/04 证券分析师 陈潇榕投资咨询资格编号 S1060523110001 chenxiaorong186@pingan.com.cn 证券研究报告 研究助理 马书蕾一般证券业务资格编号 S1060122070024 mashulei362@pingan.com.cn 核心观点： 贵金属-黄金：短期节奏难改长期趋势，看好长期金价中枢抬升。截 至5.24，COMEX金主力合约环比下跌3.5%至2335.2美元/盎司，周内现小幅回调。本周美联储5月议息会议纪要偏鹰，贵金属小幅调整。但从纪要表述来看，通胀已经不是美联储降息的唯一考量因素，美国就业情况的重要性逐步抬升，若就业市场意外走弱，则降息或会加速落地。4月美国失业率呈上升态势，美联储降息预期或不会出现较大调整。中期美国经济边际走弱，实际利率高位或难维系；长期美国减赤控债压力偏高，黄金货币属性凸显。整体来看，黄金长期投资逻辑不变，短期节奏调整难改长期趋势，仍看好长周期背景下金价中枢抬升。 工业金属：铜价高位震荡，待基本面修复。 铜：截至5.24，SHFE铜主力合约较上周五下跌0.2%至84050元/吨。基本面来看，截至5.23国内铜社会库存达41.51万吨，较上周环比累库0.47万吨。据SMM，5月10日进口铜精矿指数报-0.65美 元/吨，加工费仍维持负数，铜矿供应续紧。国内库存来看，受铜价上涨节奏较快影响，下游短期一定程度放缓采购节奏，社库去库表现弱于近年同期水平，现货贴水至近十年低位，SMM平水铜现货贴水低至350元/吨，湿法铜贴水至400元/吨以下，非注册货源贴水至500元/吨以下。前期铜价上涨节奏较快，短期下游或仍需时间消化，后市待基本面修复后铜价长周期上涨逻辑有望进一步夯实。 铝：截至5.24，SHFE铝主力合约较上周五下跌0.7%至20855元/吨。基本面来看，截至5.23国内电解铝社会库存达76.7万吨，环比累库2万吨。原料方面，几内亚铝土矿发运受到一定扰动，国内晋豫国产矿仍未复产，国产矿供应存在缺口，进口矿增量有限，矿端短期 或呈收紧态势。氧化铝方面，力拓集团就澳大利亚Yarwun冶炼厂和昆士兰有限公司两家冶炼厂发货宣布不可抗力因素，海外氧化铝供应受到一定程度扰动，供应预期收紧下氧化铝价格走高。需求端4月国内铝型材出口量8.68万吨，环比增长18.41%，同比增加7.96%。2024年1-4月型材出口量累计达33.10万吨，同比增加12.45%，出口表现维持强劲。 投资建议： 本周，我们建议关注黄金、铜板块。黄金：2024年降息预期逐步发酵，美元信用体系走弱，全球黄金储备持续提升，黄金中枢有望持续抬升。建议关注黄金业务纯度较高的龙头企业：山东黄金、赤峰黄金。铜：国内需求逐步回暖，海外新兴市场工业化提速，全球精铜长期需求空间打开，铜精矿紧缺持续发酵，原料端支撑渐显。建议关注龙头企业：紫金矿业。 风险提示： 1）终端需求增速不及预期。若终端新能源汽车、储能、光伏、风电装机需求增速放缓，不及预期，上下游博弈加剧，中上游材料价格可能承压。2）供应释放节奏大幅加快。3）地缘政治扰动原材料价格。4）替代技术和产品出现。5）重大安全事故发生。 正文目录 一、有色金属指数走势4 二、贵金属5 三、工业金属6 四、能源金属8 五、投资建议10 六、风险提示10 一、有色金属指数走势 截至2024年5月24日，有色金属指数（000819.SH）收于5172.59点，较上周最后一个交易日下跌3.9%；贵金属指数 （801053.SI）收于15929.76点，较上周最后一个交易日下跌2.1%；工业金属指数（801055.SI）收于1945.50点，较上周最后一个交易日下跌3.7%；能源金属指数（399366.SZ）收于1391.78点，较上周最后一个交易日下跌4.4%；同期，沪深300指数较上周最后一个交易日下跌2.1%。 图表1有色金属指数累计涨跌幅图表2各类有色金属指数累计涨跌幅 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 沪深300有色金属 60% 40% 20% 0% -20% -40% 贵金属工业金属能源金属 23/0123/0423/0723/1024/0124/04 -60% 23/0123/0423/0723/1024/0124/04 资料来源：iFind，平安证券研究所资料来源：iFind，平安证券研究所 二、贵金属 黄金 图表3COMEX金&美国实际利率图表4制造业PMI&非制造业PMI 美元/盎司期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金% 3,000美国:国债收益率:通胀指数国债3 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI美国:ISM:非制造业PMI 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 (TIPS):10年（右轴） 2.575 270 1.565 160 0.555 050 45 -0.540 -1 -1.5 资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 图表5美国新增非农就业人数及失业率数据图表6SPDR黄金ETF持仓 千人 1,000.00 900.00 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 美国:新增非农就业人数:总计:季调美国:失业率:季调 %7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 1,400.00 SPDR:黄金ETF:持有量(吨) SPDR:黄金ETF:持有量(吨) 1,300.00 1,200.00 1,100.00 1,000.00 900.00 800.00 700.00 600.00 资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 图表7COMEX金总持仓图表8全球黄金储备及同比增速 COMEX:黄金:总持仓 COMEX:黄金:总持仓 张 吨全球:黄金储备:当月值同比增速（右轴） 900,000 800,000 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 37,000 36,500 36,000 35,500 35,000 34,500 34,000 33,500 33,000 32,500 32,000 0.04 0.03 0.02 0.01 0 -0.01 -0.02 -0.03 资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 三、工业金属 铜 图表9SHFE铜收盘价&LME3个月铜收盘价 美元/吨期货收盘价(电子盘):LME3个月铜期货收盘价(活跃合约):阴极铜（右轴） 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 元/吨 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 资料来源：Wind，平安证券研究所 图表10国内铜社会库存图表11LME铜库存 资料来源：iFind，平安证券研究所资料来源：iFind，平安证券研究所 图表12中国铜精矿现货TC图表13下游开工率 美元/吨 100 80 60 40 20 2015/11 2016/3 2016/7 2016/11 2017/3 2017/7 2017/11 2018/3 2018/7 2018/11 2019/3 2019/7 2019/11 2020/3 2020/7 2020/11 2021/3 2021/7 2021/11 2022/3 2022/7 2022/11 2023/3 2023/7 2023/11 2024/3 0 120 100 80 60 40 20 0 铜杆企业开工率（%）铜管企业开工率（%）铜板带企业开工率（%） 资料来源：SMM，平安证券研究所资料来源：SMM，平安证券研究所 铝 图表14SHFE铝收盘价&LME3个月铝收盘价 美元/吨期货收盘价(电子盘):LME3个月铝期货收盘价(活跃合约):铝（右轴） 4,500元/3吨0,000 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 资料来源：Wind，平安证券研究所 图表15国内电解铝社会库存图表16LME铝锭库存 资料来源：SMM，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 图表17中国电解铝利润及成本图表18山西氧化铝利润 元/吨 22000 20000 18000 16000 14000 12000 元/吨 7500 5500 3500 1500 -500 -2500 2,000 /吨山西氧化铝利润 元 山西氧化铝利润 1,500 1,000 500 0 11/9/2020 2/9/2021 5/9/2021 8/9/2021 11/9/2021 2/9/2022 5/9/2022 8/9/2022 11/9/2022 2/9/2023 5/9/2023 8/9/2023 11/9/2023 2/9/2024 5/9/2024 (500) 中国电解铝利润（右轴）中国电解铝总成本 资料来源：SMM，平安证券研究所资料来源：SMM，平安证券研究所 四、能源金属 锂 图表19本周锂精矿价格持稳 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 锂辉石澳大利亚Li2O5%minCFR中国(左轴，美元/吨)电池级碳酸锂全国（右轴，元/吨）电池氢氧化锂>56.5%全国(右轴，元/吨) 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 21/0121/0421/0721/1022/0122/0422/0722/1023/0123/0423/0723/1024/0124/04 资料来源：百川盈孚，平安证券研究所 图表20碳酸锂和氢氧化锂周度库存变化图表21锂盐毛利周度变化 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 碳酸锂(左轴,吨)氢氧化锂(右轴,吨) 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 碳酸锂(左轴,万元/吨)氢氧化锂(左轴,万元/吨)磷酸铁锂(右轴,千元/吨) 3510 308 25 206 154 102 5 00 -5-2 21/421/922/222/722/1223/523/1024/3 21/521/922/122/522/923/123/523/924/124/5 资料来源：百川盈孚，平安证券研究所资料来源：百川盈孚，平安证券研究所 图表22锂盐周度产量和开工率变动图表23正极材料周度产量和开工率变动 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 碳酸锂产量(左轴,吨)氢氧化锂产量(左轴,吨)碳酸锂开工率(右轴,%) 氢氧化锂开工率(右轴,%) 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 磷酸铁锂产量(左轴,吨) 三元材料产量(左轴,吨) 磷酸铁锂开工率(右轴,%) 三元材料开工率(右轴,%) 120 100 80 60 40 20 21/421/922/222/722/1223/523/1024/3 00 21/421