资金扰动，硅价波动率上行

Page1 工业硅 资金扰动，硅价波动率上行 2024年5月26日 国信期货工业硅月报 国信期货研究 主要结论 供给端，随着丰水季来临西南地区硅企业开炉数量增加，西北地区开工率也处在高位，头部企业未有减产动作，后期工业硅产量将逐步上行至年内高位。需求端，多晶硅目前面临全行业亏损的局面，供给过剩问题严重，硅料价格短期难有起色；硅料企业库存高企，检修减产企业数量持续增加中。当前多晶硅产量已经开始下行，对工业硅需求明显走弱。有机硅价格持续在低位徘徊，行业亏损严重，对原材料工业硅需求偏弱。终端地产政策调整力度加大，市场预期转好，但对有机硅等材料的现实需求拉动有限。铝合金和出口需求今年表现较为可观。工业硅下游需求整体偏弱，主要是受多晶硅影响较大。而库存方面，期现库存同时累积，库存数据不断创新高，反映了工业硅行业短期供给过剩问题难解。 国信期货交易咨询业务资格:证监许可【2012】116号 分析师：李祥英 从业资格号：F03093377投资咨询号：Z0017370 电话：0755-23510000-301707 邮箱：15623@guosen.com.cn 当前工业硅基本面交易逻辑属于明牌，期货盘面在前期已经充分定价。地产政策出来之后，盘面短期从交易现实转为交易预期，资金有拉涨低估值品种的需求。工业硅产业前期套保量巨大，短期交割库容偏紧也给了多头资金介入的机会。对后期工业硅价格走势的分析，应在现实供需的基础上增加宏观、资金等要素的考量。综合来看，6月份工业硅价格可能是先涨后跌的情况，资金主导前期走势，后期验证现实需求。交易上，不建议过早追空，资金带来的反弹幅度上看至13500元/吨左右。 请务必阅读正文之后 作者保证报告所采用的数据均来自合 规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 的免责条款部分 以信为本 点石成金 独立性申明： 一、工业硅期货行情回顾 2024年5月工业硅期货价格先跌后涨，主力合约由2406移仓至2407。截止到5月24日，SI2407较 前一个月份上涨6.24%，盘中最高价达到12920元/吨。5月上半月工业硅期货连续下行，现货成交疲弱，供给过剩、库存高企情况严重，市场情绪偏悲观。下半月随着地产政策调整力度加大，资金炒作品种由贵金属、有色转向国内地产相关性较高的黑色、化工终端等品种。工业硅由于下游有机硅、铝合金与地产相关性较高，且估值低位，资金开始入场炒作工业硅，快速拉涨硅价至4月以来最高位。 图：工业硅主力合约日K线 数据来源：博易大师国信期货 二、工业硅基本面分析 （一）价格与价差 5月份现货价格持续下行，在期货价格反弹之后，现货价格并未跟随上行。因5月中旬之后，期现走 势劈叉，基差快速走低。到5月24日，华东5530对7月合约基差为325元/吨，华东4210对7月合约基差为-1175元/吨，刨除掉主力合约移仓等因素干扰，4210基差较4月底走低900元/吨。 图：工业硅现货价格走势图：工业硅基差走势 数据来源：IFIND国信期货数据来源：IFIND国信期货 在交割品价差方面，5月SI4210与SI5530价差在450-500元/吨之间波动，较4月份进一步走低。丰水季即将来临，西南地区开工率上行，4210现货价格仍然承压，两者价差可能处在低位。 图：华东4210与5530价差变化 数据来源：IFIND国信期货 （二）成本与利润 5月份工业硅生产成本较4月下跌635元/吨左右。进入5月份之后，四川电价下调，云南地区电价变动不大，行业整体生产成本较前期下移。还原剂方面，5月份石油焦价格略有所反弹，硅煤价格变动不大。6月份之后，西南地区将执行丰水季电价，工业硅生产成本将进一步下移。 图：工业硅生产成本变化图：主产区电价走势 数据来源：百川盈孚国信期货数据来源：百川盈孚国信期货 图：石油焦价格走势图：硅煤价格走势 数据来源：百川盈孚国信期货数据来源：百川盈孚国信期货 （三）利润与产量 5月工业硅生产处在亏损状态，到5月24日全国工业硅企业平均生产利润为-42.34元/吨，因电价下 调，行业整体亏损幅度较4月减少。4月份工业硅产量为35.012万吨，同比上涨23.16%，环比3月增加 1.197万吨。根据周度产量来推算，5月工业硅产量将增加至39万吨左右。 图：工业硅生产利润图：工业硅月度产量 数据来源：百川盈孚国信期货数据来源：IFIND国信期货 特变电工新疆若羌县20万吨工业硅项目已经投产，天合光能（青海）晶硅有限公司15万吨已经在4 月30日并网投用。 图：工业硅新增产能投放情况 数据来源：SMM百川盈孚各企业官网各地政府官网国信期货 当前工业硅现货价格价格仍然在硅企生产成本线以下，但因为丰水季即将来临，西南地区硅企开工率会逐步上行，产量将达到年内高位。西北地区，目前虽然有部分企业停产，但整体开工率仍然偏高，且头部大厂未有减产迹象。丰水季工业硅整体供给压力高企。 （四）下游需求：多晶硅产业链 5月份多晶硅价格再度下行，并且跌破了4万元/吨关口，硅料全行业都已经进入了亏损的状态。多晶硅下游硅片、电池片、组件等环节基本都是跟随硅料价格下行。同时由于辅料银浆、光伏等玻璃价格上行，终端组件成本下行幅度低于硅料价格下行幅度，组件企业生产利润仍然承压，终端需求负反馈至上游。 图：多晶硅价格走势图：硅片价格走势 数据来源：IFIND国信期货数据来源：IFIND国信期货 图：电池片价格走势图：组件价格走势 数据来源：IFIND国信期货数据来源：IFIND国信期货 5月多晶硅平均生产成本在4.7万元/吨左右，而多晶硅生产利润已经跌至-7752元/吨。4月多晶硅产量为18.9万吨，同比增长83.75%。从周度产量来推算，5月多晶硅产量环比低于4月。 图：多晶硅生产成本与利润图：多晶硅产量变化 数据来源：百川盈孚国信期货数据来源：百川盈孚国信期货 2024年多晶硅计划投产产能159.5万吨，其中云南通威二期20万吨、内蒙古大全包头10万吨已经投 产。中部合盛10万吨多晶硅原计划在一季度投产，目前受多晶硅价格低迷影响，可能延迟至二季度。 图：多晶硅新增产能 数据来源：百川盈孚国信期货 （五）下游需求：有机硅产业链 5月份有机硅DMC价格维持在低位，到5月26日有机硅DMC华东均价为13500元/吨，基本持平4月底。而在生产利润方面，4月份有机硅成本略有增加，企业亏损幅度扩大，行业平均亏损幅度在2000元/吨以上。 图：有机硅价格走势图：有机硅生产毛利润 数据来源：百川盈孚国信期货数据来源：百川盈孚国信期货 4月单体企业开工率较3月下跌6.83%，月度产量为16.3万吨，环比3月份减少1.595万吨。从周度产量来推算，5月份有机硅产量大概率环比或上行。 图：有机硅企业开工率图：有机硅DMC产量 数据来源：百川盈孚国信期货数据来源：百川盈孚国信期货 有机硅终端需求的重要影响因素在房地产环节，2024年1-5月房地产成交数据仍处于历史最差的水平。受地产需求过度低迷的影响，地产政策调整力度逐步加大。5月17日，新一轮个人住房贷款优化政策发布，明确取消全国层面房贷利率政策下限、下调房贷首付款比例和公积金贷款利率。随后，全国各地相继推出了落地细则，多地还出台了取消限购、“以旧换新”等一系列调整优化房地产政策措施。此次房地产政策调整力度明确强于前几次调整，一线城市短期反应较好，市场成交量提升，但地产需求后期能否持续性走强还有待数据验证。 图：房地产行业同比数据图：30大中城市房地产成交面积 数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货 （六）下游需求：铝合金产业链 5月份铝合金价格持续上行，主要是受铝价大涨的影响，铝合金需求表现尚可。 图：铝合金价格走势 数据来源：IFIND国信期货 2024年4月汽车销量为236万辆，同比增长9.27%。当前国内新能源车电池原材料价格处在低位，新 能源车厂家竞争激烈，新能源车性价比不断提升，需求端仍然有较高的增长预期。预计2024年铝合金整体需求将维持在高位。 图：国内汽车月度销量变化图：中国汽车经销商库存预警指数 数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货 （七）下游需求：出口 2023年工业硅海外需求较差，全年出口量为51.2万吨，同比2022年下跌13%，2024年工业硅出口有所恢复，3月份出口量6.39万吨，4月出口量6.66万吨，当前国内工业硅价格低位，出口有竞争优势。 图：工业硅月度出口量 数据来源：WIND国信期货 （八）硅产业链库存 5月工业硅行业库存保持上行趋势，期现库存都在持续增加。5月底工厂和社会库存较4月底整体增 加0.48万吨；交易所仓单方面，到5月24日已经注册了27.813万吨；工业硅期现库存合计47.277万吨。 多晶硅库存因新投产能持续放量外加下游需求走弱，库存大幅走高，达到28.98万吨。有机硅库存变动不 大，基本持平4月底。 图：工业硅行业库存 数据来源：百川盈孚国信期货 图：多晶硅工厂库存图：有机硅工厂库存 数据来源：百川盈孚国信期货数据来源：百川盈孚国信期货 三、后市观点及操作建议 供给端，随着丰水季来临西南地区硅企业开炉数量增加，西北地区开工率也处在高位，头部企业未有减产动作，后期工业硅产量将逐步上行至年内高位。需求端，多晶硅目前面临全行业亏损的局面，供给过剩问题严重，硅料价格短期难有起色；硅料企业库存高企，检修减产企业数量持续增加中。当前多晶硅产量已经开始下行，对工业硅需求明显走弱。有机硅价格持续在低位徘徊，行业亏损严重，对原材料工业硅需求偏弱。终端地产政策调整力度加大，市场预期转好，但对有机硅等材料的现实需求拉动有限。铝合金和出口需求今年表现较为可观。工业硅下游需求整体偏弱，主要是受多晶硅影响较大。而库存方面，期现库存同时累积，库存数据不断创新高，反映了工业硅行业短期供给过剩问题难解。 当前工业硅基本面交易逻辑属于明牌，期货盘面在前期已经充分定价。地产政策出来之后，盘面短期从交易现实转为交易预期，资金有拉涨低估值品种的需求。工业硅产业前期套保量巨大，短期交割库容偏 紧也给了多头资金介入的机会。对后期工业硅价格走势的分析，应在现实供需的基础上增加宏观、资金等要素的考量。综合来看，6月份工业硅价格可能是先涨后跌的情况，资金主导前期走势，后期验证现实需求。交易上，不建议过早追空，资金带来的反弹幅度上看至13500元/吨左右。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。