德意志银行 - 美联储注释下一个 (也是最后一个) 边界映射条件 ...- 108122906

德意志银行研究 北美Economics 美国美联储票据 日期 2024年5月8日 下一个（也是最后一个？）边界：绘制削减和加息的条件 在5月的FOMC会议上，鲍威尔主席放弃了基于日历的指导，并接受了数据依赖性（请参阅“守住底线，削减并不总是准时”）。在此过程中，他详细介绍了美联储对各种经济结果的广泛反应功能。在本文中，我们根据我们在最近的月度图表中首次发布的降息边界，围绕降息和加息的条件进行了情景分析（请参见此处的幻灯片43：“等待是最难的部分”）。 我们的分析确定了失业率和通货膨胀的条件，这些条件将与今年的降息和加息相一致，具体取决于美联储是惯性行动还是非惯性行动。综合来看，该框架与美联储当前的信号是一致的，即：利率可能处于峰值；下一步行动更有可能是降息而不是加息；但需要在通胀方面取得进一步进展，以获得对反通胀的信心并引发降息。 MatthewLuzzetti，博士美国首席经济学家 +1-212-250-6161 布雷特·瑞安 美国高级经济学家 +1-212-250-6294 JustinWeidner 经济学家 +1-212-469-1679 艾米·杨经济学家 +1-212-454-9893 分发时间：08/05/202413:03:04GMT 德意志银行证券公司. 重要的研究披露和分析师认证位于附录1。MCI(P)041/10/2023。直到2021年3月19日，未完成的披露信息可能已经显示，有关更多细节，请参见附 录1。 7T2se3r0Ot6kwoPa 适用于2024-05-08T15:28+00:00的avik-a.chattopadhyay@db.com的独家使用。请勿重新分发 2024年5月8日美联储票据 美联储的最终边界 在5月的FOMC会议上，鲍威尔主席放弃了基于日历的指导，并接受了数据依赖。在此过程中 ，他详细介绍了美联储对各种经济结果的广泛反应功能。特别是，他建议在保持利率稳定更长时间的情况下，通货膨胀的进展停滞不前。同时，降息可能通过以下两种途径之一来实现：对通货紧缩的足够信心或劳动力市场的意外疲软。然而，加息被认为“不太可能”，需要“有说服力的证据”，即美联储没有足够的限制来实现2%的通胀。这些结果的定量指南是什么？ 下图是我们首次在月度图表中呈现的图表（请参阅“等待是最难的部分”），显示了使用传统泰勒规则的加息和削减边界。我们以给定的当前政策利率，并假设4％的NAIRU，与美联储的SEP一致。我们还假设r星为1.5%，高于美联储的长期点，但与我们的一套r星估计更一致。然后，我们绘制出失业率（x轴）和核心PCE通胀（y轴）条件，这些条件与当前水平的单次25个基点的加息（红色）和降息（蓝色）一致。 我们使用非惯性和惯性（0.8惯性权重）规则来描述这些边界。最后，垂直线表示当前的失业率。该垂直线与降息/加息边界的交点提供了与这些走势一致的核心PCE通胀值。水平直线也是如此，但从当前核心PCE通胀率的角度来看。 根据这些边界，不采取行动的区域，即美联储保持利率不变的组合，相对狭窄。狭窄不应该太令人惊讶。在考虑非惯性规则时，基础数据的任何变化都会直接输入政策利率规定。 就降息而言，严格来说，当前状况与利率的适度降低是一致的。但是，如果美联储至少像我们认为的那样，至少在一定程度上采取惯性行动，那么当前的失业率和通货膨胀率读数将与不变的利率保持一致。 图1：美联储加息并削减边界 来源：德意志银行。注意：绿色（红色）阴影区域将对应于数据组合，这些数据组合在非惯性规则下将导致降息（加息），但在惯性规则下保持利率稳定。泰勒规则用于得出这些条件。 因此，解释这些结果需要额外的考虑。美联储担心通胀上行风险，这些风险可能会导致进展停滞甚至逆转。出于这个原因，他们惯性地采取行动，以确保通货紧缩步入正轨。通过扩展，来自非惯性规则的切割信号过于温和。尽管如此，我们也认为惯性规则的信号（直到2.3％的核心PCE以及NAIRU附近的失业率才削减）过于鹰派。现实可能介于两者之间。与去年同期相比，核心PCE通胀需要从目前水平持续下降，再加上有证据表明，在更短的时间范围内，美联储将积极考虑降息。 边界还有助于告知美联储应如何应对失业率的变化，同时保持通胀不变。在这里，我们发现核心PCE在当前同比2.8%左右的水平下，不需要太多的失业率恶化来证明降息的合理性，特别是考虑到美联储对其劳工授权的不对称观点（i。Procedres.，他们只对最大就业不足做出回应)。在这个方向上，我们也认为美联储更有可能采取非惯性行动。劳动力市场的恶化通常是非线性的 ，萨赫姆规则证明了这一点。因此，我们认为劳动力市场只有适度的疲软(例如。Procedre，由于潜在条件疲软，失业率上升至约4.2%)，美联储需要在通胀状况不变的情况下降息。 对于加息，我们认为非惯性处方更合理。该规则表明，3.3%的核心PCE通胀率将与加息一致，而惯性规则表明，美联储应该容忍通胀加速至3.9%。美联储显然会在达成后者之前采取行动。 价格从当前水平加速的明确证据将要求美联储开始考虑并可能最终制定加息措施。通胀上升50个基点可能就足够了——在这个水平上，美联储不能再简单地承诺保持利率稳定更长时间。如果通胀预期开始上升，这种反应可能会加速。 Ifthedataevolvedinsuchawaytoeventuallynecessitaterichhighkes,theFedwouldfirstdropitseasybiasandthensignalanunchangedpolicyviathedotplot.Ifthatresponsedidnotsufficienttimenfinancialconditions 恶化，加息可能变得必要。在那个阶段，美联储可能会考虑多次加息的途径——从宏观角度来看，一次25个基点的加息可能无关紧要。在这种情况下，他们是否多次加息将取决于金融状况和金融稳定风险的演变。 综合来看，我们的降息/加息前沿与美联储当前的信号是一致的，即：利率可能处于峰值；下一步更有可能是降息而不是加息；但需要在通胀方面取得进一步进展，以获得对反通胀的信心并引发降息。 附录1 重要披露 *根据要求提供其他信息 *除非另有说明，否则价格是截至上一个交易时段结束时的最新价格，并通过路透社，彭博社和其他供应商从当地交易所获得。其他信息来自德意志银行、标的公司和其他来源。有关与德意志银行研究相关的披露的更多信息，请访问我们网站上的全球披露查询页面，网址为https://research 。.com/研究/披露/FICC披露。除了在本报告中，重要的风险和冲突披露也可以在https://research中找到。.com/Research/Disclosres/Disclaimer.我们强烈建议投资者在投资前查看这些信息。 分析师认证 本报告中表达的观点准确地反映了以下签署的首席分析师的个人观点。此外，以下签署的首席分析师没有也不会因为在本报告中提供具体建议或观点而获得任何补偿。MatthewLuzzetti、BrettRyan、JustinWeidner、AmyYang。 附加信息 本报告中的信息和意见由德意志银行或其附属公司（统称为“德意志银行”）编写。尽管本文的信息被认为是可靠的，并且是从被认为是可靠的公共来源获得的，但德意志银行对其准确性或完整性没有表示。本报告中提供指向第三方网站的超链接只是为了方便读者。德意志银行既不认可这些内容，也不对这些网站的准确性或安全控制负责。 自2023年10月13日起，德意志银行收购了NmisCorporatioPlc及其子公司（“Nmis集团”）。Nmis证券有限公司（“NSL”）是Nmis集团的成员 ，是一家由金融行为监管局授权和监管的公司（公司参考编号：144822）。德意志银行为客户提供投资研究服务。除其他服务外，NSL还为客户提供非独立研究服务。 在最初的整合过程中，德意志银行和NSL的研究部门将保持运营上的差异。因此，与德意志银行和/或其关联公司可能存在的利益冲突有关的披露目前并未考虑Nmis集团的业务和活动。Nmis集团在提供研究方面可能存在的利益冲突，可以在Nmis网站上找到，网址为https://www。mis.com/legal-ad-reglatory/coditios-ad-disclaimers-that-gover-research-cotaied-i-the-research-pages-of-this-website.本Nmis网页上的披露目前未考虑不属于Nmis集团成员的德意志银行和/或其附属公司的业务和活动。 此外，与本报告中提到的证券的特定建议或估计有关的任何详细利益冲突披露，或已包含在我们最近发布的公司报告中或在我们的全球披露查询页面上找到的，目前均未考虑到NmisGrop的业务和活动。相反，有关Nmis集团与特定发行人或证券有关的详细利益冲突披露的详细信息，请访问 ：https://library。mis.com/监管通知。本Nmis网页上的发行人/证券特定利益冲突披露未考虑非Nmis集团成员的德意志银行和/或其关联公司的业务和活动。 如果您使用德意志银行的服务来购买或出售本报告中讨论的证券，或者德意志银行分析师的另一份通讯（口头或书面）中包含或讨论的证券，德意志银行可以作为其自身账户的委托人或作为他人的代理人。 德意志银行在决定将交易作为本金时可能会考虑本报告。它也可能以与本研究报告中的观点不一致的方式，为自己的账户或与客户进行交易。德意志银行内部的其他人，包括策略师，销售人员和其他分析师，可能会采取与本研究报告中的观点不一致的观点。德意志银行发行各种研究产品，包括基本面分析、股票挂钩分析、定量分析和贸易思路。一种类型的通信中包含的建议可能不同于其他类型的建议，无论是由于不同的时间范围、方法、观点还是其他原因。德意志银行和/或其附属公司也可能持有其撰写的发行人的债务或股本证券。分析师的薪酬部分基于德意志银行及其附属公司的盈利能力，其中包括投资银行，交易和主要交易收入。 意见、估计和预测构成了作者截至本报告签署日的当前判断。它们不一定反映德意志银行的意见，如有更改，恕不另行通知。德意志银行为其所覆盖的公司发行的证券的买卖双方提供流动性。德意志银行研究分析师有时会有短期的贸易想法，可能与德意志银行现有的长期评级不一致。在研究网站（https://research..com/Research/），并且可以在一般覆盖列表和覆盖公司的页面上找到。CatalystCall代表分析师的高度信念，即在不少于两周且不超过三个月的时间范围内，股票的表现将优于或低于市场和/或特定行业。除CatalystCalls外，分析师可能会偶尔与我们的客户以及德意志银行的销售人员和交易员讨论交易策略或想法，这些交易策略或想法参考可能会对本报告中讨论的证券市场价格产生短期或中期影响的催化剂或事件。这种影响可能与分析师当前的12个月总回报或投资回报的观点相反，如本文所述。如果意见、预测或估计发生变化或变得不准确 ，德意志银行没有义务更新、修改或修改本报告或以其他方式通知收件人。覆盖范围和市场条件变化的频率以及一般和公司特定的经济前景，使得难以以确定的时间间隔更新研究。更新由覆盖分析师或研究部管理部门自行决定，大多数报告都是不定期发布的。本报告仅供参考，不考虑个别客户的特定投资目标、财务状况或需求。它不是购买或出售任何金融工具或参与任何特定交易策略的要约或要约邀请。目标价格本质上是不精确的，是分析师判断的产物。本报告所讨论的金融工具可能并不适合所有投资者，投资者必须自己做出明智的投资决策。金融工具的价格和可用性如有变化，恕不另行通知，投资交易可能因价格波动和其他因素而导致损失。如果金融工具以投资者货币以外的货币计价，汇率的变化可能会对投资产生不利影响。过去的表现并不一定代表未来的结果。绩效计算不包括交易成本，除非另有说明。除非另有说