焦煤焦炭：补库节奏放缓，高位震荡

期货研究 二〇 二2024年5月26日 四年度 焦煤焦炭：补库节奏放缓，高位震荡 金韬投资咨询从业资格号：Z0002982jintao013139@gtjas.com 国刘豫武（联系人）从业资格号：F03108195liuyuwu025832@gtjas.com泰君【报告导读】 安 期上周焦煤焦炭呈现高位震荡格局。 货空头：1、后续煤矿复产或存在边际修复的可能，周一开始市场有传闻山西省政府召开会议，要求煤矿增产，研可以按照核定产能的110%释放产量，也就是说月产量达到核定产能的110%并不算超产。此外，吕梁部分煤究 所矿已接到相关消息，后期将在保证安全生产的前提下，陆续恢复夜班生产。 多头：1、针对终端基建以及地产相关的消息面扰动再度来袭，国新办发布会上提出下阶段将统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施，抓紧构建房地产发展新模式。2、淡季下游成材数据表现好于预期，尤其建材社会库存去化大于厂库，表需回升明显，对于炉料存在需求支撑。 综合来看，预期拉动煤焦震荡偏强，但考虑现货跟涨仍未看到，追涨谨慎。近期煤焦整体表现跟随黑色板块共振上行，我们认为目前在宏观利好消息刺激以及下游成材表需超预期的双重影响下，煤焦仍有望维持高位震荡的态势，但进一步追高的想象空间需要谨慎。近期盘面所表现出来的期现背离主要归因于以下两方面因素：其一、煤焦先前的供应缺口正在陆续回补。国内方面，自今年一季度以来，山西对于后续煤炭产量做出了一定稳供稳产的数量要求，包括近期市场几则消息的扰动均体现为后续产量环比修复的预期。而且海外进口仍然保持高通关，整体碳元素供应缺口矛盾暂时没有出现进一步积累的现象。供应短期难作为支撑盘面反弹的核心驱动。其二、焦炭一轮提降落地，补库情绪再度转为谨慎。从材和双焦的价格涨幅能够看出，双焦的价格波动弹性是要远远领先于成材的，导致现货端钢厂利润开始走缩。而钢厂利润的挤压又会使得复产意愿变得谨慎，铁水虽然顶部尚未出现，但上行斜率仅仅是维持在周环比2-3万吨的幅度变动，下游补库的积极性相对有限。但随着近期市场宏观情绪的再度强化以及其实从上周开始，成材去库的表现还是不错的，尤其是建材的社会库存去库幅度远大于厂库，所以我们认为现阶段终端用钢量环比的改善，对应成材需求的持续释放，乐观预期会导致煤焦价格弹性被放大，短期以高位震荡对待，压力位1900。 （正文） 上周市场回顾： 期货市场：上周焦煤主力合约JM2409开盘1,725.0元/吨，最高1,830.0元/吨，最低1,686.0元/吨，收 于1,814.0元/吨，较上周结算价波动76.0元/吨，成交823,613.0手，持仓164,976.0手。 上周焦炭主力合约J2409开盘2,277.0元/吨，最高2,381.5元/吨，最低2,208.0元/吨，收于2,374.5 元/吨，较上周结算价波动102.5元/吨，成交132,497.0手，持仓29,714.0手。 基差分析：S1.3G75主焦（蒙5）沙河驿1737，焦煤2409合约收盘价1,814.0元/吨，基差-77元/吨。焦炭港口折算仓单2199元/吨，焦炭主力2409合约收盘2,374.5元/吨，基差-176元/吨。 价差分析：上周焦炭主力2409合约收盘价2,374.5元/吨，焦煤主力2409合约收盘价1,814.0元/吨， 2409焦炭-2409焦煤价差为897.0元/吨。 国内现货：临汾九级焦煤市场价3500元/吨，太原十级焦煤市场价3200元/吨，邢台主焦煤市场价2790元 /吨，开滦十级焦煤市场价3365元/吨，平顶山十级焦精煤市场价2900元/吨。 图1：吕梁焦煤坑口含税价图2：乌海主焦煤坑口含税价 资料来源：wind，国泰君安期货研究资料来源：wind，国泰君安期货研究 图3：河南平顶山主焦煤出厂价图4：河南平顶山1/3焦煤出厂价 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 钢厂调价：邯钢焦精煤报价2,220元/吨（到厂含税）；莱钢焦精煤报价2,170元/吨（到厂含税）；济钢焦 精煤报价2,050元/吨（到厂含税）；凌钢焦精煤报价2,290元/吨（到厂含税）。图5：莱钢焦精煤到厂价图6：济钢焦精煤到厂价 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 港口库存：截至2024年5月25日，秦皇岛港煤炭总库存为525.0万吨；曹妃甸港煤炭总库存为558.0万 吨；国投京唐港煤炭库存量为202万吨，广州港库存307万吨。 港口报价：京唐港澳洲主焦煤库提价2240元/吨，青岛港外贸澳洲主焦煤库提价2245元/吨，连云港澳洲 主焦煤库提价2245元/吨，日照港澳洲主焦煤港口库提价2050元/吨，天津港澳洲主焦煤港口库提价2235 元/吨。 图7：炼焦煤港口报价 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 运价波动：截至2024年5月24日，中国沿海煤炭运价指数CBCF741.28，巴拿马型运费指数(BPI)1824，好望角型运费指数(BCI)2613，超级大灵便型运费指数(BSI)1326，小灵便型运费指数(BHSI)688。 图8：国内海运运费图9：航运指数 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 焦化行业： 焦炭价格指数：吕梁准一级焦1810（-）;唐山准一级焦2010（-）;日照港准一级焦2000（-） 图10：焦炭现货图11：山东样本焦炭主流价 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 焦炭库存：本周110家钢厂焦炭库存466.73万吨，100家独立焦化厂焦炭库存46.57万吨。图12：钢厂焦炭库存图13：焦化厂焦炭库存 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 技术分析： 焦煤JM2409合约上周收阴，下方支撑位1700元/吨，上方压力位1950元/吨。焦炭J2409合约上周收阴，下方支撑位2100元/吨，上方压力位2500元/吨。 图14：焦煤2409合约日K线图15：焦炭2409合约日K线 资料来源：文华财经，国泰君安期货研究资料来源：文华财经，国泰君安期货研究 观点和操作建议： 观点：预期拉动煤焦震荡偏强，但考虑现货跟涨仍未看到，追涨谨慎。近期煤焦整体表现跟随黑色板块共振上行，我们认为目前在宏观利好消息刺激以及下游成材表需超预期的双重影响下，煤焦仍有望维持高位震荡的态势，但进一步追高的想象空间需要谨慎。近期盘面所表现出来的期现背离主要归因于以下两方面因素：其一、煤焦先前的供应缺口正在陆续回补。国内方面，自今年一季度以来，山西对于后续煤炭产量做出了一定稳供稳产的数量要求，包括近期市场几则消息的扰动均体现为后续产量环比修复的预期。而且海外进口仍然保持高通关，整体碳元素供应缺口矛盾暂时没有出现进一步积累的现象。供应短期难作为支撑盘面反弹的核心驱动。其二、焦炭一轮提降落地，补库情绪再度转为谨慎。从材和双焦的价格涨幅能够看出，双焦的价格波动弹性是要远远领先于成材的，导致现货端钢厂利润开始走缩。而钢厂利润的挤压又会使得复产意愿变得谨慎，铁水虽然顶部尚未出现，但上行斜率仅仅是维持在周环比2-3万吨的幅度变动，下游补库的积极性相对有限。但随着近期市场宏观情绪的再度强化以及其实从上周开始，成材去库的表现还是不错的，尤其是建材的社会库存去库幅度远大于厂库，所以我们认为现阶段终端用钢量环比的改善，对应成材需求的持续释放，乐观预期会导致煤焦价格弹性被放大，短期以高位震荡对待，压力位1900。 操作建议：区间操作。 期货研究 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行做出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为做出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 请务必阅读正文之后的免责条款部分