银行业本周聚焦-24Q1货币政策执行报告：信贷与经济增长关系弱化

一、人民银行发布2024一季度货币政策执行报告 1、宏观经济 1）当前经济延续回升态势有利条件较多：包括中央政府杠杆空间较为充裕，稳增长力度继续加大；居民消费意愿加快恢复（清明、五一旅游总花费较19年同比增12.7%、13.5%）；民间投资恢复（更多反映中小民企经营状况的财新制造业PMI连5个月位于扩张区间）。当然也应认识到经济发展存在挑战，国内看当前有效需求仍不足，企业经营压力大，风险隐患较多，国内大循环不够顺畅（表述基本与上季度报告一致）。 2）物价将保持温和回升态势：强调物价处于低位根本原因在于需求不足，而不是货币供给不足，预计年内将继续温和回升。 2、货币政策： 1）总基调：稳健的货币政策要灵活适度、精准有效，引导信贷合理增长、均衡投放，主基调基本与上季度报告一致。 2）资产端：弱化信贷增速与经济增长的关系，更注重高质量发展。 专栏1—信贷增长与经济高质量发展的关系：近年信贷增速与经济增长的关系趋于弱化，主要基于：A、房地产、地方融资平台驱动模式难以持续，传统高度依赖信贷的重工业也趋于饱和；B、存量信贷规模较大，加大投放的边际效果递减；C、直接融资形成良性替代。信贷总量增速放缓，但资金使用效率和金融支持质效继续提高。 专栏2—从存贷款结构分布看资金流向：当前货币存量已经不少了。未来随着有效需求恢复、社会预期改善、资金周转率提升，庞大的货币总量增长可能放缓，但不意味着金融支持实体力度减少，反而是质效提升的体现。 3）负债端：本次新提“防范高息揽储行为”，4月市场利率定价自律机制发布《关于禁止通过手工补息高息揽储维护存款市场竞争秩序的倡议》，预计对缓解银行存款竞争、稳定银行负债成本有一定帮助。 3、企业贷款利率降幅收窄 3月新发放贷款利率环比提升16bps至3.99%（23Q4下降31bps），主要是票据利率提升79bps至2.26%（23Q4下降33bps）。而一般贷款利率则下降8bps至4.27%（23Q4下降16bps），其中企业贷款利率环比下降2bps至3.73%（23Q4下降7bps），降幅有所收窄。个人住房贷款利率下降28bps至3.69%（23Q4下降5bps），主要是2月5年期LPR下调25bps。 4、专栏4—如何看待当前长期国债收益率 我国长期国债收益率在反映市场预期和宏观经济方面总体是有效的，一季度长期国债利率下行，主要与市场缺乏安全资产、一季度金融机构配置需求集中释放有关，未来随着经济回升向好的趋势不断巩固，债券市场供求进一步趋于均衡，长期国债收益率与经济增长预期将更加匹配。 二、4月社融信贷数据发布 1、社融结构拆分 1）社融增速：4月新口径下社融增速8.3%，较上月下降0.4pc，剔除政府债券后的社融增速7.2%，较上月下降0.3pc。 2）社融结构：4月单月新增社融净减少1987亿，同比少增1.4万亿。具体来看： A.对实体经济发放的人民币贷款增加3306亿，同比少增1125亿； B.新口径下企业债券融资净增加493亿，同比少增2447亿； C.表外融资方面，信托贷款净增加142亿，委托贷款净增加90亿，分别同比多增23亿和同比多增7亿； D.政府债券净减少984亿，同比多减5532亿； E.未贴现银行汇票减少4486亿，同比多减3141亿。 2、信贷、存款增长情况 1）4月新增人民币贷款7300亿元，同比多增112亿元： A、企业端：企业贷款增加8600亿，同比多增1761亿。其中，企业中长期贷款增加4100亿，同比少增2569亿，短期贷款减少4100亿，同比多减3001亿，票据融资增加8381亿，同比多增7101亿。 B、居民端：个人贷款减少5166亿，同比多减2755亿。其中，中长期减少1666亿，同比多减510亿；短期贷款减少3518亿，同比多减2263亿。 2）2024年4月末人民币存款达到291.59万亿，同比增长6.6%。其中4月人民币存款减少3.92万亿，同比多减3.46万亿，其中：2024年4月企业存款减少1.87万亿，同比多减1.73万亿；个人存款减少1.85万亿，同比多减6500亿；财政存款增加981亿，同比少增4047亿；非银行金融机构存款减少3300亿，同比多减6212亿。 3、货币供应情况：4月M0、M1、M2增速分别为10.8%、-1.4%、7.2%，分别环比下降0.2pc、下降2.5pc、下降1.1pc，M2-M1剪刀差为8.6pc，环比扩大1.4pc。 三、板块观点：在预期偏弱、存量博弈的环境下，防御性高股息策略更占优势。当前板块内个股超额收益并不明显，建议构建高股息组合进行分散配置，同时采取高抛低吸交易策略，动态调整持仓。 具体标的选择上，我们根据低估值、机构持仓少，股息率高、分红比例稳定，核心一级资本充足、再融资压力小，资产质量指标稳健四个维度综合比较来看，国有大行，城商行中的南京银行，以及农商行中的渝农商行、沪农商行相对更适合防御性、高股息投资策略。 与此同时，当前银行板块估值仅0.48xPB，板块内个股估值溢价显著收敛，若后续政策持续出台，提振市场经济预期，顺周期品种估值仍具备较大修复空间，建议持续关注宁波银行、常熟银行、招商银行。 四、重点数据跟踪权益市场跟踪： 1）交易量：本周股票日均成交额9541.99亿元，环比上周减少1720.02亿元。 2）两融：余额1.53万亿元，较上周增加0.61%。 3）基金发行：本周非货币基金发行份额202.17亿，环比上周减少43.57亿。5月以来共计发行245.73亿，同比减少458.70亿。其中股票型29.85亿，同比减少92.53亿；混合型5.71亿，同比减少145.09亿。 利率市场跟踪： 1）同业存单：A、量：根据Wind数据，本周同业存单发行规模为8312.10亿元，环比上周增加7429.00亿元；当前同业存单余额16.49万亿元，相比4月末增加4073.30亿元； B、价：本周同业存单发行利率为2.03%，环比上周增加5bps；5月发行利率为2.03%，较4月减少3bps。 2）票据利率：本周半年国有大行+股份行转贴现平均利率为1.29%，环比上周下降4bps，5月平均利率为1.29%，环比4月下降22bps。本周半年城商行银票转贴现平均利率为1.42%，环比上周下降4bp，5月平均利率为1.42%，环比4月下降22bps。 3）10年期国债收益率：本周10年期国债收益率平均为2.31%，环比上周减少2bps。 4）地方政府专项债发行规模：本周新发行专项债921.27亿，环比上周增加329.81亿，年初以来累计发行8145.75亿。 5）特殊再融资债发行进度：本周未发行特殊再融资债，年初以来累计发行879.65亿元。 风险提示：宏观经济下行；资本市场改革政策推进不及预期；消费复苏不及预期。 一、本周聚焦 1.1相关图表 图表1：社融增速 图表2：社融增量结构（亿元） 图表3：信贷增量拆分（亿元） 图表4：信贷增量细分结构（亿元） 图表5：存款增量拆分（亿元） 图表6：货币供应量增速 图表7：新发贷款利率走势 1.2本周主要新闻 【深圳住建局】发布《关于进一步优化房地产政策的通知》，重点包括非本市户籍居民在盐田区、宝安区等区域范围内购买住房，个税、社保缴交年限由3年调整为1年。 【财政部】1-3月，全国国有企业营业总收入同比增长3.2%，利润总额同比增长2.8%。 【金融监管总局】发布《关于商业银行代理保险业务有关事项的通知》，主要内容：一是取消银行网点与保险公司合作数量限制，二是明确双方合作层级，分支机构签订委托协议需获得法人机构书面授权，三是明确银行代理业务佣金标准，委托代理佣金率不得超过保险公司产品备案水平。 【西安住建局】发布《关于进一步促进房地产市场平稳健康发展的通知》，全面取消住房限购政策，全市范围内购买新建商品住房、二手住房不再审核购房资格。 1.3本周主要公告 银行： 【上海银行】金融监管总局上海监管局核准俞敏华的副行长任职资格。 【沪农商行】金融监管总局上海监管局核准姚晓岗董事会秘书任职资格。 【苏州银行】金融监管总局江苏监管局核准筹建徐州分行。 【招商银行】因到龄退休原因，王云桂先生辞去副行长职务。 【北京银行】因工作调整原因，韩旭先生辞去副行长职务。 【青农商行】公司股东巴龙集团所持股份5512万股被司法拍卖，占本行总股本比例0.99%。 非银： 【海通证券】发布股份回购实施结果公告，累计回购0.36亿股，占总股本0.2722%，使用资金约3.03亿元。 【西部证券】截至2024年5月3日，公司控股股东陕投集团已累计增持公司股份0.15亿股，占公司已发行股份的0.33%。 【广发证券】公司聘任尹中兴先生担任公司董事会秘书。 【国金证券】因个人身体原因，任鹏先生辞去本公司副总裁职务。 【光大证券】因工作调整原因，王忠先生辞去本公司副总裁职务。 附：周度数据跟踪 图表8：各省已发行特殊再融资债规模及平均利率（亿元，%） 图表9：本周金融板块表现（%） 图表10：金融涨跌幅前10个股情况（%） 图表11：资金市场利率近期趋势 图表12：3个月期同业存单发行利率走势（分评级） 图表13：股票日均成交金额和两融余额 图表14：股权融资和债券融资规模（亿元） 图表15：银行转债距离强制转股价空间（元） 图表16：各类银行同业存单发行情况 图表17：非货币基金发行情况（亿份） 图表18：股票型和混合型基金发行情况（亿份） 图表19：银行板块部分个股估值情况（2024/5/10） 图表20：券商板块及部分个股估值情况（2024/5/10） 图表21：保险股P/EV估值情况 风险提示 1、宏观经济下行； 2、资本市场改革政策推进不及预期； 3、消费复苏不及预期。