有色金属行业周报：供应扰动加剧，锑价加速上涨

证 券 研2024年05月26日 究 报供应扰动加剧，锑价加速上涨 告 推荐(维持)投资要点 —有色金属行业周报 分析师：傅鸿浩 fuhh@cfsc.com.cn 分析师：杜飞 S1050521120004 S1050523070001 dufei2@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现1M3M12M 有色金属(申万)-1.916.94.2 沪深3000.54.3-6.5 市场表现 (%)有色金属沪深300 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《有色金属行业周报：美国CPI 符合预期，黄金重拾涨势》2024- 05-19 2、《有色金属行业周报：宏观及供需驱动，金锑价格持续上涨》2024-05-12 3、《有色金属行业周报：供需结构向好，铜锑价格持续上涨》2024- 04-29 行业研究 ▌黄金：4月CPI符合预期，黄金重拾涨势 数据方面，本周美国经济数据好坏参半。美国4月成屋销售总数年化环比今值-1.9%，低于预期的0.8%，但是好于前值的 -4.3%。美国5月Markit服务业PMI初值今值54.8，预期51.2，前值51.3。美国5月Markit制造业PMI初值今值 50.9，预期49.9，前值50。此外，周五公布的美国5月密歇根大学消费者信心指数终值今值69.1，好于预期的67.7，且较前值得67.4有较大幅度反弹。经济数据反面来看，虽然地产数据低于预期，但是Maikit的PMI数据整体环比反弹，且好于预期。且密歇根大学消费者信心指数也好于预期，并环比上个月反弹较大。因此整体而言，虽然美国地产景气度进一步下降，但是消费动力仍存，经济增长内生动力仍然较为强劲。 美联储梅斯特：不再认为FOMC适宜在2024年降息三次。美国克利夫兰联储主席梅斯特（2024年FOMC票委）：我认为，FOMC货币政策具有限制性。限制性政策让劳动力市场缓和，货币政策正开始让（消费者）需求缓和。最新CPI数据受人欢迎，但仍然太高，通胀风险仍然偏上行，现在判断通胀路径还言之过早。那些关于FOMC货币政策太具限制性的风险已经降低。通胀风险仍然以上行为主，我认为通胀不会迅速放缓。不再认为FOMC在今年降息三次还是适宜的。 CMEFedwatch工具显示今年第一次降息会在11月出现。最新数据显示，今年11月第一次降息概率为46.16%，比一周前（5月17日）高了2.03个百分点。 我们认为本周的美国经济数据整体好于预期，美国经济韧性仍存。美联储官员发言仍然较为谨慎，降息三次的预期可能过于乐观，但是并未否定会降息。今年美联储降息可能性仍在，黄金价格将开启下一轮涨势。 ▌铜、铝：铜价冲高回落，关注下游需求情况 国内宏观：5月一年期贷款市场报价利率(LPR)今值3.45%，与前值持平；5月五年期贷款市场报价利率(LPR)今值3.95%，与前值持平。 铜：价格方面，本周LME铜收盘价10365美元/吨，环比5月17日-115美元/吨，跌幅1.10%。SHFE铜收盘价83760元/吨，环比5月17日-160元/吨，跌幅0.19%。库存方面，LME 库存为112675吨（环比5月17日+9025吨，同比+14950 吨）；COMEX库存为18863吨（环比5月17日-1247吨，同 比-8784吨）；SHFE库存为300964吨（环比5月17日+9944 吨，同比+214787吨）。三地合计库存432502吨，环比5月17日+17722吨，同比+220953吨。SMM统计国内铜社会库存当周为41.51万吨，环比5月16日+0.47万吨。 铝：价格方面，国内电解铝价格为20800元/吨，环比5月 17日+40元/吨，涨幅0.19%。库存方面，本周LME铝库存为 1124700吨（环比5月17日+31425吨，同比+549225吨）； 国内上期所库存为214946吨（环比5月17日-688吨，同比 +60131吨）；SMM国内社会铝库存为76.7万吨（环比+2.0万吨，同比+11.0万吨）。 铜行业方面，中国铜精矿TC现货本周价格为1.70美元/干吨，环比-1.40美元/干吨，铜精矿TC进一步降低。下游方面，国内本周精铜制杆开工率为64.46%，环比-5.2pct；本周再生铜制杆开工率29.01%，环比+5.24pct。铜价持续上涨，下游消费端开工整体收到抑制，需要铜下游需求端对高价铜接受度提升。 铝下游方面，下游方面，国内本周铝型材开工率为58.5%，环比-1.50pct，同比-8.5pct。国内本周铝线缆龙头企业开工率为66%，环比持平，同比+8.0pct。总结而言，铝型材略有下滑，但是铝线缆开工保持上升势头，铝消费仍然保持强势，铝价存在较强支撑。 ▌锡：矿进口下滑严重，供需结构进一步向好 价格方面，国内精炼锡价格为273180元/吨，环比5月17日 -1140元/吨，跌幅0.42%。库存方面，本周国内上期所库存为17818吨，环比5月17日+445吨，涨幅为2.56%；LME库存为4945吨，环比5月17日+10吨，涨幅0.20%；上期所 +LME库存合计为22763吨，环比+455吨，增幅为2.04%。 供应方面，国内锡矿进口大幅下滑。4月份国内锡矿进口量 为1.02万吨（折合约4778金属吨）环比-55.44%，同比- 44.86%，较3月份减少1419金属吨。1-4月累计进口量为 7.06万吨，累计同比-4.7%。缅甸佤邦当局依旧未表明当地锡矿何时复产，不断降低市场对佤邦复工复产的预期，并且了解到佤邦地区库存量告急，未来其出口至国内锡矿量级难有增加。 需求方面，整体呈现稳健态势。4月份下游及终端企业的生产活动保持正常节奏。值得注意的是，尽管锡价在该月内呈现偏强态势，但下游企业的订单量相较于3月份仍有所增长。 整体而言，国内锡矿进口下滑严重，供应端存收缩预期，需求整体稳健，锡的供需结构进一步向好。 ▌锑：供应扰动加剧，锑价开启加速上涨 根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为137390元/吨，环比+17500元/吨，涨幅14.60%。库存方面，本周国内锑锭工厂库存3320吨，环比+20吨，涨幅0.61%。 矿端供应紧缩持续。由于俄罗斯矿源到货等消息影响，市场供方依旧保持一个惜售态势，观望心态重，由于目前短期来看，5-6月俄罗斯方面的锑矿全面进入国内的可能性很小，时间并不确定。 整体来看，短期供应扰动加剧，工厂库存持续去库，锑价加速上涨。长周期来看我们认为锑金属矿产全球范围内产出呈现逐年下滑态势，我们仍然持续看好后市锑价的表现。 ▌行业评级及投资策略 黄金：通胀符合预期，降息预期再起，黄金仍有较大上涨空间。维持黄金行业“推荐”投资评级。 铜：TC紧张致供应短缺影响持续，铜价运行偏强。维持铜行业“推荐”投资评级。 铝：下游开工环比增强，铝价运行偏强。维持铝行业“推荐”投资评级。 锡：矿端供应预期偏紧，锡价偏强看待。维持锡行业“推荐”投资评级。 锑：工厂持续去库，短逻辑催化价格加速上涨。维持锑行业“推荐”投资评级。 ▌重点推荐个股 推荐中金黄金：央企背景，铜金双轮驱动。山东黄金：老牌黄金企业，矿产金产量恢复。赤峰黄金：立足国内黄金矿山，出海开发增量。银泰黄金：黄金矿产低成本优势领先。紫金矿业：铜金矿产全球布局，矿业巨头持续迈进。洛阳钼业：刚果（金）铜钴矿开始放量，主要矿产进入提升年。金诚信：矿服起家，切入铜矿磷矿资源领域。西部矿业：玉龙铜矿扩产，带来铜矿增量。河钢资源：PC矿二期顺利，铜矿增量弹性大。藏格矿业：钾锂铜多矿种同步发展。神火股份：煤、铝业务双核显优势，未来成长可期。云铝股份：国内最大绿铝供应商，绿电优势明显。天山铝业：一体化优势突出，切入电池箔快车道。湖南黄金：全球锑矿龙头，持续受益于锑价上涨。锡业股份：锡金属景气度有望回暖，行业锡龙头将受益。华锡有色：锡锑双金属驱动。 ▌风险提示 1）美国通胀再度大幅走高；2）美联储加息幅度超预期；3）国内铜需求恢复不及预期；4）电解铝产能意外停产影响上市公司产能；5）铝需求不及预期；6）海外锑矿投产超预期，锑需求不及预期等；7）锡需求不及预期；8）锡矿投产进度 超预期等；9）海外锂矿投产进度超预期；10）锂盐需求不及预期；11）推荐公司业绩不及预期等。 2024-05-24 EPS PE 重点关注公司及盈利预测 公司代码名称 股价 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 投资评级 000975.SZ银泰黄金 18.79 0.51 0.82 0.92 29.24 22.91 20.42 买入 600489.SH中金黄金 14.60 0.61 0.78 0.72 16.21 18.72 20.28 买入 600547.SH山东黄金 28.88 0.42 0.74 0.83 43.95 39.03 34.80 买入 600988.SH赤峰黄金 17.40 0.49 0.64 0.83 29.00 27.19 20.96 买入 601899.SH紫金矿业 17.82 0.80 1.12 1.48 15.53 15.91 12.04 买入 000630.SZ铜陵有色 3.95 0.21 0.33 0.38 15.39 11.97 10.39 未评级 000923.SZ河钢资源 20.00 1.40 2.09 2.66 12.02 9.57 7.52 买入 601168.SH西部矿业 19.10 1.17 1.47 1.63 12.19 12.99 11.72 买入 603979.SH金诚信 55.77 1.71 2.76 3.98 22.05 20.21 14.01 买入 603993.SH洛阳钼业 8.18 0.38 0.49 0.53 13.61 16.69 15.43 买入 000408.SZ藏格矿业 26.82 2.18 1.82 2.13 11.71 14.74 12.59 买入 000807.SZ云铝股份 14.09 1.14 1.18 1.35 10.71 11.94 10.44 买入 601600.SH中国铝业 7.57 0.39 0.52 0.60 14.41 14.56 12.62 买入 000933.SZ神火股份 23.38 2.65 2.82 3.05 6.40 8.29 7.67 买入 002532.SZ天山铝业 7.99 0.47 0.66 0.81 12.68 12.11 9.86 买入 002155.SZ湖南黄金 18.11 0.41 0.64 0.67 27.38 28.30 27.03 买入 000960.SZ锡业股份 16.16 0.86 1.29 1.49 16.73 12.53 10.85 买入 600301.SH华锡有色 17.50 0.50 0.92 0.99 25.38 19.02 17.68 买入 002738.SZ中矿资源 32.28 3.03 1.99 2.66 12.29 16.22 12.14 买入 资料来源：Wind，华鑫证券研究（注：未评级公司盈利预测取自万得一致预期） 正文目录 1、一周行情回顾7 1.1、板块回顾7 1.2、个股回顾8 2、宏观及行业新闻8 3、贵金属市场重点数据11 4、工业金属数据12 5、行业评级及投资策略16 6、重点推荐个股17 7、风险提示17 图表目录 图表1：申万一级行业周涨跌幅7 图表2：申万有色子版块周涨跌幅7 图表3：周度涨幅前十个股8 图表4：周度涨幅后十个股8 图表5：宏观新闻9 图表6：行业新闻9 图表7：黄金及白银价格11 图表8：黄金价格与SPDR持仓比较11 图表9：白银价格和SLV持仓比较11 图表10：黄金价格和VIX恐慌指数比较11 图表11：金价与非商业净多头12 图表12：银价与非商业净多头12 图表13：LME及SHFE铜期货价格13 图表14：LME铜库存（吨）1