拟收购上海元析进入科学分析仪器赛道，品类拓展成长逻辑持续兑现

2024年05月26日海尔生物(688139.SH) 拟收购上海元析进入科学分析仪器赛 医疗器械投资评级买入-A维持评级 6个月目标价51.9元 股价(2024-05-24)39.97元 证券研究报告 公司快报 道，品类拓展成长逻辑持续兑现 交易数据总市值(百万元)12,708.56流通市值(百万元)12,708.56总股本(百万股)317.95流通股本(百万股)317.9512个月价格区间26.12/61.48元 事件：公司拟收购上海元析控制权。2024年5月23日，公司宣布拟通过协议转让的方式控股收购上海元析，持有上海元析70%股权。 收购标的上海元析所处科学分析仪器赛道，行业市场空间广阔。 （1）本次公司拟收购的标的上海元析是自2008年成立的一家科学分析仪器领域国家高新技术企业，拥有丰富的产品条线，主要包括：光谱类、有机元素分析类、前处理类等。上海元析研发创新能力强，是已获得70余项国家专利及软著证书的“专精特新”企业，公司产品技术在所属专业领域内处于领先低位，市场影响力强，其中光谱类、有机元素分析类设备在国产仪器中位列第一梯队，并销往全球90多个国家和地区。 （2）在市场规模方面，根据SDI统计，预计2022年全球分析仪器市 场规模达到750亿美元，其中中国市场占比约12-15%，我国增速高于全球平均水平。有机元素分析类仪器是化工、电子、食品等行业中的重要设备，光谱分析仪器是科学研究、环境监测、农业和食品安全制品及医疗等领域核心的高端设备，近年来在国内市场上能够看到需求快速上升的趋势。华经产业研究院数据显示，2021年我国实验分析仪器市场规模约345亿元，预计到2025年增长至418亿元；2022 年光谱仪市场整体规模超80亿元，预计2025年将达101.65亿元。 本次并购有助于公司丰富业务布局领域，拓展自身商业版图，继续发挥作为生命科学细分领域龙头的核心竞争力，进一步向全产业链供应商的目标迈进。 （1）本次并购有利于公司继续加码在生命科学产业上下游布局，加强在智慧实验室领域的延伸拓展。并购完成后，公司与上海元析将通过发挥各自在研发、市场及品牌的优势实现协同发展。首先，在技术方面，公司依托物联网技术平台与上海元析齐全的产品矩阵，将搭建起分析仪器互联互通平台，完善智慧实验室应用场景，并拓展环境、化工等实验室新场景。其次，在商业方面，公司将结合海外的本地化布局，整合双方不同类型和层级的客户资源，进一步提升海外市场竞争力。最后，在品牌方面，公司凭借主业的口碑效应及丰富的生态资源，将与元析一同持续拓展业务边界，在科学仪器产业链上实现纵深发展。 （2）鉴于公司在原有存量渠道依靠业内领先的生物医疗存储产品拥有极强的客户粘性，因此本次收购在渠道方面具有双向促进效应：1）既能够让公司在原有渠道上增加可推广的产品和服务类型，导入分析 海尔生物 沪深300 18% 3% -12% -27% -42% -57% 2023-052023-092024-012024-05 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 12.9 20.5 -27.9 绝对收益 15.2 23.7 -34.6 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 李奔分析师 SAC执业证书编号：S1450523110001 liben@essence.com.cn 相关报告24Q1业绩恢复增长，拥抱新 2024-04-26 质生产力拓展业务版图海尔生物23年调整过渡，产业升级性新业务与海外拓 2024-03-28 展开启未来增长新动能海尔生物短期承压静待业 2023-11-01 绩改善，品类拓展与出海共同驱动长期成长逻辑不变海尔生物23Q2短期阶段性 2023-09-04 放缓，静待需求端修复带来业绩拐点 23Q1业绩较快增长，新业务2023-04-27 布局加快 仪器品类，并逐步实现高端化融合；2）也能够利用上海元析的渠道如工业检测、化工、环保、食品化妆品等，将“一揽子”产品服务向这些新的渠道拓展，一同做多增量，为业绩的长期增长提供多元的驱动力。 投资建议： 买入-A投资评级，6个月目标价51.9元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为26.4%、25.0%、23.5%，净利润的增速分别为35.5%、25.3%、25.1%，成长性突出；维持给予买入-A的投资评级， 6个月目标价为51.9元，相当于2024年30倍的动态市盈率。 风险提示：并购整合进度的不确定性；行业政策端不确定性；公司后续订单不确定性。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 2,864.0 2,280.9 2,884.2 3,606.4 4,452.1 净利润 600.8 406.1 550.3 689.6 862.5 每股收益(元) 1.89 1.28 1.73 2.17 2.71 每股净资产(元) 12.65 13.31 15.07 16.97 19.44 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 19.5 28.9 21.3 17.0 13.6 市净率(倍) 2.9 2.8 2.5 2.2 1.9 净利润率 21.0% 17.8% 19.1% 19.1% 19.4% 净资产收益率 14.9% 9.6% 11.5% 12.8% 14.0% 股息收益率 1.2% 0.0% 0.7% 0.7% 0.7% ROIC 135.5% 45.2% 37.7% 41.7% 44.5% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,864.0 2,280.9 2,884.2 3,606.4 4,452.1 成长性 减:营业成本 1,484.9 1,126.0 1,440.0 1,825.6 2,261.8 营业收入增长率 34.7% -20.4% 26.4% 25.0% 23.5% 营业税费 22.6 20.8 20.2 28.9 35.8 营业利润增长率 -29.7% -35.1% 41.9% 25.3% 24.9% 销售费用 348.4 339.6 369.2 443.6 525.4 净利润增长率 -28.9% -32.4% 35.5% 25.3% 25.1% 管理费用 165.4 183.5 187.5 216.4 258.2 EBITDA增长率 -28.6% -30.7% 48.8% 24.1% 22.2% 研发费用 292.5 320.6 331.7 396.7 480.8 EBIT增长率 -31.5% -39.5% 60.0% 25.7% 25.6% 财务费用 -20.3 -23.5 -18.6 -20.8 -21.0 NOPLAT增长率 -29.2% -33.8% 37.4% 26.3% 25.6% 资产减值损失 -5.4 -1.6 -2.8 -3.3 -2.6 投资资本增长率 98.5% 64.7% 14.1% 17.8% 22.4% 加:公允价值变动收益 -7.0 2.1 - - - 净资产增长率 14.0% 7.0% 12.8% 12.2% 14.2% 投资和汇兑收益 74.7 83.0 65.0 60.0 60.0 营业利润 675.7 438.4 622.0 779.3 973.7 利润率 加:营业外净收支 -0.3 -3.9 0.3 -1.3 -1.7 毛利率 48.2% 50.6% 50.1% 49.4% 49.2% 利润总额 675.3 434.5 622.3 778.0 972.0 营业利润率 23.6% 19.2% 21.6% 21.6% 21.9% 减:所得税 63.4 22.4 65.0 77.8 97.2 净利润率 21.0% 17.8% 19.1% 19.1% 19.4% 净利润 600.8 406.1 550.3 689.6 862.5 EBITDA/营业收入 23.9% 20.8% 24.5% 24.3% 24.1% EBIT/营业收入 21.8% 16.5% 20.9% 21.0% 21.4% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 45 93 107 105 92 货币资金 951.8 1,269.3 2,101.5 2,337.5 2,589.3 流动营业资本周转天数 -77 -84 -70 -80 -48 交易性金融资产 2,023.6 651.1 651.1 651.1 651.1 流动资产周转天数 437 475 391 380 347 应收帐款 159.8 195.1 365.7 275.5 466.6 应收帐款周转天数 19 28 35 32 30 应收票据 5.4 10.8 2.4 5.6 6.8 存货周转天数 39 41 47 51 53 预付帐款 38.2 19.0 29.0 36.9 51.0 总资产周转天数 653 869 770 716 638 存货 270.5 248.0 512.0 502.2 817.1 投资资本周转天数 82 182 192 178 173 其他流动资产 39.2 142.6 67.1 83.0 97.6 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 14.9% 9.6% 11.5% 12.8% 14.0% 长期股权投资 123.7 130.3 160.3 190.3 190.3 ROA 11.1% 7.5% 8.2% 9.3% 10.6% 投资性房地产 10.4 9.6 59.6 59.6 59.6 ROIC 135.5% 45.2% 37.7% 41.7% 44.5% 固定资产 395.9 779.6 930.1 1,165.6 1,101.1 费用率 在建工程 389.3 70.3 370.3 670.3 620.3 销售费用率 12.2% 14.9% 12.8% 12.3% 11.8% 无形资产 312.3 367.7 413.9 360.2 306.4 管理费用率 5.8% 8.0% 6.5% 6.0% 5.8% 其他非流动资产 768.8 1,632.1 1,150.8 1,195.4 1,293.2 研发费用率 10.2% 14.1% 11.5% 11.0% 10.8% 资产总额 5,489.0 5,525.7 6,813.8 7,533.2 8,250.4 财务费用率 -0.7% -1.0% -0.6% -0.6% -0.5% 短期债务 10.0 6.0 - - - 四费/营业收入 27.4% 36.0% 30.2% 28.7% 27.9% 应付帐款 631.0 562.0 979.4 1,251.9 1,009.8 偿债能力 应付票据 148.8 105.3 294.7 161.7 340.9 资产负债率 24.4% 19.6% 26.5% 25.4% 22.2% 其他流动负债 394.6 268.4 392.0 351.7 337.4 负债权益比 32.3% 24.5% 36.0% 34.0% 28.5% 长期借款 - - - - - 流动比率 2.95 2.69 2.24 2.20 2.77 其他非流动负债 156.2 144.1 139.3 146.5 143.3 速动比率 2.72 2.43 1.93 1.92 2.29 负债总额 1,340.6 1,085.7 1,805.4 1,911.8 1,831.4 利息保障倍数 -30.75 -16.03 -32.50 -36.48 -45.45 少数股东权益 127.7 20