拟收购西安回天，公司浆量成长逻辑持续兑现中

公司研究报 告医药生物生物制品 拟收购西安回天，公司浆量成长逻辑持续兑现中 2022-08-01 公司点评报告 买入/维持天坛生物(600161) 目标价：25 昨收盘：19.99 走势比较 3% 21/8/2 21/10/2 21/12/2 22/2/2 22/4/2 22/6/2 太(8%) 平(18%) 洋(29%) 证(39%) 券(50%) 股天坛生物沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)1,648/1,648公总市值/流通(百万元)32,940/32,940司12个月最高/最低(元)38.50/19.01证相关研究报告： 券天坛生物（600161）《Q2高速增长超研预期，成长逻辑持续兑现中》--究2022/07/15 报天坛生物（600161）《预计22年血 告制品供给将保持稳定增长，成长逻 辑持续兑现中》--2022/04/26 天坛生物（600161）《Q4单季度高速增长超预期，成长逻辑持续兑现中》 --2022/01/11 证券分析师：盛丽华 电话：021-58502206 E-MAIL：shenglh@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520070003 事件：7月30日公司公布公告，拟现金出资不超过6497.63万元收购山东泰邦持有的西安回天35%股权，西安回天整体估值1.86亿元；收购完成后向西安回天现金增资不超过14674.30万元，增资估值 在收购及增资完成后，天坛生物共持有西安回天63.70%股权，西安回天整体估值估值为在2.84亿。 收购价格较为便宜。西安回天目前处于停产亏损状态，所属单采血浆站处于停止采浆。西安回天旗下3个浆站，根据中检院披露的 2017-2019年批签发情况，我们预西安回天采浆量在150-200吨左右，生产血白蛋白、静注人免疫球蛋白（pH4）、人免疫球蛋白、乙型肝炎人免疫球蛋白等产品。按照吨浆市值来看，收购西安回天35%股权（西安回天整体估值1.86亿元），吨浆市值为93万-124万，仅为目前天坛生物吨浆市值的（天坛生物当前为2450万）的1/20，据此，我们认为西安回天收购价格较为便宜。 天坛收购西安回天，将积极推进西安回天的恢复生产相关工作，力争早日进入正常生产经营状态。收购西安回天后，公司新添一张血制品牌照，以西安回天为平台，将积极布局陕西省血液制品业务，未来有望在陕西获取更多浆站。 “并购+新建”两条腿并行，公司浆量成长逻辑持续兑现中。“并购+新建”两条腿并行，天坛生物22年新设8个浆站，22年新获批8 个浆站，加上21年新获批15个浆站，目前公司浆站（含分站）数为 82家。浆站持续获批，进一步验证了公司持续不断获批更多的浆站的能力，收购西安回天，“并购+新建”两条腿并行，市场份额进一步提升，采浆量具备持续成长性。 投资建议：目前估值330亿元左右，下行空间有限，成长逻辑持续兑现中（投浆量提升+吨浆利润提升），增速有望提升。21年新获批15个浆站有望在22年贡献增量。我们预计2022-2024年归母净利润分别为8.65亿元、10.64亿元和13.14亿元，对应PE分别为38X/31X/25X倍，继续给予“买入”评级。 风险提示：安全性生产风险，产品推广不及预期风险，业绩风险， 拟收购西安回天，公司浆量成长逻辑持续兑现中 2 公司点评报告P 浆站拓展不及预期风险，竞争加剧风险，并购风险，西安回天生产恢复不及预期风险。 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2021E 2022E 营业收入(百万元)4112 4678 5483 6480 （+/-%）19.33 13.76 17.21 18.18 净利润(百万元）760 865 1064 1314 （+/-%）18.94 13.75 23.11 23.43 摊薄每股收益(元)0.46 0.52 0.65 0.80 市盈率(PE)62.79 38.10 30.95 25.07 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 拟收购西安回天，公司浆量成长逻辑持续兑现中3 货币资金 17484330 6753 4608 1207 营业收入 3446 4112 46785483 6480 利润表(百万） 资产负债表(百万） 2020A2021A2022E2021E2022E2020A2021A2022E2021E2022E 存货 21722144 2641 3012 3461 营业税金及附加 37 47 52 61 72 应收和预付款项7161048677792935营业成本17442158241027483158 流动资产合计 4656754610096 8441 5637 管理费用 257 329 380 466 564 其他流动资产2422384349销售费用240271327384454 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 1 15 0 0 0 长期股权投资00000财务费用(30)(64)(10)(21)(8) 在建工程 10301623 2514 3849 5851 公允价值变动 0 0 0 0 0 固定资产970966227141786968投资收益112000 长期待摊费用 33 32 32 32 32 其他非经营损益 0 (4) 2 2 2 无形资产252371350329308营业利润11051245137116802075 资产总计 754111536161491774019714 所得税 162 172 206 245 303 其他非流动资产86251251251251利润总额11051241137316822076 应付和预收款项 46 74 116 132 151 少数股东损益 304 309 302 372 460 短期借款2000000净利润9431069116714371773 其他长期负债 96 117 117 117 117 预测指标 2020A 2021A 2022E 2022E 2023E 长期借款475366416466516归母股东净利润63976086510641314 股本 12541373 1492 1492 1492 负债合计15101293147716311831 留存收益 27383358 4093 4998 6114 销售净利率 27.37%25.99%24.95%26.20%27.37% 资本公积2753067621062106210毛利率49.39%47.53%48.48%49.88%51.27% 少数股东权益 12381513 2215 2517 2890 EBIT增长率 2.62%11.97%15.68%21.93%24.56% 归母公司股东权益45188052121781324314556销售收入增长率4.99%19.35%13.76%17.21%18.18% 负债和股东权益 754111560161721776419737 ROE 14.14%9.44%7.10%8.04%9.02% 股东权益合计603110267146961613217906净利润增长率4.57%18.94%13.75%23.11%23.43% ROIC 17.62%15.74%13.62%11.69%10.17% 现金流量表(百万） ROA8.47%6.59%5.35%6.00%6.66% 经营性现金流 702 980 1523 1690 2419 PE(X) 107.5362.7938.1030.9525.07 2020A2021A2022E2021E2022EEPS(X)0.390.460.520.650.80 融资性现金流 2542774 3300 37 35 PS(X) 15.18 9.67 6.385.44 4.60 投资性现金流(620)(2185)(2400)(3871)(5856)PB(X)15.215.932.702.492.26 现金增加额33615702423(2144)(3401)EV/EBITDA(X)43.1126.8113.9111.309.31 资料来源：WIND，太平洋证券 拟收购西安回天，公司浆量成长逻辑持续兑现中2 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 刘莹 15152283256 liuyinga@tpyzq.com 华北销售 董英杰 15232179795 dongyj@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售副总监 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 华东销售副总监 秦娟娟 18717767929 qinjj@tpyzq.com 华东销售总助 杨晶 18616086730 yangjinga@tpyzq.com 华东销售 郭瑜 18758280661 guoyu@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 张靖雯 18589058561 zhangjingwen@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 销售团队 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备 本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。