重大事项点评：拟收购上海元析，正式切入科学分析仪器赛道

公司研究 证券研究报告 医疗器械2024年05月26日 海尔生物（688139）重大事项点评 拟收购上海元析，正式切入科学分析仪器赛道 推荐维持） 目标价：50元 当前价：39.97元 华创证券研究所 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002 证券分析师：李婵娟 邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360520110004 公司基本数据 总股本(万股)31,795.25 已上市流通股(万股)31,795.25 总市值(亿元)127.09 流通市值(亿元)127.09 资产负债率(%)19.88 每股净资产(元)13.66 12个月内最高/最低价61.48/26.12 市场表现对比图(近12个月) 2023-05-25~2024-05-24 4% -16% 23/0523/0823/1023/1224/0324/05 -37% -57% 海尔生物 沪深300 相关研究报告 《海尔生物（688139）2024年一季报点评：主业呈现恢复态势，业绩环比改善》 2024-04-30 《海尔生物（688139）2023年报点评：核心业务平稳发展，股权激励彰显信心》 2024-04-01 《海尔生物（688139）2023年三季报点评：两大板块持续拓展，核心业务发展稳健》 2023-10-31 事项： 近日公司宣布拟通过协议转让方式实现对上海元析仪器有限公司（上海元析）的控股收购，持有上海元析70%股权。 评论： 上海元析深耕产科学分析仪器领域。上海元析成立于2008年，是一家专业从事实验室科学仪器研发、生产、销售和服务的高新技术企业，其现阶段的主要产品有紫外可见分光光度计、微波消解仪、TOC总有机碳分析仪、原子吸收 分光光度计、离心机和超微量分光光度计。上海元析高度重视技术创新，通过自主研发，掌握多项核心技术，已获得多项国家专利及软著证书，其核心产品紫外光谱类设备产品力强劲，在国产仪器中处于先进水平。 公司借助并购正式切入科学分析仪器赛道。海尔生物以生物医疗低温存储业务起家，主要从事生物医疗低温存储设备的研发生产和销售，此外公司近年来 也加速推进了存储业务向非存储业务的横向拓展，23年公司非存储业务收入占比38%，24Q1公司非存储业务收入占比39%，对公司业绩形成了有效支撑完成控股收购上海元析后，公司有望正式切入科学分析仪器赛道，进一步拓展非存储业务。本次公司拟收购的上海元析主要聚焦于科学分析仪器中的分光光度计，我们认为，未来公司不排除进一步拓展质谱仪、色谱仪等其他科学分析仪器业务的可能性。 设备更新政策有望给科学分析仪器等医疗设备产品带来采购增量。2024年3月13日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，明确了5方面20项重点任务，并提出了到2027年工业、农业、建筑、交通、教 育、文旅、医疗等领域设备投资规模要较2023年增长25%以上。根据仪器信息网整理，国家重大平台在1955年-2020年期间启用了约12万台重大仪器设 备，国家重大平台的仪器设备平均使用年份为10.1年，其中使用年份在10年以上的仪器设备共计约5万台次，占整体数量的40%左右，国家重大仪器设备存在广阔潜在更新需求。未来随着大规模设备更新政策落地，有望给科学分析仪器等医疗设备产品带来采购增量。 投资建议：我们维持盈利预测不变，预计24-26年公司归母净利润为5.0、6.1 7.5亿元，同比增速分别为+22.2%、+23.5%、+21.7%，对应PE分别为26、21 和17倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值160亿元，对应目标价约50 元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、生物医疗低温存储的下游市场需求释放不达预期；2、物联网业务和生物安全业务收入不达预期；3、全球化进展不达预期。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 2,281 2,776 3,398 4,081 同比增速(%) -20.4% 21.7% 22.4% 20.1% 归母净利润(百万) 406 496 613 746 同比增速(%) -32.4% 22.2% 23.5% 21.7% 每股盈利(元) 1.28 1.56 1.93 2.35 市盈率(倍) 31 26 21 17 市净率(倍) 3.0 2.7 2.4 2.1 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年5月24日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,269 1,715 2,154 2,769 营业总收入 2,281 2,776 3,398 4,081 应收票据 11 8 12 13 营业成本 1,126 1,382 1,668 1,973 应收账款 188 199 222 280 税金及附加 21 23 28 34 预付账款 19 34 41 45 销售费用 340 403 486 579 存货 248 375 416 455 管理费用 183 208 251 298 合同资产 0 0 0 0 研发费用 321 369 447 537 其他流动资产 801 763 775 812 财务费用 -24 -19 -18 -19 流动资产合计 2,536 3,093 3,620 4,374 信用减值损失 -2 -2 -2 -2 其他长期投资 10 10 10 10 资产减值损失 -2 -2 -2 -2 长期股权投资 130 130 130 130 公允价值变动收益 2 2 2 2 固定资产 780 868 944 1,034 投资收益 83 83 83 83 在建工程 70 170 270 370 其他收益 45 45 45 45 无形资产 368 417 479 517 营业利润 438 535 659 802 其他非流动资产 1,632 1,631 1,632 1,632 营业外收入 3 3 3 3 非流动资产合计 2,990 3,227 3,465 3,694 营业外支出 7 7 7 7 资产合计5,526 6,319 7,085 8,068 利润总额 434 531 656 798 短期借款6 6 6 6 所得税 22 27 34 41 应付票据 105 176 193 216 净利润 412 503 622 757 应付账款 286 420 438 516 少数股东损益 6 7 9 11 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 406 496 613 746 合同负债 112 136 167 200 NOPLAT 390 485 605 739 其他应付款 276 276 276 276 EPS(摊薄)（元） 1.28 1.56 1.93 2.35 一年内到期的非流动负债15 15 15 15 其他流动负债 142 166 202 242 主要财务比率 流动负债合计 942 1,196 1,297 1,472 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -20.4% 21.7% 22.4% 20.1% 其他非流动负债 144 144 144 144 EBIT增长率 -37.3% 24.5% 24.7% 22.2% 非流动负债合计 144 144 144 144 归母净利润增长率 -32.4% 22.2% 23.5% 21.7% 负债合计 1,086 1,340 1,441 1,616 获利能力 归属母公司所有者权益 4,231 4,727 5,339 6,085 毛利率 50.6% 50.2% 50.9% 51.6% 少数股东权益 209 252 304 367 净利率 18.1% 18.1% 18.3% 18.5% 所有者权益合计 4,440 4,979 5,644 6,453 ROE 9.6% 10.5% 11.5% 12.3% 负债和股东权益 5,526 6,319 7,085 8,068 ROIC 20.0% 19.1% 19.2% 19.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 19.6% 21.2% 20.3% 20.0% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 3.7% 3.3% 2.9% 2.6% 经营活动现金流249 583 678 857 流动比率 2.7 2.6 2.8 3.0 现金收益488 600 733 881 速动比率 2.4 2.3 2.5 2.7 存货影响 23 -127 -42 -39 营运能力 经营性应收影响 -16 -21 -33 -61 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 经营性应付影响 -113 205 34 101 应收账款周转天数 27 25 22 22 其他影响 -132 -75 -14 -25 应付账款周转天数 99 92 93 87 投资活动现金流 253 -317 -325 -320 存货周转天数 83 81 85 80 资本支出 -219 -354 -367 -371每股指标(元) 股权投资-7 0 0 0 每股收益 1.28 1.56 1.93 2.35 其他长期资产变化479 37 42 51 每股经营现金流 0.78 1.83 2.13 2.70 融资活动现金流-168 179 85 78 每股净资产 13.31 14.87 16.79 19.14 借款增加 -4 0 0 0估值比率 股利及利息支付 -144 -2 -2 -3 P/E 31 26 21 17 股东融资 6 6 6 6 P/B 3 3 2 2 其他影响 -26 175 82 75 EV/EBITDA 25 21 17 14 资料来源：公司公告，华创证券预测 医药组团队介绍 组长、首席研究员：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名联席首席研究员：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财 富最佳分析师第四名团队成员。 医疗器械组组长、高级研究员：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 分析师：�宏雨 西安交通大学管理学学士，复旦大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。分析师：万梦蝶 华中科技大学工学学士，中南财经政法大学金融硕士，医药金融复合背景。2021年加入华创证券研究所。 研究员：张艺君 清华大学生物科学学士，清华大学免疫学博士。2022年加入华创证券研究所。研究员：朱珂琛 中南财经政法大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：胡怡维 美国哥伦比亚大学硕士。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：张良龙 中国科学技术大学生物科学学士，复旦大学生物化学与分子生物学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：陈俊威 西澳大学生物化学与分子生物学学士，悉尼大学会计学和商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。助理研究员：段江瑶 帝国理工学院生物科学学士，伦敦大学学院细胞生物学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@