重组蛋白主营业绩稳健，出海商业化平台价值加速兑现

科兴制药（688136）：优质出海平台与稳健国内业务

1. 投资逻辑与目标

• 优质出海平台：科兴制药凭借超过20年的出海经验，覆盖了人口过亿和GDP排名前三十的新兴市场国家，实现了13项海外项目授权合作。这一系列的合作为科兴制药打开了新的增长曲线，预示着公司即将迎来第二增长阶段。

2. 新兴市场机会与国家政策支持

• 新兴市场潜力：新兴市场国家经济增速快，人口基数大，且城镇化率有待提升，这为医药市场提供了广阔的发展空间。随着药品销量的增长和追求更高价值产品的转变，未来五年内，医药市场将迎来显著的增长。
• 国家政策推动：国家政策强调医药国际化竞争力，我国药品审评检查中心(CDE)的目标是实现国际GMP认证的多边互认，这为药企出海提供了政策上的支持。同时，近年来医药产业的蓬勃发展，使得药品出口结构优化，转向附加值更高的西药制剂及生物药。

3. 成熟海外平台与产品引进

• 海外平台布局：科兴制药已经覆盖了超过60个国家和地区，涵盖了所有人口过亿和GDP排名前三十的新兴市场国家。其海外商业化平台建设成熟，特别是在欧洲市场，通过敏锐洞察市场需求变化，尤其是白蛋白紫杉醇的需求上升，成功加快了生产线的建设，并获得了欧盟GMP认证。
• 产品矩阵：公司专注于抗肿瘤和免疫调节剂领域，引进了包括乳腺癌治疗、化疗药、靶向药和内分泌方向的多个产品，形成了重点产品矩阵。

4. 稳健的国内业务

• 拳头产品：科兴制药的四大拳头产品包括赛若金®、依普定®、百特喜®和常乐康®，各产品收入稳定，市场份额领先。例如，赛若金®在干扰素α1b市场的份额多年保持第一，依普定®在促红素市场排名第二。
• 新品布局：公司持续关注新产品的开发，以满足不同市场需求。

5. 盈利预测与投资评级

• 盈利预测：考虑到公司海外产品即将上市销售，预计2024年至2026年的营收分别为14.8、17.8、23.7亿元人民币，归母净利润分别为23.9、141.0、232.9百万元人民币。
• 投资评级：鉴于公司原有业务的稳定贡献，海外业务的快速推进，以及出海平台的稀缺性，科兴制药的成长潜力被看好，首次覆盖并给予“买入”评级。

风险提示

• 物料供应风险、海外商业化进度风险、行业竞争加剧风险、医药政策不确定性风险。

以上总结基于提供的研报内容，详细分析了科兴制药的战略布局、市场机遇、产品策略以及财务预期，强调了其作为优质出海平台的价值，同时也指出了潜在的风险因素。