A股策略专题报告（20240526）：成长股启动需要什么条件

分析师李美岑 SAC证书编号：S0160521120002 limc@ctsec.com 分析师张日升 SAC证书编号：S0160522030001 zhangrs@ctsec.com 分析师任缘 SAC证书编号：S0160523080001 renyuan@ctsec.com 相关报告 1.《高股息再度成为“避风港”——“美”周市场复盘（5月第4周）》2024-05-25 2.《当前地产链如何演绎？——A股策略专题报告(20240519)》2024-05-19 3.《全球资金流入股票市场119亿美元 ——全球资金观察系列106》2024- 05-19 证券研究报告 投资策略报告/2024.05.26 成长股启动需要什么条件 ——A股策略专题报告(20240526) 核心观点 回顾：2024年4月《出海与泛红利资产共舞》抓住市场主线，4月底《5月成长占优》提示成长布局机会；5月初周报和专题《4轮地产行情的启示》提示地产底部反弹机会，系列报告把握股市风格轮动节奏。 牛市中继阶段，加配成长和出海，静待做多行情。年初以来指数触底回暖 经济、政策、海外实现完美共振，推动市场在春节后取得优异表现。今年是全球经济触底回升之年，投资策略从前两年的“估值从低到高选股”转向“盈利增速从高到低选股进攻”，成长和周期是估值盈利双击最受益的板块；年初周期表现优异，当前成长等待补涨修复。重温2019年，成长何时能够崭露头角条件1：美国通胀环比数据回落至0.2%，条件2：美联储降息有望拉开A股指数行情，条件3：政策催化。现阶段则是“降息预期回落”的等待阶段。结构上，当美联储降息落地，随后1-2个月传导至经济上行，市场会沿着“成长到 成长+出海”的思路配置，类似于19年8-12月。具体而言，成长方向作为下一阶段首选，可以关注：电新、电子（存储）、AI（光模块、应用）、算力（大湾区首个大规模全液冷智算中心完工）、合成生物（透明质酸大产量应用）、量子通信（全球首台商用低温版量子钻石原子力显微镜亮相）、卫星互联网（发射武汉一号卫星、超低轨技术试验卫星等4颗卫星）、机器人（人形情感交互机器人推出）；出海方向可以关注：海外业务高且业绩向好的机械、电子、家电等。 成长股启动的3大条件：通胀环比回落至0.2%、美联储降息、政策催化2019年美联储降息三阶段行情：预期交易->预期回落->降息落地。 1）三段式过程：3-4月市场预期降息，全球经济股市第一次脉冲上行；5-7月降息预期回落，制造国经济和股市再次回落；8月至年底，美联储降息落地，制造国经济和股市全面回暖。 2）降息后经济逻辑：美国强势补库，拉动中国出口，制造景气上行。当预期降息或实际降息出现，美债利率回落、缓和金融条件、强势补库存（例如19年12月制造商库存同比增速超过4%），制造国出口和景气度明显抬升（例如19年11-12月中国PMI突破50%）。 3）降息交易对中国经济和市场会有两次脉冲：一是预期交易阶段，中国出口和股市短期强势，例如19年3-4月、23年10月-24年3月；二是降息落地阶 段，美国降息1-2个月后重启强势补库，带动中国上行，例如19年11-12月4）19年5月至年底：高质量成长成长+出海周期。19年预期回落阶段，领跑行业为食饮、社服为代表的高质量（高ROE）资产；19年8月-10月降息落地阶段，领跑行业为医药、电子、计算机为代表的成长性行业；19年11月 -12月，降息带动基本面上行，全球定价的有色，出海的工程机械，以及成长方向TMT都有亮眼表现。 5）回归本轮市场：上行信号看海外通胀+国内出口；结构上，先成长后成长+出海。市场什么时候重新交易降息预期？参考历史，美国核心CPI环比季调数据回归至0.2%附近可能符合条件。当美国降息之后、美国补库传导至中国出口之前，以成长股配置为主；当美国强势补库和中国出口上行兑现（滞后降息1-2个月，验证信号为中国出口数据），以成长+出海两轮配置为主。 行业配置层面，关注盈利估值双击下出海为主的周期+成长。1）周期以出海方向为主，机械单季度营收和业绩增速连续两期加速回暖，电子、汽车单季度营收增速均高达约10%；2）成长方向的性价比有所凸显，国资委、央企加大11个应用基础研究行动计划，量子信息、6G、深地深海、可控核聚变、前沿材料等方向值得进一步关注。3）综合盈利营收和业绩增速边际提升、24Q1单季业绩正增且年初以来估值修复小于30%的行业，主要集中在电子、家电化工等，细分主要为航海装备、家电零部件等。 风险提示：美联储加息超预期、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1回顾与观点3 2核心图表跟踪5 3风险提示8 图表目录 图1.2019年美联储降息交易三阶段5 图2.2019年12月制造商库存同比增速超过4%5 图3.2019年美国强势补库拉动中国出口5 图4.2019年11-12月中国PMI突破50%5 图5.2019年美联储降息交易下A股行业表现6 图6.19年联储转向后，消费国股指行情回顾6 图7.19年联储转向后，生产国股指行情回顾6 图8.2024年4月出口细分行业变化7 图9.出海上市公司财务选股框架7 图10.新质生产力3条主线方向和催化剂：业绩向好、政策催化、技术突破8 图11.业绩与景气均改善的细分行业8 1回顾与观点 回顾：2024年4月《出海与泛红利资产共舞》抓住市场主线，4月底《5月成长占优》提示成长布局机会；5月初周报和专题《4轮地产行情的启示》提示地产底部反弹机会，系列报告把握股市风格轮动节奏。 牛市中继阶段，加配成长和出海，静待做多行情。年初以来指数触底回暖，经济、政策、海外实现完美共振，推动市场在春节后取得优异表现。今年是全球经济触底回升之年，投资策略从前两年的“估值从低到高选股”转向“盈利增速从高到低选股进攻”，成长和周期是估值盈利双击最受益的板块；年初周期表现优异，当前成长等待补涨修复。重温2019年，成长何时能够崭露头角，条件1：美国通胀环比数据回落至0.2%，条件2：美联储降息有望拉开A股指数行情，条件3：政策催化。现阶段则是“降息预期回落”的等待阶段。结构上，当美联储降息落地，随后1-2个月传导至经济上行，市场会沿着“成长到成长+出海”的思路配置，类似 于19年8-12月。具体而言，成长方向作为下一阶段首选，可以关注：电新、电子（存储）、AI（光模块、应用）、算力（大湾区首个大规模全液冷智算中心完工）、合成生物（透明质酸大产量应用）、量子通信（全球首台商用低温版量子钻石原子力显微镜亮相）、卫星互联网（发射武汉一号卫星、超低轨技术试验卫星等4颗卫星）、机器人（人形情感交互机器人推出）；出海方向可以关注：海外业务高且业绩向好的机械、电子、家电等。 成长股启动的3大条件：通胀环比回落至0.2%、美联储降息、政策催化。2019年美联储降息三阶段行情：预期交易->预期回落->降息落地。 1）三段式过程：3-4月市场预期降息，全球经济股市第一次脉冲上行；5-7月降息预期回落，制造国经济和股市再次回落；8月至年底，美联储降息落地，制造国经济和股市全面回暖。 2）降息后经济逻辑：美国强势补库，拉动中国出口，制造景气上行。当预期降息或实际降息出现，美债利率回落、缓和金融条件、强势补库存（例如19年12月制造商库存同比增速超过4%），制造国出口和景气度明显抬升（例如19年11-12月中国PMI突破50%）。 3）降息交易对中国经济和市场会有两次脉冲：一是预期交易阶段，中国出口和股市短期强势，例如19年3-4月、23年10月-24年3月；二是降息落地阶段，美 国降息1-2个月后重启强势补库，带动中国上行，例如19年11-12月。 4）19年5月至年底：高质量成长成长+出海周期。19年预期回落阶段，领跑行业为食饮、社服为代表的高质量（高ROE）资产；19年8月-10月降息落地阶段，领跑行业为医药、电子、计算机为代表的成长性行业；19年11月-12月，降 息带动基本面上行，全球定价的有色，出海的工程机械，以及成长方向TMT都有亮眼表现。 5）回归本轮市场：上行信号看海外通胀+国内出口；结构上，先成长后成长+出海。市场什么时候重新交易降息预期？参考历史，美国核心CPI环比季调数据回归至0.2%附近可能符合条件。当美国降息之后、美国补库传导至中国出口之前，以成长股配置为主；当美国强势补库和中国出口上行兑现（滞后降息1-2个月，验证信号为中国出口数据），以成长+出海两轮配置为主。 行业配置层面，关注盈利估值双击下出海为主的周期+成长。1）周期以出海方向为主，机械单季度营收和业绩增速连续两期加速回暖，电子、汽车单季度营收增速均高达约10%；2）成长方向的性价比有所凸显，国资委、央企加大11个应用基础研究行动计划，量子信息、6G、深地深海、可控核聚变、前沿材料等方向值得进一步关注。3）综合盈利营收和业绩增速边际提升、24Q1单季业绩正增且年初以来估值修复小于30%的行业，主要集中在电子、家电、化工等，细分主要为航海装备、家电零部件等。 风险提示：美联储加息超预期、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 2核心图表跟踪 图1.2019年美联储降息交易三阶段图2.2019年12月制造商库存同比增速超过4% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 联邦基金基准利率 预期交易预期落空 降息落地 010203040506070809101112 4.6% 4.4% 4.2% 4.0% 3.8% 3.6% 3.4% 3.2% 3.0% 美国制造商库存同比 010203040506070809101112 数据来源：wind，财通证券研究所数据来源：wind，财通证券研究所 图3.2019年美国强势补库拉动中国出口图4.2019年11-12月中国PMI突破50% 中国出口新订单PMI中国制造业PMI 51 50 49 48 47 46 45 010203040506070809101112 010203040506070809101112 51.0 50.5 50.0 49.5 49.0 48.5 48.0 数据来源：wind，财通证券研究所数据来源：wind，财通证券研究所 行业 2019-05-092019-08-062019-11-01 行业 2019-05-092019-08-062019-11-01 图5.2019年美联储降息交易下A股行业表现 2019-08-06 2019-10-31 2019-12-31 2019-08-06 2019-10-31 2019-12-31 石油石化 -9% 2% 4% 消费者服务 6% 3% 2% 煤炭 -7% -3% 4% 家电 -2% 9% 9% 有色金属 4% -8% 17% 纺织服装 -9% -1% 4% 电力及公用事业 -1% -1% 0% 医药 -5% 16% 1% 钢铁 -9% -5% 7% 食品饮料 5% 12% 2% 基础化工 -9% 0% 9% 农林牧渔 10% 2% -8% 建筑 -7% -4% 3% 银行 1% 5% 3% 建材 -2% 4% 21% 非银行金融 3% 2% 6% 轻工制造 -9% 7% 8% 房地产 -7% 3% 9% 机械 -3% -1% 8% 交通运输 -5% 0% 4% 电力设备及新能源 -5% 1% 7% 电子 3% 16% 15% 国防军工 2% -3% 4% 通信 -5% 7% 5% 汽车 -8% -1% 14% 计算机 -1% 11% 5% 商贸零售 -11% -1% 1% 传媒 -10% 8% 13% 数据来源：Wind，财通证券研究所 图6.19年联储转向后，消费国股指行情回顾图7.19年联储转向后，生产国股指行情回顾 140 130 120 标普500德国DAX法国CAC40日经225 一阶段1-4月：转向后的快速上涨 二阶段5月：降息预