商品策略周报：地产后周期板块火热 政策预期是关键

期货研究报告|商品策略周报2024-05-26 地产后周期板块火热政策预期是关键 研究院FICC组 研究员 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3063489投资咨询号：Z0014617 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 商品期货：养殖（豆菜粕、生猪）、黑色板块、贵金属买入套保。 核心观点 ■市场分析 国内稳增长窗口期打开。4月国内经济数据仍偏弱，固定资产投资和社会零售销售再度承压，且前瞻的金融数据也表现偏弱。为了应对经济下行压力，5月17日政府加码稳增长政策，一方面是刺激市场需求，取消住房贷款利率政策下限，下调公积金贷款利率和首付比例，另一方面是推动地产以旧换新，设立3000亿保障性住房再贷款，通过国企收购一手或二手房用作保障性住房。此前偏弱的国内预期迎来拐点，关注后续是否会有更多稳增长政策，对应地产后周期板块以及电力相关板块受到支撑。 全球5月制造业PMI延续改善。目前已公布的5月PMI数据多为改善，欧元区5月制造业PMI初值47.4，为15个月来新高；日本5月制造业PMI初值50.5，4月终值49.6；印度5月制造业PMI为58.4，前值58.8。全球制造业景气度改善有望支撑海外补库的主线逻辑，关注后续有色行情是否能延续。 工业品后续趋势仍乐观。地产政策加码提振黑色板块，尤其是地产后周期相关板块；有色商品短期面临利多兑现的风险，但5月全球制造业PMI延续改善趋势，后续可以关注逢低多配的机会；地缘局势长期化，但对价格影响边际走弱，叠加原油持续累库，对应能源和化工偏震荡；农产品继续关注豆菜粕和生猪等养殖饲料板块，目前美国降雨有所减少，后续仍待拉尼娜的天气信号；贵金属方面，首次降息计价再度延后至12月，但基于降息预期和避险属性发酵下，趋势继续看好。 ■风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 商品量价观察 图1：板块价格周度变动丨单位：%图2：板块价格月度变动丨单位：% %W%成交量(右轴)%持仓量(右轴)%M%成交量(右轴)%持仓量(右轴) 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3：品种价格周度变动丨单位：% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% %W 焦玻焦白锌 天螺棉铁热棉 PTA 苹豆玉大菜豆沥白铜菜聚燃镍棕铝玉鸡 #NUM! LLDPE 铅锡纸黄甲原 煤璃炭银 然纹花矿轧纱 果油米豆油粕青糖 粕丙料榈米蛋 浆金醇油 PVC 橡钢石卷 胶板 烯油油淀粉 数据来源：Wind华泰期货研究院 20.00% 图4：品种价格月度变动丨单位：% MTD 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% LLDPE -5.00% -10.00% 白玻锌 PVC 铅镍铜锡铁豆菜天鸡焦豆菜焦螺甲铝热聚棉 棕玉黄大玉纸白 #NUM! PTA 苹沥棉燃原 银璃矿粕油然蛋炭油粕煤纹醇 轧丙纱 榈米金豆米浆糖 果青花料油 石橡钢卷烯油淀油 胶板粉 数据来源：Wind华泰期货研究院 流动性变动 图5：成交量周度变化（前五VS后五）丨单位：%图6：持仓量周度变化（前五VS后五）丨单位：% -100%0%100%200%300%400%500%-20%-10%0%10%20%30%40%50% 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 成交量% 图7：价格%VS成交量%丨单位：% 1.4 1.2 1 0.8AU AG RUPVC 0.6 0.4SC 0.2 SP CSP FUMRMCU Y PTA CIF FGJM J ZN 价格% 0 -0.2 JD MA PBALL SN OICAPSRA NIPPBU CY HCRB -0.4 -0.6 -0.04-0.03-0.02-0.0100.010.020.030.040.050.06 数据来源：Wind华泰期货研究院 SC CS AUSP FUSRMCPY RMA HC JM A SN PB JDPCUOI BU CY MA RBRUI CF PVC ZN 价格 J AGFG L AL PP NI PTA 图8：价格%VS持仓量%丨单位：% 0.8 0.7 持仓量% 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 % 0 -0.1 -0.2 -0.04-0.03-0.02-0.0100.010.020.030.040.050.06 数据来源：Wind华泰期货研究院 宏观高频因子跟踪 图9：中国盛泽化纤价格指数丨单位：无图10：涤纶长丝POY丨单位：元/吨 106 105 104 103 102 101 100 99 98 中国盛泽化纤价格指数 10000 9000 8000 7000 6000 5000 市场价:涤纶长丝POY:国内主要轻纺原料市场 2020/122021/122022/122023/12 4000 2020/072021/072022/072023/07 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：水泥价格指数丨单位：点 水泥价格指数:全国 160 150 140 130 120 110 100 2022/102023/042023/102024/04 数据来源：Wind华泰期货研究院 图12：30城商品房成交面积丨单位：万平方米图13：土地供应与成交丨单位：万平方米 10000 8000 30大中城市:商品房成交套数 一线城市 二线城市 三线城市 100 80 30大中城市:商品房成交面积 一线城市二线城市三线城市 600060 400040 200020 0 2022/01 2022/07 2023/012023/07 2024/01 0 2022/012022/072023/012023/072024/01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图14：柯桥纺织:价格指数:总类丨单位：无图15：汽车轮胎开工率丨单位：% 110 109 108 107 106 105 104 103 102 柯桥纺织:价格指数:总类 100 80 60 40 20 0 开工率:汽车轮胎:全钢胎 开工率:汽车轮胎:半钢胎 2020/122021/122022/122023/122020/122021/122022/122023/12 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图16：乘用车当周日均销量丨单位：辆图17：波罗的海干散货指数(BDI)丨单位：无 150000 100000 50000 0 5400 4900 4400 3900 3400 2900 2400 1900 1400 900 当周日均销量:乘用车:厂家批发 当周日均销量:乘用车:厂家零售 400 波罗的海干散货指数(BDI) 2020/062021/062022/062023/062018-012020-012022-012024-01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图18：中国公路物流运价指数丨单位：无 图19：中国出口集装箱运价指数(CCFI):综合指数 丨单位：无 1200 1150 1100 1050 1000 950 900 中国公路物流运价指数 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 CCFI:综合指数 2017-012019-012021-012023-01 2020/012021/012022/012023/012024/01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 通胀 图20：农产品批发价格指数丨单位：无图21：平均批发价：猪肉丨单位：元/公斤 150 140 130 120 110 100 农产品批发价格200指数 平均批发价:猪肉 60 50 40 30 20 10 0 2022/032023/032024/03 2019/112020/112021/112022/112023/11 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图22：22个省市:平均价:仔猪丨单位：元/千克图23：22个省市:平均价:猪粮比价丨单位：无 160 140 120 100 80 60 40 20 0 22个省市:平均价:仔猪 22个省市:猪粮比价 25 20 15 10 5 0 2020/072021/072022/072023/072020/042021/042022/042023/04 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 外汇市场 图24：美元指数丨单位：无图25：人民币丨单位：无 120 115 110 105 100 95 90 85 80 美元指数 7.2 7 6.8 6.6 6.4 6.2 6 中间价:美元兑人民币 20202021202220232020/102021/102022/102023/10 据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 商品库存——黑色金属及建材 图26：螺纹钢社会库存丨单位：万吨图27：热卷社会库存丨单位：万吨 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 前5年的波动范围 前5年均值 2023 2024 450 400 350 300 250 200 150 前5年的波动范围 前5年均值 2023 2024 01/0203/0205/0207/0209/0211/0201/0203/0205/0207/0209/0211/02 据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图28：铁矿石港口库存丨单位：万吨图29：焦炭钢厂库存丨单位：万吨 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 前5年的波动范围 2024 前5年均值 2023 850 750 650 550 450 350 前5年的波动范围 前5年均值 2023 2024 01/0203/0205/0207/0209/0211/02 01/0203/0205/0207/0209/0211/02 据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 商品库存——能源化工 图30：乙二醇社会库存丨单位：万吨图31：甲醇港口库存丨单位：万吨 300 250 200 150 100 50 0 前5年的波动范围 2024 前5年均值 2023 120 100 80 60 40 20 0 前5年的波动范围 2024 前5年均值 2023 01/0203/0205/0207/0209/0211/0201/0203/0205/0207/0209/0211/02 据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图32：橡胶库存丨单位：吨图33：上期所沥青库存丨单位：吨 500000 400000 300000 200000 100000 0 前5年的波动范围 2024 前5年均值 2023 140000 120000 100000 80000 60000 40