数字货币、Web3培训框架：乘ETF之风，以生态创新为翼

乘ETF之风，以生态创新为翼 ——数字货币&Web3培训框架 【光大海外TMT】 付天姿执业证书编号：S0930517040002，CFA，FRM 王贇执业证书编号：S0930522120001 2024年5月24日 证券研究报告 1、比特币概述 1.1比特币历史回溯 1.2比特币转账和生成的基本原理 1.3比特币产业链趋势分析 1.4比特币价格走势影响因子复盘 2、数字货币现货ETF 2.1美国比特币现货ETF获批 2.2美国非现货比特币ETF和其他地区比特币ETF盘点 2.3中国香港批准数字货币现货ETF，积极拥抱Web3.0 3、Web3.0 3.1Web3.0相关公链：以太坊、Solana、比特币Layer2 3.2Web3.0和现实世界联系的桥梁——稳定币 4、产业链公司梳理 5、风险提示 1.1比特币历史回溯 1.1.1去中心化思潮和比特币的诞生 1.1.2比特币现货ETF，提出十余年，在美国终获批 1.2比特币转账和生成的基本原理 1.2.1比特币转账和生成的基本原理：去中心化和分布式账本 1.2.2比特币转账和生成的基本原理：密钥验证交易合法性+不可超支原则 1.2.3比特币转账和生成的基本原理：工作量证明机制、最长链机制和区块奖励 1.2.4比特币转账和生成的基本原理：创建区块平均时间、区块奖励减半机制 1.2.5比特币的“类黄金”属性 1.4比特币价格复盘 1.4.1区块奖励的历次减半重塑挖矿格局，稀缺性促使币价屡创新高 1.4.2区块奖励第四次减半 1.4.3比特币价格复盘：黑客攻击和盗窃的负面影响 1.4.4比特币价格复盘：比特币“硬分叉（HardFork）”的影响 1.4.5比特币价格复盘：外部宏观事件的影响 1.4.6比特币价格复盘：宏观流动性和美股 1.3比特币产业链趋势分析 1.3.1比特币“挖矿矿机”的演变：从CPU到ASIC 1.3.2比特币“挖矿形式”的演变：从“独立矿工”到“矿池” 1.3.3比特币“矿机”和“矿池”未来路在何方？ 1.3.4加密货币交易所：合规问题面临挑战，以Coinbase为例 以比特币为代表的具备“去中心化”特征的加密数字货币诞生于去中心化思潮。去中心化思潮产生的背景与现代社会的中 心化趋势以及对这种趋势的反思和批判有关。 在20世纪末至21世纪初，随着互联网技术的发展和全球化的加速，社会、经济和政治权力逐渐集中在少数大公司、金融机构和政府手中。这种中心化导致了权力滥用、隐私侵犯、系统脆弱性等问题，引发了对替代性治理模式和社会结构的探索。去中心化思潮的核心思想是将权力和控制从中心化的实体转移到分布式网络中的个体参与者手中。这种思想在多个领域得到了体现，包括开源软件运动、P2P文件共享、社交媒体平台，以及后来的加密数字货币。 各领域的中心化趋势金融领域的去中心化思潮加密数字货币的诞生 表1：去中心化思潮和比特币诞生 互联网技术的发展和全球化的加速去中心化治理：决策权分散在社区成员之间，而不是集中在单一实 体手中 比特币 （2009） 社会、经济和政治权力逐渐集中在少数大公司、金融机构和政府手中 第三方信任最小化：通过算法和加密技术减少对第三方信任的需求使得用户可以直接进行交易，而不需要通过银行或其他金融机构 以太坊 （2014） 权力滥用、隐私侵犯、系统脆弱性等问题 引发了对替代性治理模式和社会结构的探索 资料来源：光大证券研究所整理 透明度和可审计性：加密货币的交易记录在公开的区块链上，任何人都可以验证交易的真实性和账本的状态，这增加了系统的透明度 抗审查性：不依赖于传统的金融系统，它们在一定程度上提供了抗审查性，使得用户可以在不受某些政府控制的情况下进行交易和资金转移。 瑞波币 （2013） 莱特币 （2011） 泰达币 （2014） …… 图1：比特币价格和历史事件回溯（折线为比特币历史价格） $80,000 $70,000 $60,000 $50,000 $40,000 $30,000 $20,000 $10,000 LaszloHanyecz花了10000枚比特币买了2个披萨 $0 请务必参阅正文之后的重要声明5 资料来源：Investing.com，维基百科，21财经，光大证券研究所整理 图2：去中心化和分布式账本原理图示 Ledger–Trust+Cryptography= Cryptocurrency 公共账本–信任+密码学=加密货币 资料来源：国际清算银行，光大证券研究所整理 去中心化：比特币网络是由全球范围内的计算机 （节点）组成的，这些节点共同维护网络的健康运行，而不依赖于任何单一实体。 比特币的分布式记账技术被称为“区块链”。区块链是一个公开的、分布式的账本，记录了所有比特币交易的历史。区块链的特点包括去中心化、不可篡改、透明、安全和可编程性。每个数据块都链接到前一个块，形成连续的链，保障了交易历史的完整性。智能合约技术使区块链可编程，进而支持更广泛的应用。 工作流程为：比特币交易发生——通过网络传播到比特币节点——验证交易的合法性——打包成一个新的“区块”——广播给网络中的其他节点——验证新区块——新区块被添加到区块链的末端永久记录。 图3：密钥和不可超支原则图示 非对称加密技术 不可超支原则 Sign(Message,PrivateKey)=256bitSignature 生成签名：256位签名取决于交易信息本身和私钥 无现金交易 PK：01000001 SK：10010110 0000010001011100 0000110000000000 0000000010010100 …… 0100100100001000 签名被伪造成功的可能性极小 因此可以信任该笔交易的真实性 查询所有交易的历史 支出超过账上余额则被认定无效 （256位签名） Verify(Message,256bitSignature,Public Key)=True 公钥验证签名真伪 货币实质上就是“交易的历史” 资料来源：光大证券研究所整理 图4：比特币工作量证明机制、最长链机制和区块奖励图示 请务必参阅正文之后的重要声明8 资料来源：光大证券研究所整理 某“矿工”通过竞争式记账发现区块，广播给所有人 区块有了工作量证明才能被证实有效 每个人将区块添加到自己记录的现有的区块后方（环环相扣） 如果同时收到有冲突的信息（有伪造），则选择相信最长的区块链 最长链机制：如果要伪造区块，需要使得自己宣布发现新区块n后，比所有人先发现下个区块n+1、n+2… 这意味着伪造者拥有接近所有矿工总 算力的50%，这几乎不可能。 图5：区块发现时间恒定图示 表2：区块奖励机制减半列举 事件 日期 区块数 区块奖励 比特币数量 发起设立2009/1/3050BTC 10,500,00 0 区块奖励减半：每21万个区块被发现后，区块的发现奖励减半，因此在2140年后， 账本nA付给B50A付给C20C付给D10…… 132468 （工作量证明） SHA256函数令哈希值前X位为0 000000000000000000000000000000000000000000000000 哈希…值…/摘要 01001001000010 第1次减半2012/11/28210,00025BTC5,250,000 第2次减半2016/7/9420,00012.5BTC2,625,000 第3次减半2020/5/20630,0006.25BTC1,312,500 第4次减半2024/4/20840,0003.125BTC656,250 第5次减半预计20281,050,0001.5625BTC328,125 …………… 1 第28次减半预计21406,090,0000.078231 比特币数量将收敛于2100万 枚。 最近一次的比特币减半事件发生于2024年4月20日，预计下次减半将发生于2028年。 资料来源：光大证券研究所整理 比特币数量总和21,000,00 矿工人数增加，区块发现时间会减少 为了使每个区块的平均发现时间为10min 增加哈希值中0的个数 （解题难度） 资料来源：0光0大证券研究所整理 请务必参阅正文之后的重要声明 0 图6：比特币矿工收入结构 9 资料来源：lookintobitcoin.com 矿工们另一个收入来源——竞争式记账：为了让自己的交易尽快得到矿工确认，交 易者通常会额外支付一笔手续费。一方面可避免垃圾交易充斥区块链；另一方面可以在比特币全部被挖出后，仍能为比特币网络提供算力保障。目前来看，区块奖励仍是比特币矿工的收入的主要构成。 比特币 黄金 去中心化 比特币是第一种分布式的虚拟货币，整个网络由用户构成，没有中央银行。去中心化是比特币安全与自由的保证。 黄金的供给主要依靠矿产，并不以某一政府或者机构的意志为转移。 全世界流通 剔除法律因素的影响，比特币可以在任意一台接入互联网的电脑上管理。不管身处何方，任何人都可以挖掘、购买、出售或收取比特币。 拥有黄金的人也可以在全世界变现，而不受该地区的环境或政治的影响。 专属所有权 操控比特币需要私钥，它可以被隔离保存在任何存储介质。 黄金可以根据拥有者的意志存放于任何地点。 产出成本高 超过70,000美元/枚 超过1,000美元/盎司 有限数量 比特币的数量上限为2100万枚 黄金总量约为27万吨，目前已开采约21.3万吨，剩余地下储量约为5.9万吨 增量产能垄断 比特币的开采将逐步集中到数个有成本优势的矿场手中 黄金的开采被具有成本优势的少数企业垄断 避险资产 如塞浦路斯事件中，民众为应对不合理的存款税，将法币兑换成比特币 政治冲突、战争等事件中，人们常将资金转换为黄金 表3：比特币和黄金的相似属性 资料来源：世界黄金协会，Macromicro，SPGlobal，光大 比特币被誉为“数字黄金”，源于其“类黄金”属性。 1）去中心化：比特币是第一种分布式的虚拟货币，整个网络由用户构成，没有中央银行。去中心化是比特币安全与自由的保证。黄金拥有相同的属性，它的供给主要依靠矿产，并不以某一政府或者机构的意志为转移。 2）全世界流通：比特币可以在任意一台接入互联网的电脑上管理。不管身处何方，任何人都可以挖掘、购买、出售或收取比特币。拥有黄金的人也可以在全世界变现，而不受该地区的环境或政治的影响。 3）专属所有权：操控比特币需要私钥，它可以被隔离保存在任何存储介质。除了用户自己之外他人难以获取。而黄金也可以根据拥有者的意志存放于任何地点。 4）生产成本极高：比特币当前成本超过70,000美元/枚，黄金产出成本超过 1,000美元/盎司。 5）产量有限：比特币被设定为上限为2100万枚；根据世界黄金协会的数据，黄金目前的存世量为21.3万吨，剩余地下储量约为5.9万吨，年增量有限。 6）增量产能将逐步垄断：目前比特币挖矿高昂的能源等成本，个人开采效率变得非常低下，比特币的开采将逐步集中在数个或数十个有成本优势的寡头手上；正如目前的黄金开展基本垄断在全球十几个有成本优势的大矿产企业手中。7）避险资产属性：以塞浦路斯事件为例，2013年塞浦路斯总统尼科斯·阿纳 斯塔夏季斯发表电视讲话，为了获得欧盟100亿欧元的紧急援助贷款，塞浦路 斯政府将向当地银行存户征收存款税，其中存款达10万欧元或以上的税率为9.9%，10万欧元以下的税率为6.75%。为应对不合理的政策，民众将手中的货币兑换成比特币；此次事件中比特币的角色和黄金在政治、军事事件中扮演的避险资产角色类似。 请务必证券参研阅究正所文整之理后的重要声明10 CPUGPUFPGAASIC 表4：比特币矿机演变 时间20092010-20122011-20122013年至今 图7：加密货币矿机代表 介绍 使用普通个人电脑的中央处理单元（CPU）进行挖矿。 使用GPU显卡进行挖矿 把多个核心晶元