期权波动率交易策略简介
期权波动率交易策略简介 一德期货周倩 期货投资咨询业务资格：证监许可【2012】38号 期权-概念 交易标的：未来的权利。 权利和义务具有总量上的等值关系。 买入权利，没有义务；卖出权利，获得义务。 看涨期权买方：获得在到期时刻T（或之前）按执行价格K购买某种标的的权利，需要付出权利金。 看涨期权卖方：获得在到期时刻T（或之前）按执行价格K卖给买方某种标的的义 务，需要缴纳保证金。 到期收益：MAX[S-K,0]，S为到期时标的的价格，不一定持有到期。 BS公式 �=𝑆0�𝑑1−𝐾𝑒−𝑟𝑇�𝑑2𝑆0：标的资产价格𝐾：执行价 �=𝐾𝑒−𝑟𝑇�−𝑑2−𝑆0�−𝑑1�：标的年化波动率𝑇：到期时间 𝑑1 𝑑2 =ln(𝑆0Τ𝐾)+𝑟+𝜎2Τ2� �� =ln(𝑆0Τ𝐾)+𝑟−𝜎2Τ2� �� ：描述期权对标的资产的敏感程度。 ：描述期权最后被执行的可能性。 希腊值 𝐷𝑒𝑙𝑡𝑎�=�𝑑1,𝐷𝑒𝑙𝑡𝑎�=�𝑑1−1 𝐺amma=𝑁�𝑑1 𝑆0�� ,𝑉𝑒𝑔�=𝑆0 𝑇𝑁′𝑑1 𝑇ℎ𝑒𝑡𝑎𝑐 =−𝑆0𝑁�𝑑1� 2� −𝑟𝐾𝑒−𝑟𝑇�𝑑2 ,𝑇ℎ𝑒𝑡𝑎� =−𝑆0𝑁�𝑑1�+ 2� 𝑟𝐾𝑒−𝑟𝑇�−𝑑2 𝑅ℎ𝑜�=𝐾𝑇𝑒−𝑟𝑇�𝑑2,𝑅ℎ𝑜�=−𝐾𝑇𝑒−𝑟𝑇�−𝑑2 波动率交易的四个关键步骤 买入被低估的期权，或卖出高估的期权。 通过在标的合约上建立反向持仓，对冲初始的期权买卖持仓，建立数量应足以使整个策略达到Delta中性。 在期权的生命周期内，直到期权到期前，定期买入或者卖出适当数量的标的合约，以维持组合的Delta中性，这一方式被称为“动态对冲”。 期权到期时，平掉组合的所有持仓。 卖出宽跨式 策略理论收益来源 如果正确地按照这一方式交易，根据波动率定价模型，平仓时 的总收益（如果判断失误则为总亏损）应该基本等于期权最初错误定价的差值部分。 即为隐含波动率对应的期权价格与未来已实现波动率对应的期权价格的差值部分。 策略真实交易收益来源：对冲的艺术 对冲所选的波动率。 对冲方式的选取。 对冲方式的路径依赖。 波动率的路径依赖。 对冲频率与损益关系（一）-每周对冲 初始价格为100 利率及价格漂移项均为0 总Vega为1000 一年期看涨期权的买方 隐含波动率为30% 已实现波动率为30% 模拟100次 对冲频率与损益关系（二）-每天对冲 初始价格为100 利率及价格漂移项均为0 总Vega为1000 一年期看涨期权的买方 隐含波动率为30% 已实现波动率为30% 模拟100次 对冲频率与损益关系（三）-结论 损益的均值为波动率差值 损益分布大致是正态的 损益的离差与对冲频率成反比 大致可以用𝑁−1/2函数来近似。 波动率依赖 具有相同波动率的两条价格路径。 用已实现波动率来对冲损益与时间的关系 Vega为1000 一年期平值看涨空头 隐含波动率为40% 已实现波动率为30% 漂移项、利率均为0 用隐含波动率来对冲损益与时间的关系 Vega为1000 一年期平值看涨空头 隐含波动率为40% 用实时隐含波动率对冲 漂移项、利率均为0 对冲损益特征总结 对冲后的期权头寸的价值具有路径依赖的特征。 预测对了真实隐含波动率并不能保证盈利。 提高对冲频率能够降低损益的不确定性。 用已实现波动率来对冲，可以使最终损益更加确定，但是会包含更多的噪声。 用隐含波动率来对冲，可以平滑损益分布，但最终结果会更加不确定。 策略风险控制（一）：行权价选择 虚值行权价，留足风险边际。 隐含波动率 Delta 持仓量 策略风险控制（二）：动态对冲 盘中实时动态对冲，严格控制Delta窗口。 卖权对冲 买权对冲 标的资产对冲 策略风险控制（三）：买权防范黑天鹅 通过买入看涨和看跌更虚期权将风险控制在有限范围内，防范 黑天鹅事件。 策略风险控制（四）：分步建仓 根据行情变化分步建仓 时间维度：持仓波动率分散 价格维度：持仓行权价分散 策略风险控制（五）：资金管理 合约张数限额：控制总Gamma和总Vega。 保证金比例限额：控制极端风险下可用资金不足风险。 策略风险控制（六）：品种分散 降低极端风险影响程度。 增强投资组合稳定性。 免责声明 本研究报告由一德期货有限公司（以下简称“一德期货”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格 （证监许可【2012】38号）。 本研究报告由一德期货向其服务对象提供，无意针对或打算违反任何国家、地区或其它法律管辖区域内的法律法规。未经一德期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式引用、转载、发送、传播或复制本报告。 本报告所载内容及观点基于研究人员认为可信的公开信息或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但一德期货对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且一德期货不保证这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，一德期货不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保，不对因使用本报告的材料而导致的损失负任何责任。服务对象不应单纯依靠本报告而取代自身的独立判断。一德期货不对因使用本报告的材料而导致的损失负任何责任。 公司总部地址：天津市和平区小白楼街解放北路188号信达广场16层全国统一客服热线：400-7008-365 官方网站：www.ydqh.com.cn
