金融（期权策略）：短反弹趋势交易，关注做空波动率机会

中信期货研究|金融（期权策略） 2020 03-01 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融期货： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号 F3004355 投资咨询资格号 Z0010982 肖璋瑜 0755-82723054 xiaozhangyu@citicsf.com 从业资格号F3034888 投资咨询资格号Z0014561 姜沁 021-60812986 jiangqin@citicsf.com 从业资格号F3005640 投资咨询资格号Z0012407 方晨 021-60812981 fangchen@citicsf.com 从业资格号 F3014596 投资咨询资格号 Z0013127 -10%-5%0%5%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货黑色建材指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货上证50股指期货指数中信期货中证500股指期货指数中信期货五年期国债期货指数中信期货十年期国债期货指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客 户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难 以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而 视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 短反弹趋势交易，关注做空波动率机会 报告摘要: ➢ 策略推荐：牛市价差策略参与短反弹，择机构建做空波动率组合 股指方面，我们注意到了一些边际改善的迹象，一是28日陆股通大举布局创业板，部分资金开始低位布局，二是28日尾盘标普500期货反抽，三是业绩快报披露完毕，业绩雷风险消除，四是本周偏股型基金新成立份额依然较高，市场不缺增量资金，于是只要美股企稳，A股本周存在短反弹的动能。 结合我们目前对于股指的观点，上周A股整体呈现回落调整的态势，本周或有短反弹的可能，投资者可构建牛市价差策略追踪市场短期反弹的收益。其次，本周VIX指数升至近两年以来的最高位。本周若市场出现一定调整，则期权波动率回落的概率较大。投资者可择机构建做空波动率组合，获取波动率回落的收益。 风险因子：1）疫情扩散；2）市场大幅波动 ➢ 策略回顾：做多波动率组合表现较好，牛市价差策略稍弱 我们在上周的策略报告中推荐了利用远月期权构建牛市价差组合及关注近月期权的做多波动率机会。从上周的整体情况看，牛市价差组合表现较差，做多波动率组合表现稍好。 由于上周标的价格持续走低与市场波动率的提升，各期权市场牛市价差组合平均收益率-34.00%，做多波动率组合平均收益率18.89%。特别是上周的后半段，由于受市场情绪波动的影响，做多波动率策略表现优异。 ➢ 市场回顾：成交规模持续走高，多空情绪出现分歧 上周，随着标的市场的顺势调整，股票及股指期权市场成交规模波动较大，相比前一周整体成交水平持续上升，沪市300ETF期权、上证50ETF期权、深市300ETF期权及中金所300指数期权日均成交额分别占比46.97%，34.81%，8.64%及9.58%。 从波动率情况来看，周中由于标的市场的稳定表现，期权波动率相对较平淡，但周五市场大幅回调，期权隐含波动率再度冲高。从不同执行价的成交量分布来看，期权市场的多空情绪出现分歧，认购认沽期权均主要集中在虚值附近。同时四种期权市场成交量PCR与成交额PCR再次冲高，市场整体仍然表现偏谨慎。 中信期货研究|金融（期权策略） 2 / 11 一、 流动性分析：成交规模持续走高 上周，随着标的市场的顺势调整，股票及股指期权市场成交规模波动较大，相比前一周整体成交水平持续上升，沪深300期权系列成交额达到上市以来最高位，远超50ETF期权市场。沪市300ETF期权、上证50ETF期权、深市300ETF期权及中金所300指数期权日均成交额分别占比46.97%，34.81%，8.64%及9.58%。 表1：股票股指期权市场流动性（2月24日-2月28日） 期权 日均成交量（万张） 日均持仓量（万张） 日均成交额（亿元） 上证50ETF期权 278.56 294.06 15.27 沪市300ETF期权 271.61 171.47 20.60 深市300ETF期权 46.76 48.14 3.79 中金所300指数期权 4.98 6.96 4.20 数据来源：Wind 中信期货研究部 图1：上证50ETF期权成交信息 图2：沪市300ETF期权成交信息 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图3：深市300ETF期权成交信息 图4：中金所300指数期权成交信息 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 050000010000001500000200000025000003000000350000040000002020-02-242020-02-252020-02-262020-02-272020-02-28持仓量成交量050000010000001500000200000025000003000000350000040000002020-02-242020-02-252020-02-262020-02-272020-02-28持仓量成交量01000002000003000004000005000006000007000008000002020-02-242020-02-252020-02-262020-02-272020-02-28持仓量成交量010000200003000040000500006000070000800002020-02-242020-02-252020-02-262020-02-272020-02-28持仓量成交量 mNrMmRuNmMqNsPmMmNtMrNbR8Q8OtRqQtRoOfQmMnOiNrRpN8OrQoOxNtRtMwMqRtM中信期货研究|金融（期权策略） 3 / 11 图5：国内股票股指期权成交额 数据来源：Wind 中信期货研究部 二、市场情绪分析：多空情绪出现分歧，仍以防守为主 从不同执行价的成交量分布来看，期权市场的多空情绪出现分歧，认购认沽期权均主要集中在偏虚值附近，同时从PCR指标的情况看，四种期权市场成交量PCR与成交额PCR再次冲高，市场整体仍然表现偏谨慎。 从持仓量PCR以及偏度指数的表现来看，目前期权市场投资者仍维持相对谨慎的防守姿态。对于未来市场的走势，投资者仍持不确定的态度，更多的通过期权来提前布局，以应对市场变动的风险。 图6：上证50ETF期权成交分布（分执行价） 图7：沪市300ETF期权成交分布（分执行价） 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 05101520253035上证50ETF期权沪市300ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权0100000200000300000400000500000600000700000800000900000认购期权认沽期权0200000400000600000800000100000012000003.33.43.53.63.73.83.944.14.24.34.44.54.6认购期权认沽期权 中信期货研究|金融（期权策略） 4 / 11 图8：深市300ETF期权成交分布（分执行价） 图9：中金所300指数期权成交分布（分执行价） 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图10：股票股指期权成交量PCR 图11：股票股指期权持仓量PCR 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图12：股票股指期权成交额PCR 图13：股票股指期权偏度指数 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 0200004000060000800001000001200001400001600001800002000003.33.43.53.63.73.83.944.14.24.34.44.54.64.7认购期权认沽期权0500010000150002000025000330033503400345035003550360036503700375038003850390039504000405041004150420042504300435044004450认购期权认沽期权0.40.50.60.70.80.911.11.21.31.42019-12-232019-12-252019-12-272019-12-312020-01-032020-01-072020-01-092020-01-132020-01-152020-01-172020-01-212020-01-232020-02-042020-02-062020-02-102020-02-122020-02-142020-02-182020-02-202020-02-242020-02-262020-02-28上证50ETF期权沪市300ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权0.40.60.811.21.41.62019-12-232019-12-252019-12-272019-12-312020-01-032020-01-072020-01-092020-01-132020-01-152020-01-172020-01-212020-01-232020-02-042020-02-062020-02-102020-02-122020-02-142020-02-182020-02-202020-02-242020-02-262020-02-28上证50ETF期权沪市300ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权0.20.71.21.72.22.73.23.74.24.75.22019-12-232019-12-252019-12-272019-12-312020-01-032020-01-072020-01-092020-01-132020-01-152020-01-172020-01-212020-01-232020-02-042020-02-062020-02-1