经济的引擎

行情回顾（5.20-5.24）： 中信钢铁指数报收1497.91点，下跌3.03%，跑输沪深300指数0.95pct，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第13位。 重点领域分析： 投资策略：上周末宣布的地产政策调整并未显著提振市场走势，相反本周资源股冲高后回落，商品也出现了一定程度的调整。我们认为地产政策的变化主旨更多在于降低行业风险，有望增强信心推动地产从前期超调状态向均衡进行回归，短期大的冲击正在过去。但地产大周期位置决定了本次政策对经济恢复更多是辅助项，而非过去的主导项。过去二十年工业化起飞期伴随着高速城镇化，一个国家的大的地产周期价格大幅攀升，这个大周期上涨幅度远远超过GDP涨幅，这个时期租售比没有任何意义，过了这个大周期，房价涨幅或仅仅持平CPI。而判断大周期位置主要观察两个量化指标，偿本付息能力和供需平衡情况最为关键，而小周期的房价收入比、租金收益比、按揭收入比都不是有效指标。中国地产的大周期我们认为已经从高速增长期进入缓和期，对中国经济的判断也不一定要绑在地产上，地产依然是中国经济中一个重要的部门，但它或许不再是中国经济的引擎。 短周期我们依然主要观察消费的逐步恢复和财政扩张的节奏。进入五月份后黑色金属出货量逐步向往年正常水平进行回归，可能和期间政府项目资金到位有所加快有关。我们判断今年整体需求依然保持稳定，财政的支出节奏决定了价格的波动。我们继续看好国内经济复苏方向，在此阶段上游资源品行业产出缺口更为明显。钢铁板块大部分属于冶炼加工业，虽然资源属性低于上游采掘业，但目前部分公司已经处于价值低估区，我们认为未来存在修复的机会（详见国盛证券华菱钢铁深度报告、南钢股份深度报告、宝钢股份深度报告）。继续推荐受益于普钢盈利复苏的华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。 铁水产量略降，库存持续回落。本周全国高炉产能利用率与钢材产量同步回升，国内247家钢厂高炉产能利用率为88.5%，环比-0.1pct，同比-1.4pct，五大品种钢材周产量为896万吨，环比+0.7%，同比-3.3%；本周长流程产量小幅回落，日均铁水产量降0.2万吨至236.8万吨，钢厂利润高位持续，复产节奏维持，钢材产量环比持续回升；库存方面，本周五大品种钢材周社会库存为1289.6万吨，环比-3.3%，同比+3.7%，钢厂库存为469.3万吨，环比-2.2%，同比-5.7%；钢材总库存持续回落，环比-3.0%，去库幅度环比收窄0.8pct，降幅主要由螺纹钢贡献，厂库与社库同步下行；本周由产量与总库存数据汇总后的五大品种钢材周表观消费950.2万吨，环比-1.1%，同比-3.0%，其中螺纹钢周表观消费278.2万吨，环比-4.2%，同比-6.5%，本周五大品种钢材表需回落，建材与板材出现分化，螺纹钢表需再度走弱，建筑钢材周成交量降至13.9万吨，环比回落0.5%；本周钢材现货价格偏强运行，主流钢材品种即期毛利好转，247家钢厂盈利率为54.1%，环比回升2.2pct。 政策加速推进，需求持续向好。根据证券时报，5月21日国家发展改革委召开5月份新闻发布会，发布会要点包括加强项目建设资金统筹，用好国债资金、中央预算内投资、地方政府专项债券、地方政府投资等各类建设资金，积极推动增发国债项目于今年6月底前全部开工建设。5月17日人民银行、金融监管总局联合发文调整个人住房贷款最低首付款比例，人民银行还宣布下调个人住房公积金贷款利率，调整商业性个人住房贷款利率。近期宏观及地产需求端政策持续加码推进，钢材中长期需求预期显著改善，基本面长期向好。 钢管企业持续受益于煤电装机提升及油气景气预期。根据Wind数据，2024年1-3月国内火电投资完成额为192亿元，同比增长42.7%，核电投资完成额200亿元，同比增长24.4%，在当前能源自主可控，加快规划建设新型能源体系的背景下，煤电与核电机组建设相关标的有望显著受益；另外油气开采及输送管道相关标的有望受益于油气行业景气周期。 风险提示：国内产量调控政策超预期、下游需求不及预期、原料价格超预期上涨。 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.供给：日均生铁产量略降 本周长流程产量小幅回落，日均铁水产量降0.2万吨至236.8万吨，钢厂利润高位持续，复产节奏维持，钢材产量环比持续回升。 国内247家钢厂炼铁产能利用率为88.5%，环比-0.1pct，同比-1.4pct。 国内247家钢厂日均铁水产量为236.8万吨，环比-0.1%，同比-2.0%。 国内91家电炉产能利用率为56.5%，环比+2.0pct，同比+1.6pct。 五大品种钢材周产量为896万吨，环比+0.7%，同比-3.3%。 螺纹钢周度产量为235.7万吨，环比+0.9%，同比-12.8%。 热卷周度产量为325.4万吨，环比+0.2%，同比+3.2%。 根据证券时报，5月21日国家发展改革委召开5月份新闻发布会，发布会要点包括加强项目建设资金统筹，用好国债资金、中央预算内投资、地方政府专项债券、地方政府投资等各类建设资金，积极推动增发国债项目于今年6月底前全部开工建设。5月17日人民银行、金融监管总局联合发文调整个人住房贷款最低首付款比例，人民银行还宣布下调个人住房公积金贷款利率，调整商业性个人住房贷款利率。近期宏观及地产需求端政策持续加码推进，钢材中长期需求预期显著改善，基本面长期向好。 图表1：247家样本钢厂炼铁产能利用率 图表2：247家钢厂日均铁水产量（万吨） 图表3：91家样本钢厂电炉产能利用率 图表4：五大品种钢材周度产量（万吨） 图表5：螺纹钢周度产量（万吨） 图表6：热轧卷板周度产量（万吨） 1.2.库存：总库存降幅收窄 钢材总库存持续回落，环比-3.0%，去库幅度环比收窄0.8pct，降幅主要由螺纹钢贡献，厂库与社库同步下行。 五大品种钢材周社会库存为1289.6万吨，环比-3.3%，同比+3.7%。 螺纹钢周社会库存581.3万吨，环比-5.2%，同比-5.9%。 热卷周社会库存328.1万吨，环比-0.7%，同比+18.4%。 钢厂库存持续回落： 五大品种钢材周钢厂库存为469.3万吨，环比-2.2%，同比-5.7%。 螺纹钢周钢厂库存202.9万吨，环比-5.0%，同比-12.0%。 热卷周钢厂库存85.1万吨，环比-0.4%，同比-2.6%。 图表7：五大品种钢材社会库存（万吨） 图表8：螺纹钢社会库存（万吨） 图表9：热轧卷板社会库存（万吨） 图表10：五大品种钢材钢厂库存（万吨） 图表11：螺纹钢钢厂库存（万吨） 图表12：热轧卷板钢厂库存（万吨） 1.3.需求：表观消费环比回落 本周五大品种钢材表需回落，建材与板材出现分化，螺纹钢表需再度走弱，建筑钢材周成交量降至13.9万吨，环比回落0.5%。 五大品种钢材周表观消费为950.2万吨，环比-1.1%，同比-3.0%。 螺纹钢周表观消费278.2万吨，环比-4.2%，同比-6.5%。 热卷周表观消费327.8万吨，环比-0.8%，同比+3.0%。 本周建材成交小幅下行： 截至5月24日，建筑钢材成交量均值为13.9万吨，较上周减少0.5%。 图表13：五大品种钢材周度表观消费量（万吨） 图表14：螺纹钢周度表观消费量（万吨） 图表15：热轧卷板周度表观消费量（万吨） 图表16：主流贸易商日度建材成交量（五日移动平均）（万吨） 1.4.原料：铁矿价格小幅走强 铁矿方面：本周铁矿现货价格小幅走强，澳洲发运量下降，巴西发运量回升，到港量环比大幅增加，港口库存持续累积；当前日均铁水产量维持高位，铁矿需求逐步好转，继续关注近期宏观政策利好对终端需求的支撑力度。 普氏62%品位进口矿价格指数119.5美元/吨，周环比+1.3%，同比+22.8%。 澳洲铁矿发运量1615.5万吨，环比-9.1%，同比-5.3%。 巴西铁矿发运量631.6万吨，环比+11.2%，同比+2.1%。 45港口铁矿到港量2847.1万吨，环比+32.6%，同比+31.2%。 45港口铁矿日均疏港量298.9万吨，环比-2.6%，同比+2.5%。 45港口铁矿港口库存14859.1亿吨，环比+0.3%，同比+16.1%。 64家钢厂进口矿库存可用天数（双周）为22天，环比+4天，同比+6天。 焦炭方面：本周焦炭首轮提降落地，煤炭增产趋势或压制近期双焦价格，本周独立焦企产能利用率环比增加，加总库存小幅回落，近期钢厂铁水产量高位带动双焦采购需求释放，但焦煤供给增加预期压制价格上行空间，双焦价格有望呈现偏强震荡走势。 天津港准一级焦炭价格为2050元/吨，周环比-4.7%，同比+2.4%。 全国230家独立样本焦企产能利用率72.9%，周环比+0.2pct，同比-1.5pct。 焦炭加总库存846.3万吨，周环比-0.6%，同比-8.5%。 焦炭钢厂可用天数10.7天，周环比略降，同比-1.0天。 图表17：普氏铁矿石价格指数（62%Fe，CFR）（美元/吨） 图表18：澳洲周度发货量（万吨） 图表19：巴西周度发货量（万吨） 图表20：45港口到港量（万吨） 图表21：45港口铁矿库存（万吨） 图表22：大中型钢厂进口铁矿库存可用天数（天） 图表23：焦炭现货价格（天津港准一级）（元/吨） 图表24：230家独立焦化厂焦炉生产率（%） 图表25：焦炭港口、钢厂、焦企加总库存（万吨） 图表26：247家钢厂焦炭库存可用天数（天） 1.5.价格与利润：钢材现货价格走强，即期毛利好转 现货价格方面：本周钢材现货价格震荡走强，近期地产政策利好不断加码，加上特别国债有望加速落地，后续地产与基建需求或持续改善，钢价在强预期支撑下有望偏强运行。 Myspic综合钢价指数为142.9，周环比+0.8%，同比+0.8%。 北京地区螺纹钢（HRB400，20mm）现货价格3830元/吨，周环比+1.1%，同比+3.8%。 上海地区螺纹钢（HRB400，20mm）现货价格3740元/吨，周环比+2.2%，同比+2.2%。 本周五螺纹钢期现货基差为-48元/吨，周环比+8元/吨。 北京地区热轧卷板（Q235B，4.75mm）现货价格3880元/吨，周环比+0.5%，同比+1.3%。 上海地区热轧卷板（Q235B，4.75mm）现货价格3870元/吨，周环比+0.3%，同比+0.8%。 本周五热轧卷板期现货基差为-33元/吨，周环比-44元/吨。 成本及毛利方面：本周长流程钢材现货即期吨钢毛利好转，原料滞后三周吨钢毛利小幅回升；电炉方面，废钢价格大涨，短流程吨钢毛利环比走弱。 长流程螺纹、热卷即期现货成本分别3936元/吨与4162元/吨，毛利分别为-174元/吨与-259元/吨。 长流程螺纹、热卷原料滞后三周现货成本分别为3920元/吨与4146元/吨，毛利分别为-159元/吨与-244元/吨。 废钢（张家港，6-8mm不含税）价格为2580元/吨，周环比+7.5%，同比+4.0%。 短流程螺纹即期现货成本为4083元/吨，毛利为-579.8元/吨。 图表27：螺纹钢与热卷现货价格（上海地区）（元/吨） 图表28：螺纹钢与热卷现货基差（元/吨） 图表29：螺纹钢综合成本与即期吨钢毛利（元/吨） 图表30：热卷综合成本及即期吨钢毛利（元/吨） 图表31：原料滞后三周螺纹钢综合成本与吨钢毛利（元/吨） 图表32：原料滞后三周热卷综合成本与吨钢毛利（元/吨） 图表33：废钢现货价格（张家港，6-8mm不含税）（元/吨） 图表34：短流程螺纹即期成本与吨钢毛利（元/吨） 2.本周行情回顾 本周上证指数报收3088.87点，下跌2.07%，沪深30