1Q24点评：《永劫无间》手游将驱动未来增长

网易(9999HK/NTESUS) 公司研究/港股点评 网易1Q24点评:《永劫无间》手游将驱动未来增长 投资评级：增持（维持） 报告日期： 2024-05-24 收盘价(港元) 142.1 近12个月最高/最低(港元) 118/83 总股本(亿股) 32.11 主要观点： 1Q24业绩情况： 收入为268.52亿元，同比增长7.2%，彭博一致预期为269.66亿元，基本符合市场预期。净利润(Non-GAAP)85.11亿元，同比增长12.5%，彭博一致预期为82.18亿元，超出市场预期。 流通股本(亿股) 32.11 游戏及相关增值服务收入为215亿元，同比增长7.0%。有道收入为 流通股比例(%) 100.00 14亿元，同比增长19.7%。云音乐收入为20亿元，同比增长3.6%。创 总市值(亿港元) 4,563 新及其他业务收入为20亿元，同比增长6.1%。毛利润为170亿元，同 流通市值(亿港元) 4,563 比增长14.2%。营业费用合计为94亿元，同比增长22.4%。 公司价格走势比较 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@hazq.com 相关报告 网易点评|23Q4点评：季节短期扰动， 24年产品储备强劲有望创造惊喜 长线商业化运营能力：《第�人格》、《率土之滨》等热度不减 众多已发布的游戏佳作仍然深受玩家欢迎，凭借忠实的用户基础持续展现长线生命力。热门游戏如《蛋仔派对》、《第�人格》和《率土之滨》持续受到玩家喜爱。其中，《第�人格》在一季度表现优秀，六周年庆典活动期间势头强劲，�月日活用户数创新高。近期，网易的热门游戏在更多地区发布，持续扩展了影响力。 《全明星街球派对》于四月进入港澳台市场，即刻登上港澳台地区iOS下载榜榜首。《巅峰极速》在四月发布赛季更新后，再次登上台湾iOS畅销榜第一，并在澳门和香港分别升至畅销榜第一和第二。一季度，网易为国内玩家带来了备受瞩目的新游戏。《世界之外》推出不久后即登上中国iOS下载榜榜首，随着新内容的发布其登上iOS畅销榜第三。网易拥有强劲的游戏产品线，未来将有更多备受期待的新品问世，包括三季度将发布的开放世界动作冒险角色扮演游戏《燕云十六声》，并将在更多地区发布《逆水寒》手游。 储备游戏包括：《燕云十六声》、《永劫无间》手游、《七日世界》和 《漫威争锋》。此外，网易更新了与暴雪娱乐的发行协议，将玩家钟爱的游戏带回中国市场，并将与微软游戏展开更广泛的合作。 梦幻西游端游等调整：在上半年之前结束游戏玩法调整 公司在业绩会问答环节称，将在今年上半年完成对梦幻西游端游的玩法内容调整。梦幻西游端游这20年以来，一直在不断在优化调整，去适应玩家需求的变化，目前的这些调整都是为了满足玩家的长期需求，为了让这款游戏可以更好的长线运营下去。 投资建议 我们预计CY24/25/26年归母净利润(Non-GAAP)分别为 380.32/441.92/488.83亿元，前次预测值CY24/25/26年分别为 373.04/413.19/444.80亿元。维持“增持”评级。 风险提示 游戏版号数量波动；玩家消费意愿及收入预期不确定性 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 103,468 116,792 144,093 162,964 收入同比（%） 7.2% 12.9% 23.4% 13.1% 归母净利润(Non-GAAP) 32,608 38,032 44,192 48,883 归母净利润同比（%） 39.2% 16.6% 16.2% 10.6% ROE（%） 25% 24% 23% 20% 每股收益（元） 10.03 11.70 13.60 15.04 市盈率（P/E） 16.1 10.9 9.4 8.5 资料来源：公司公告，华安证券研究所 网易(NTES)-摘要 图表1网易核心财务摘要(百万元) 2024/5/24(百万人民币/mlnRMB) 20232024E2025E2026E 营业收入 103, 468 116,7 92 144,093 162,964 1Q232Q233Q234Q231Q242Q24E3Q24E 25,04624,01127,27027,14026,85227,78129,85 yoy,%7.2%12.9%23.4%13.1%6.33%3.68%11.64%7.04%7.21%15.70% qoq,%-1.21%-4.13%13.57%-0.48%-1.06%3.46% 1)游戏及相关增值服务 81,56593,638112,363 126,748 20,06618,79921,78020,92121,460 yoy,%9.4%14.8%20.0%12.8%8%4%16%10% qoq,%5%-6%16%-4% %收入占比78.8%80.2%78.0%77.8%80%78%80%77% 1, 2)有道5,3896,1607,0927,8881,1631,2071,539 yoy,%7.5%14.3%15.1%11.2%-3%26%10% qoq,%-20%4%28% %收入占比5.2%5.3%4.9%4.8%5%5% 3)云音乐 7,867 8,765 10,070 11,274 1,960 1,949 yoy,% -13% 11% 15% 12% -5% -11 qoq,% -18% %收入占比8%8%7%7%8% 4)创新及其他业务8,6478,23014,56717,0551,85 yoy,%9%-5%77%17% qoq,% %收入占比8%7%10%10% 162,96 合计103,468116,792144,093 yoy,%7%13%23% qoq,% --- 毛利润63,06373,5949 yoy,%19.5%16.7% qoq,% %收入占比60.9%6 SG&A支出18,869 %收入占比18.2% 研发支出16 %收入占比 营业利润 yoy,%qoq,% %收入 经调整归母 y 资料来源：公司公告，华安证券研究所 图表2网易核心财务指标事实与彭博一致预期对比(百万元) 资料来源：公司公告，Bloomberg一致预期，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 百万人民币 利润表 百万人民币 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 资产 营业收入 103,468 116,792 144,093 162,964 现金及现金等价物 21,429 71,158 110,601 154,600 营业成本 40,405 43,197 53,803 58,973 短期投资 4,436 2,095 2,095 2,095 毛利 63,063 73,594 90,290 103,992 限制性现金 2,777 3,055 3,055 3,055 存货 695 939 1,072 1,153 销售及管理费用 18,869 20,845 26,081 28,353 应收账款 6,422 6,616 7,656 8,442 研发费用 16,485 17,938 22,667 24,539 其他流动资产 106,933 95,249 95,257 95,265 其他营业费用 - - - - 流动资产 142,693 179,113 219,736 264,610 营业费用合计 35,354 38,783 48,748 52,892 固定资产 8,075 6,810 5,813 5,208 营业利润 27,709 34,812 41,543 51,100 无形资产 4,075 4,049 4,049 4,049 投资 - - - - 利息收入/费用 4,120 4,714 4,323 1,630 其他长期资产 31,082 31,181 31,199 31,217 其他收入/支出 2,227 713 1,441 - 资产总计 185,925 221,152 260,797 305,084 利润总额 34,057 40,239 47,306 52,729 负债 所得税费用 4,700 5,819 7,096 7,909 应付账款 881 1,027 1,191 1,291 其他 - - - - 短期借款 19,240 24,843 24,843 24,843 税后利润 29,357 34,420 40,210 44,820 短期租赁 - - - - 少数股东损益 59 364 804 896 其他流动负债 33,721 34,365 34,405 34,445 归母净利润 29,417 34,784 41,015 45,716 流动负债 53,842 60,235 60,439 60,579 Non-GAAP调整项 3,192 3,248 3,177 3,167 长期借款 428 461 509 562 经调整净利润 32,608 38,032 44,192 48,883 长期租赁 - - - - 经调整EBITDA 30,764 37,426 43,840 53,104 其他长期负债 3,570 3,949 3,949 3,949 经调整EPS(摊薄) 10.03 11.70 13.60 15.04 负债合计 57,841 64,645 64,896 65,089 权益优先股 116 118 118 118 股东权益合计 127,968 156,388 195,782 239,876 核心指标 负债股东权益总计185,925221,152260,797305,084 2023 2024E 2025E 2026E 盈利指标营收增长率 7.2% 12.9% 23.4% 13.1% 现金流量表百万人民币 EBITDA增长率 36.8% 21.7% 17.1% 21.1% 2023 2024E 2025E 2026E EPS增长率 41.0% 16.7% 16.2% 10.6% 税后利润 29,357 34,952 41,015 45,716 毛利率 60.9% 63.0% 62.7% 63.8% 折旧和摊销 3,055 2,615 2,297 2,005 营业利润率 29.9% 32.6% 31.0% 33.3% 股权薪酬激励 3,243 3,315 3,315 3,315 ROIC(%) 26% 25% 22% 22% 少数股东权益 - - - - ROE(%) 25% 24% 23% 20% 营运资金变动 376 958 -977 -735 估值指标 其他经营现金流 -700 331 - - P/E(X) 16.1 10.9 9.4 8.5 经营现金流合计 35,331 44,422 45,649 50,301 P/B(X) 4.1 2.7 2.1 1.7 资本支出 -2,302 -1,215 -1,300 -1,400 EV/EBITDA(X) 17.0 9.9 7.5 5.4 资产收购 -2,832 -482 - - EV/营收(X) 5.1 3.2 2.3 1.8 资产剥离 153 85 - - 净债务/EBITDA(X) -0.06 -1.23 -1.94 -2.43 其他投资现金流 -12,063 13,658 -18 -18 利息保障倍数(X) -7.50 -8.07 -10.35 -33.30 投资现金流合计 -17,043 12,046 -1,318 -1,418 营运资金指标 股息支出 -8,014 -4,945 - - 存货周转天数 8 7 7 7 权益变动 -5,234 -4,935 -4,936 -4,937 应收账款周转天数 20 20 18 18 负债变动 -8,305 5,674 48 53 应付账款周转天数 11