2023年报点评：航空业务全年复苏，看好海南自贸港大背景下核心枢纽发展

公司公告2023年业绩：1）主营业务收入实现20.9亿元，同比+83%；其中非航收入11.1亿元，同比+42%，占比53%；航空性收入9.7亿元，同比+170%，占比47%。2）毛利率1.8%，同比+0.2pts，主要由于美兰机场二期扩建项目仍处于产能爬坡期，成本压力拖累毛利表现。3）归母净利润亏损1.36亿元，较上年同期亏损减少约0.19亿元。 航空业务：1）全年业务量快速修复：2023年飞机起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量实现17.2万架次、2434万人次、17.5万吨，同比分别为+63%、+118%、+41%，分别达到2019年同期的105%、101%、54%。2）租赁合同变更：2023年1月1日实施新版租赁协议，由此前的收入分成改为固定租金模式，为航空性收入贡献一定增量。 非航业务：1）特许经营权业务：营收实现6.2亿元，同比+37%，主要受益于赴岛客流和离岛免税销售的恢复；参考2023年海南离岛免税销售额437.6亿元，同比+25%。2）其他业务恢复明显，酒店、货运、贵宾室、租金营收分别同比+53%、+33%、+21%、+9%。 产能爬坡期，成本短期承压：2023年公司营业成本为20.5亿元，同比+82%，主要是由于机场业务量恢复以及二期扩建项目投入运营使用，相关支出提升； 其中固定租金模式下，折旧费用及无形资产摊销增4.7亿元，另外人工成本增2.8亿元、运营成本增2.0亿元。此外，公司财务费用为1.4亿元，同比+54%，主要是由于新增租赁负债利息费用0.52亿元。 自贸港核心枢纽，长期发展空间广阔：二期项目投产后，美兰机场正式迈入“双航站楼、双跑道”全新发展时代，根据海南省运输厅印发的《打造海口美兰国际机场面向两洋航空区域门户枢纽行动方案（2023-2025年）》，预计2025年美兰机场旅客吞吐量将达到3000万人次，贡献岛内航空客流主要增量，进一步巩固海南省门户枢纽地位。2023年6月，美兰机场高峰小时容量由30架次增至40架次，助力新增产能继续释放。短期方面，受到打击套代购及旅客消费能力仍待恢复等因素影响，海南离岛免税客单价出现下行；中长期来看，随着海南自贸港建设持续推进，离岛免税红利继续释放，公司未来成长发展空间广阔。 投资建议：1）盈利预测：考虑T2投产后带来的成本增加、与母公司签订新租赁合同，我们调整公司2024-2025年归母净利分别为1.8、4.4亿元，新增2026年预测归母净利为5.6亿元，对应EPS分别为0.37、0.92、1.19元，对应PE分别为22、9及7倍。2）投资建议：参考非航业务占比较高机场，我们给予公司2025年12倍PE，即对应52亿人民币市值，预期较现价32%空间，一年期目标价折合港币12港元，维持“推荐”评级。 风险提示：经济大幅下滑，消费不及预期。 主要财务指标 图表1飞机起降架次 图表2旅客吞吐量 图表3特许服务收入（亿元）及同比 图表4归母净利润（亿元）