计算机行业专题报告：英伟达财报全面超预期，云厂商capex回升显著

投资评级:看好(维持) 核心观点 证券研究报告 最近12月市场表现 计算机 沪深300 19% 7% -4% -15% -27% -38% 分析师杨烨 SAC证书编号：S0160522050001 yangye01@ctsec.com 分析师罗云扬 SAC证书编号：S0160522050002 luoyy@ctsec.com 相关报告 1.《近期生成式AI重要事件盘点》 2024-05-19 2.《交通信息化景气度如何？》 2024-05-16 3.《2024年一季报总结：机构减仓，寻找低估值高成长》2024-05-12 财报全面超预期。北京时间2024年5月23日，英伟达发布其FY25财报(2024年Q1)。2024年Q1英伟达实现收入260亿美元，同比增长262%，净利润148.1亿美元，同比增长628%，对应每股净利5.98美元，市场事前预期收入与每股净利分别为246.5亿美元和5.59美元，业绩超预期。英伟达2季度收入指引为280亿美元，市场此前预期为268亿美元，收入指引超预期。 数据中心是主要业绩驱动力。一季度英伟达数据中心业务实现收入226亿美元，同比增长427%，占比达87%，受益于AI催化，后续仍有望持续提升。据英伟达CFO解读：公司数据中心高速增长主要受益于Hopper架构GPU出货量增加（如，Meta宣布推出llama3开源大模型，使用2.4万H100GPU）。 北美四大云厂商资本支出回升趋势显著，Meta上修2024年投入以支撑AI布局。2023年Q4，微软、谷歌、亚马逊以及Meta合计资本支出为418亿美元，同比增长8.9%，结束连续三个季度的下滑。2024年Q1,四大云厂商资本支出为433亿美元，同比增长32.0%，回升趋势显著。 通用CPU增速未大幅增长，AI是主要增长动力。2023年Q4-2024年Q1四大云厂商资本支出显著回升，同期收入主要以CPU为主的Intel的数据中心收入同比下滑，而鉴于AMD服务器CPU市占率在相应期间虽有较大提升，但并不足以支撑其数据中心业务2024年Q1增长超80%。我们认为相应期间AMD数据中心业务的高速增长主要得益于其2023年12月发布MI300系列AI算力芯片，2024年4月，Meta上修2024年全年资本支出指引至350-400亿美元，主要是为支撑其AI布局。我们认为，四大云厂商资本支出有望在AI算力需求驱动下持续增长。 AI软硬件技术均加速迭代，产业链公司有望迎来新一轮增长。2024年以来，模型端sora、llama3、GPT-4o等日新月异，而硬件端英伟达为满足不断提升的算力需求，产品亦加速迭代，年内新一代Blackwell有望实现出货，而明年或有望发布下一代“X”系列GPU。我们认为，模型与芯片端的迭代加速，或代表着本轮以transformer为基础的AI技术革新有望即将进入“新台阶”，大规模商业落地或渐行渐近。后续随Blackwell出货与GPT-5等模型发布，产业链相关企业有望充分受益。 投资建议：见正文。 风险提示：技术迭代不及预期的风险、商业化落地不及预期的风险、政策支持不及预期风险、全球宏观经济风险。 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1英伟达业绩超预期，2季度指引高增长3 2云厂商Capex预期向上，AI算力是主要需求4 3投资建议6 4风险提示7 图表目录 图1.英伟达收入与增速(2021Q2-2024Q2E)3 图2.英伟达净利润与增速(2021Q2-2024Q1)3 图3.英伟达分项收入占比3 图4.英伟达毛利率与净利率4 图5.微软、谷歌、脸书、亚马逊资本开支(亿元)与合计同比增速(2013Q1-2024Q1)5 图6.Intel/AMDIDC业务收入与增速(2023Q2-2024Q1)5 图7.AMDMI300X与英伟达H100性能对比5 图8.AMD服务器CPU出货量份额（2018Q2-2024Q1）6 1英伟达业绩超预期，2季度指引高增长 北京时间2024年5月23日，英伟达发布其FY25财报(2024年Q1)。2024年Q1 英伟达实现收入260亿美元，同比增长262%，净利润148.1亿美元，同比增长 628%，对应每股净利5.98美元，市场事前预期收入与每股净利分别为246.5亿美 元和5.59美元，业绩超预期。 图1.英伟达收入与增速(2021Q2-2024Q2E)图2.英伟达净利润与增速(2021Q2-2024Q1) 300 250 200 150 100 50 0 300 250 200 150 100 50 0 (50) 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 (200) 收入(亿美元) 增速(%) 净利润(亿美元)增速(%) 数据来源：Wind、英伟达官网、财通证券研究所数据来源：Wind、英伟达官网、财通证券研究所 数据中心是主要业绩驱动力。一季度英伟达数据中心业务实现收入226亿美元，同比增长427%，占比达87%，受益于AI催化，后续仍有望持续提升。据英伟达CFO解读：公司数据中心高速增长主要受益于Hopper架构GPU出货量增加（如，Meta宣布推出llama3开源大模型，使用2.4万H100GPU）。 图3.英伟达分项收入占比 36% 41% 43% 45% 57% 65% 60% 60% 76% 80% 87% 83% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1 游戏GPU和相关产品专业视觉设计GPU智能驾驶GPU及相关产品其他业务数据中心收入占比 数据来源：Wind，英伟达官网，财通证券研究所 英伟达2季度收入指引超预期，blackwell有望年内出货。英伟达2季度收入指引 为280亿美元，市场此前预期为268亿美元，收入指引超预期，毛利率预期为75.5%。目前公司下一代Blackwell平台已进入全面生产阶段，公司有望迎接新一轮增长。 图4.英伟达毛利率与净利率 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2E 毛利率(%)净利率(%) 数据来源：Wind，英伟达官网，财通证券研究所 2云厂商Capex预期向上，AI算力是主要需求 北美四大云厂商资本支出回升趋势显著，Meta上修2024年投入以支撑AI布局。2023年Q4，微软、谷歌、亚马逊以及Meta合计资本支出为418亿美元，同比增长8.9%，结束连续三个季度的下滑。2024年Q1,四大云厂商资本支出为433亿美元，同比增长32.0%，回升趋势显著。 图5.微软、谷歌、脸书、亚马逊资本开支(亿元)与合计同比增速(2013Q1-2024Q1) 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 -20% 微软(MICROSOFT)脸书(METAPLATFORMS)谷歌(ALPHABET)-A亚马逊(AMAZON)合计同比增速-右轴 数据来源：Wind，财通证券研究所 通用CPU增速未大幅增长，AI是主要增长动力。2023年Q4-2024年Q1四大云厂商资本支出显著回升，同期收入主要以CPU为主的Intel的数据中心收入同比下滑，而鉴于AMD服务器CPU市占率在相应期间虽有较大提升，但并不足以支撑其数据中心业务2024年Q1增长超80%。我们认为相应期间AMD数据中心业务的高速增长主要得益于其2023年12月发布MI300系列AI算力芯片，2024年4月，Meta上修2024年全年资本支出指引至350-400亿美元，主要是为支撑其AI布局。我们认为，四大云厂商资本支出有望在AI算力需求驱动下持续增长。 图6.Intel/AMDIDC业务收入与增速(2023Q2-2024Q1)图7.AMDMI300X与英伟达H100性能对比 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2023Q22023Q32023Q42024Q1 Intel(亿美元)AMD(亿美元) Intel增速-右轴AMD增速-右轴 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 数据来源：Wind、财通证券研究所数据来源：AMD官网、财通证券研究所 图8.AMD服务器CPU出货量份额（2018Q2-2024Q1） 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% AMDServerUnitShare 数据来源：Tom’shardware，财通证券研究所 3投资建议 算力是AI大模型产业化落地的必备环节，建议关注AI服务器相关厂商以及国产AI芯片厂商：海光信息、协创数据、寒武纪、神州数码、浪潮信息、中科曙光、优刻得等。数据中心产业链相关电源、液冷等供应商：英维克、曙光数创、欧陆通。 AI大模型赋能下游应用，C端标准化工具类产品有望率先享受产业红利，建议关注金山办公、科大讯飞、万兴科技、美图公司、同花顺、福昕软件、合合信息（IPO）等。 教育垂直领域可能成为落地的先行领域，建议关注佳发教育、鸿合科技等。模型迭代进一步强化对真实世界的理解，自动驾驶、智慧城市等领域有望进一步带动，建议关注德赛西威、均胜电子、海康威视、大华股份、萤石网络等。 AI硬件创新潮可期，关注边缘端硬件公司传音控股、漫步者、石头科技等，以及和芯片厂商合作紧密的赋能型公司如虹软科技、中科创达等。 工业智能化是AI落地长期可期待领域，关注中控技术、宝信软件、北路智控、柏楚电子等。 铁路信息化领域智能化需求亦有望逐步释放，关注辉煌科技、思维列控等。 4风险提示 技术迭代不及预期的风险：若AI技术迭代不及预期，NLP模型优化受限，则相关产业发展进度会受到影响。 商业化落地不及预期的风险：ChatGPT盈利模式尚处于探索阶段，后续商业化落地进展有待观察。 政策支持不及预期风险：新行业新技术的推广需要政策支持，存在政策支持不及预期风险。 全球宏观经济风险：垂直领域公司与下游经济情况相关，存在全球宏观经济风险。 技术迭代不及预期的风险、商业化落地不及预期的风险、政策支持不及预期风险、全球宏观经济风险 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格