聚焦沪深300，AI赋能：基金画像之华商300智选A

│ 基金画像之华商300智选A 作者 分析师：朱人木 证券研究报告 2024年05月23日 ——聚焦沪深300，AI赋能 艾定飞：AI算法赋能，深耕TMT、宽基 基金经理艾定飞是应用物理博士，曾就职于高盛集团金融部，任副总裁； 2017年7月加入华商基金管理有限公司，曾任量化研究员，现任量化投资 部总助，投研经验超10年。旗下目前共管理5只量化产品，最新管理规模 为10.36亿元。截止2024年5月21日，代表产品华商300智选A任职期间较沪深300累计超额收益为5.2%。 投资策略：多因子选股与机器学习结合 艾定飞管理的量化基金的主要策略是以量化多因子选股模型为核心并叠加机器学习模型。叠加多策略可解决因子共线性和因子非线性等问题，同时能通过统计套利、时间序列预测打新定增、量价中高频策略来增厚超额收益，降低组合波动和回撤。本文主要分析华商300智选A。 业绩：低波稳健，弹性较弱 基金投资于沪深300指数成分股以及备选成分股的比例不低于非现金基金资产的80%,投资于港股通标的股票的比例占股票资产的0-20%。基金业绩表现低波稳健，单年度收益同类排名稳定在前40%，各类市场中回撤均低于同类平均。下跌市中基金年化波动率排名保持前5%，同时凭借低波、低回撤的特点收益排名前7%。但基金在反弹市中相对缺乏弹性，收益排名靠后。 投资特点：高仓位高换手，分散持仓 基金持仓集中度较低，维持高仓位、高换手。基金前十大重仓股占股票投资市值比不超过33%，分散化配置；仓位保持在94%左右，基本不择时。换手率高于同类平均，2023H2持仓换手率为341%。 配置风格：大盘价值风格下的均衡轮动 基金近3个季报期内基金持股风格主要为大盘价值风格。风格方面在Beta和市值因子上较沪深300有较高的负暴露，动量、市值、流动性、行业因子均为基金贡献正收益。行业方面配置均衡，轮动较快，每期前五大行业留存率不超过40%。 持股风格：低估值分散化投资，频繁调仓 基金持仓个股较为分散，且偏好低估值个股，2023H2加权平均市盈率为 12.5倍，远低于同类平均。基金对重仓股的调整较为频繁，季度调仓比例均超过70%；对基金业绩贡献前二十的个股持股周期多数在125天，个股快速轮动以获取波段收益。根据Brinson归因模型，基金行业选择收益稳定，选股收益相对落后。计算机、家电行业为基金贡献了最多的正收益。 执业证书编号：S0590522040002邮箱：zhurm@glsc.com.cn 联系人：干露 邮箱：ganl@glsc.com.cn 风险提示：本文分析基于历史数据得出，历史数据并不一定代表未来。本文基于公开信息对基金业绩和风格进行客观分析，不构成基金评级和基金推荐。 相关报告 1、《纯债基金收益拆解模型》2024.05.18 2、《主动+量化为AI智造赛道投资注入新动能》 2024.05.14 金融工程 金融工程专题 正文目录 1.艾定飞：AI算法赋能，深耕TMT、宽基3 2.投资策略：多因子选股与机器学习结合3 3.代表产品：华商300智选A（015094.OF）4 3.1业绩：低波稳健，弹性较弱4 3.2投资特点：高仓位高换手，分散持仓5 3.3配置风格：大盘价值风格下的均衡轮动6 3.4持股风格：低估值分散化投资，频繁调仓8 3.5业绩归因：行业选择收益稳定11 4.风险提示12 图表目录 图表1：基金经理代表基金概览3 图表2：华商300智选A较沪深300超额情况3 图表3：量化产品策略框架4 图表4：华商300智选A单年度业绩排名前40%5 图表5：华商300智选A在各类市场中的表现5 图表6：华商300智选A高仓位、分散持仓6 图表7：华商300智选A换手率偏高6 图表8：华商300智选A在大盘价值、成长中切换6 图表9：华商300智选A风格暴露7 图表10：华商300智选A风格收益分解7 图表11：华商300智选A申万一级行业配置情况7 图表12：基金前十大重仓股占比%8 图表13：华商300智选A偏好低估值个股9 图表14：十大重仓换仓率情况9 图表15：收益贡献排名前列个股持有天数较短10 图表16：重仓股平均超额收益2.57%（向前计算1个季度）10 图表17：重仓股未来1季度平均超额0.29%11 图表18：Brinson业绩归因12 图表19：行业贡献度12 1.艾定飞：AI算法赋能，深耕TMT、宽基 基金经理艾定飞是应用物理博士，2014年7月至2017年6月，就职于高盛集团金融部，任副总裁；2017年7月加入华商基金管理有限公司，曾任量化研究员，现任量化投资部总助，投研经验超10年。旗下目前共管理5只量化产品，最新管理规模 为10.36亿元。截止2024年5月21日，代表产品华商300智选A任职期间较沪深 300累计超额收益为5.2%。 图表1：基金经理代表基金概览 代码 基金名称 投资类型 基金成立日 任职日 任职以来累计收益% 较沪深300超额收益% 基金规模（亿元） 007685.OF 华商电子行业量化 普通股票型基金 2019-09-17 2019-09-17 21.9 29.0 3.7 007853.OF 华商计算机行业量化A 普通股票型基金 2019-10-30 2019-10-30 -12.0 -6.0 2.2 630015.OF 华商大盘量化精选 灵活配置型基金 2013-04-09 2022-01-10 -27.9 -4.2 2.0 015094.OF 华商300智选A 偏股混合型基金 2022-08-18 2022-08-18 -7.7 5.2 1.8 018973.OF 华商科创板量化选股A 偏股混合型基金 2023-11-27 2023-11-27 -6.6 -10.5 0.7 资料来源：wind，国联证券研究所，截止2024年5月21日 图表2：华商300智选A较沪深300超额情况 2022/8/182023/8/18 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% -25.00% -30.00% 超额收益华商300智选A沪深300 资料来源：wind，国联证券研究所 2.投资策略：多因子选股与机器学习结合 艾定飞管理的量化基金的主要策略是以量化多因子选股模型为核心并叠加机器学习模型，依靠人工智能算法的强大学习能力与自适应性，跟随市场变化动态实时有效地调整因子选择与因子权重，充分发挥机器学习算法的非线性性，学习性与应变能力，优化多因子模型的捕捉非线性关系能力、适应性、风险控制能力与收益能力。 多因子策略层面，针对沪深300和中证500的宽基指数采用基本面，量价，分析师一致预期，相关性，事件六类因子；针对计算机电子行业的科技和高成长性挖掘独有因子：研发投入，员工薪资，专利数量，资本开支专利和产业链相关性及动量等，在基本面因子方面更加注重成长性，盈利能力，利润率和现金流状况。 人工智能算法层面，叠加Boosting算法的低频基本面策略、中高频量价因子与神经网络深度学习模型相结合来捕捉短期的非理性交易行为来增厚超额收益。叠加多策略可解决因子共线性和因子非线性等问题，同时能通过统计套利、时间序列预测打新定增、量价中高频策略来增厚超额收益，降低组合波动和回撤。 图表3：量化产品策略框架 资料来源：华商基金，国联证券研究所 3.代表产品：华商300智选A（015094.OF） 3.1业绩：低波稳健，弹性较弱 本文以华商300智选A作为分析对象。基金股票投资比例为基金资产的60%-95%, 其中投资于沪深300指数成分股以及备选成分股的比例不低于非现金基金资产的80%, 投资于港股通标的股票的比例占股票资产的0-20%。 华商300智选A业绩表现低波稳健。单年度收益同类排名稳定在前40%，各类市场中回撤均低于同类平均。下跌市中基金年化波动率排名保持前5%，同时凭借低波动、低回撤的特点收益表现优异，排名前7%。但基金在反弹市中相对缺乏弹性，收 益排名靠后。 图表4：华商300智选A单年度业绩排名前40% 日期 收益率% 同类排名 最大回撤% 最大回撤同类平均% 2022年 -7.70 17% -7.07 -18.56 2023年 -12.21 39% -19.73 -25.74 今年以来 22.98 21% -4.28 -15.92 资料来源：wind，国联证券研究所，截止2024年5月21日 图表5：华商300智选A在各类市场中的表现 市场环境 时间 收益率% 收益率同类排名 最大回撤% 最大回撤同类平均% 年化波动率% 年化波动率同类排名 下跌 2022/8-2022/10 -3.91 5% -3.91 -16.48 5.65 1% 反弹 2022/11-2023/2 5.54 62% -7.07 -9.33 14.48 16% 下跌 2023/2-2024/2 -16.92 7% -20.47 -33.74 11.30 5% 反弹 2024/2-2024/5 9.61 92% -3.23 -7.01 10.91 5% 资料来源：wind，国联证券研究所，截止2024年5月21日 3.2投资特点：高仓位高换手，分散持仓 华商300智选A持仓集中度较低，维持高仓位、高换手。基金前十大重仓股占股票投资市值比不超过33%，分散化配置。基金仓位保持在94%左右，基本不择时。基金换手率高于同类平均，2023H2持仓换手率为341%。 图表6：华商300智选A高仓位、分散持仓 图表7：华商300智选A换手率偏高 100.0% 600% 80.0% 500% 60.0% 400% 40.0% 300% 20.0% 200% 0.0% 仓位集中度 100% 0% 2023H12023H2 换手率同类平均 资料来源：wind，国联证券研究所资料来源：wind，国联证券研究所 3.3配置风格：大盘价值风格下的均衡轮动 华商300智选A目前偏向大盘价值风格。基金自成立以来持股风格主要在大盘价值和大盘成长中切换，近3个季报期内基金持股风格主要为大盘价值风格。风格方面在Beta和市值因子上较沪深300有较高的负暴露，动量、市值、流动性、行业因子均为基金贡献正收益。 图表8：华商300智选A在大盘价值、成长中切换 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2022-12-312023-03-312023-06-302023-09-302023-12-312024-03-31 小盘平衡中盘平衡大盘平衡小盘价值中盘价值大盘价值小盘成长指数中盘成长大盘成长 资料来源：wind，国联证券研究所 图表9：华商300智选A风格暴露 非线性市值行业 盈利能力 流动性 波动率 BETA0.2 0 -0.2 -0.4 -0.6 杠杆率 COUNTRY 价值 动量 市值 成长性 资料来源：wind，国联证券研究所 图表10：华商300智选A风格收益分解 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% 资料来源：wind，国联证券研究所 基金行业配置均衡，轮动较快。基金近三个半年报报告期第一大重仓行业持仓比例均不超过14%，每期前五大行业留存率不超过40%。 图表11：华商300智选A申万一级行业配置情况 2022H2 电力设备 食品饮料 电子 有色金属 医药生物 14% 11% 9% 7% 6% 2023H1 医药生物 食品饮料 汽车 有色金属 基础化工 11% 11% 7% 7% 7% 2023H2 非银金融 电力设备 交通运输 汽车 煤炭 9% 9% 9% 10% 10% 资料来源：wind，国联证券研究所 3.4持股风格：低估值分散化投资，频繁调仓 基金持仓个股较为分散，第一大个股持仓通常在6%左右。同时，基金偏好低估值个股，2023H2加权平均市盈率为12.5倍，远低于同类平均。 图表12