长盈精密(300115)首次覆盖报告：双支柱战略格局形成，结构件龙头重回高增长240512

双支柱战略格局形成，结构件龙头重高增长 长盈精密（300115.SZ）首次覆盖报告 核心结论 证券研究报告 公司深度研究|长盈精密 2024年05月12日 公司评级 买入 股票代码300115.SZ 公司经过多年“双调整”战略，已初步形成消费电子精密结构件及模组和新 前次评级-- 能源零组件及连接器产品双支柱战略格局。展望未来，我们看好：1）持续 评级变动首次 深耕消费电子业务，绑定苹果、三星等优质客户，钛合金中框+XR结构件助 力业绩增长。2）延伸布局新能源零组件，伴随产能释放叠加新增订单放量产能稼动率持续提升有望带动盈利能力修复。考虑到公司各项业务有望迎来收获期，打开新一轮增长空间，我们预计公司2024-26年归母净利润分别为7.80、8.29、10.39亿元。其中24Q1公司获得投资收益约1.77亿元（广东天机智能30%股权交割）。首次覆盖，给予买入评级。 长盈精密：内领先的精密电子零组件制造商。公司成立于2001年，2010年于深交所上市。公司以智能终端零组件业务起家，绑定苹果、三星等优质客户。15年起公司紧抓新能源汽车产业浪潮，快速布局新能源汽车领域，并陆续突破特斯拉、宁德时代等内外下游头部客户。目前，公司已初步形成消费电子精密结构件及模组和新能源零组件及连接器产品双支柱战略格局。 看点1：钛合金+XR新业务提供业绩增长新动能。1）苹果端：公司笔电项目份额持续提升叠加MR结构件出货，有望带来新的业绩增量；2）安卓端 内安卓需求稳步升，叠加三星钛合金机壳放量有望贡献新的增长动能。 看点2：牵手头部大客户，新能源产能释放增厚业绩。为就近服务下游客户公司已经完成多区域布局，宁德、溧阳、宜宾等分别建设配套项目，目前陆续进入量产阶段。伴随着公司新增产能释放，叠加C/T等客户订单持续导入，公司产能稼动率有望不断提升，规模效应下盈利能力有望实现逐季改善 盈利预测：我们预计公司2024-26年营业收入为167.32、200.61、235.58亿元；归母净利润为7.80、8.29、10.39亿元。其中24Q1公司获得投资收益约1.77亿元（广东天机智能30%股权交割）。首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，汇率波动风险。 核心数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 15,203 13,722 16,732 20,061 23,558 增长率 37.6% -9.7% 21.9% 19.9% 17.4% 归母净利润(百万元) 43 86 780 829 1,039 增长率 107.0% 101.4% 810.6% 6.3% 25.3% 每股收益（EPS） 0.04 0.07 0.65 0.69 0.86 市盈率（P/E） 297.1 147.5 16.2 15.2 12.2 市净率（P/B） 2.2 2.2 1.9 1.7 1.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 当前价格10.5 长盈精密 消费电子零部件及组装 近一年股价走势 24% 14% 4% -6% -16% -26% -36% -46% 2023-052023-092024-01 分析师 单慧伟S0800522120001 shanhuiwei@research.xbmail.com.cn 联系人 陈天然 13072852278 chentianran@research.xbmail.com.cn 相关研究 索引 内容目录 投资要点4 关键假设4 区别于市场的观点4 股价上涨催化剂4 估值与目标价4 长盈精密核心指标概览5 一、长盈精密：双支柱战略格局形成，业绩迎来放量期6 1.1公司概况：精密电子零组件龙头，双支柱战略格局形成6 1.2业务布局：立足精密零组件业务，横向拓展新能源领域6 1.3财务分析：双调整战略成效显著，业绩扭亏进入收获期8 二、消费电子：钛合金+XR新业务提供业绩增长新动能9 2.1笔电：AIPC带动新一轮创新周期，大客户提振笔电机壳业绩9 2.2手机中框：钛合金中框渐成主流，新工艺落地打造差异化11 2.3MR：苹果打造标杆性MR产品，布局元宇宙打开成长空间12 三、新能源：牵手头部大客户，产能释放有望增厚业绩15 3.1电池结构件：下游需求旺盛，配合大客户持续进行产能扩张16 3.2高压电连接：切入特斯拉供应链，打造上海临港实现配套服务19 四、盈利预测与估值20 4.1盈利预测20 4.2相对估值21 五、风险提示22 六、附录22 图表目录 图1：长盈精密核心指标概览图5 图2：公司发展历程6 图3：公司主要产品布局7 图4：公司分产品收入（单位：百万元）7 图5：公司分产品收入占比7 图6：公司分产品毛利率8 图7：公司营业收入及其增速8 图8：公司归母净利润及其增速8 图9：公司毛利率和归母净利率9 图10：公司期间费用率9 图11：全球笔记本电脑出货量9 图12：苹果Mac全球出货量9 图13：搭载M3系列芯片的MacBookPro10 图14：笔记本电脑的A-D面11 图15：全球VR头显季度出货量13 图16：全球VR头显年度出货量13 图17：公司新能源产品列阵16 图18：全球新能源汽车销量及渗透率16 图19：中国新能源汽车销量及渗透率16 图20：全球新能源汽车动力电池出货量及增速17 图21：电池Pack结构图18 图22：电池模组结构图18 图23：电芯结构图18 图24：动力电池成本构成18 图25：中国锂电池结构件市场规模18 图26：方形电池结构件市场竞争格局（2022年）18 图27：科伦特主要产品19 图28：特斯拉model3和modelY季度销量20 图29：公司股权结构（截至24Q1）22 表1：MacBookPro机型参数对比10 表2：手机金属中框四大材质比较11 表3：钛合金机型与前代机型参数对比12 表4：苹果VisionPro相关参数13 表5：苹果VisionProBOM拆分14 表6：2023年度向特定对象发行A股股票募集资金金额及投向15 表7：公司新能源领域布局15 表8：宁德时代和亿纬锂能规划产能情况（单位：GWh）17 表9：长盈精密电池结构件相关募投项目19 表10：主营业务预测21 表11：可比公司Wind一致预期21 投资要点 关键假设 消费电子元器件：受到下游终端需求疲软影响，公司23年消费电子元器件板块业绩整体承压。展望未来，考虑到：1）苹果端：公司笔电项目份额持续提升叠加MR结构件出货，有望带来新的业绩增量；2）安卓端：国内安卓需求稳步回升，叠加三星钛合金机壳放量有望贡献新的增长动能。因此，我们假设公司消费电子元器件业务2024-26年营业收入分别为117.32、135.61、155.58亿元，同比+15.79%、+15.58%、+14.72%。与此同时，随着下游终端需求恢复，公司产能稼动率有望不断提升，叠加高毛利项目占比提升，公司该板块毛利率有望实现逐年提升。因此，我们假设公司消费电子元器件业务2024-26年毛利率分别为23.0%、23.5%、24.0%。 新能源零组件：1）在新能源电池结构件领域，公司定位于“动力/储能电池成组技术解决方案供应商”，形成了从电芯结构件、模组结构件到电池箱体结构件全系列产品线。与此同时，为就近服务下游客户，公司已经完成多区域布局，宁德、溧阳、宜宾等地分别建设配套自动化产线项目，目前均陆续进入量产。2）在高压电连接领域，新项目陆续进入量产。3）在氢燃料电池双极板领域，公司产品已通过行业主流客户的认证，技术参数达到客户高标准要求，开始为客户批量供货。展望未来，伴随着公司新增产能的释放，叠加C/T等客户订单持续导入，公司产能稼动率有望不断提升带动盈利能力实现逐季改善。因此，我们假设公司新能源汽车零组件业务2024-26年营业收入分别为50.00、65.00、80.00亿元，同比+41.25%、+30.00%、+23.08%，毛利率分别为20.0%、22.0%、23.0%。 区别于市场的观点 市场认为：新能源业务板块毛利率较低，或将拖累公司业绩增长。 我们认为：伴随着公司新增产能的释放，叠加C/T等客户订单持续导入，公司产能稼动率有望不断提升，规模效应下盈利能力有望实现逐季改善。 股价上涨催化剂 1、MR结构件+钛合金中框有望显著增厚业绩。1）苹果端：公司笔电项目份额持续提升叠加MR结构件出货，有望带来新的业绩增量；2）安卓端：国内安卓需求稳步回升，叠加三星钛合金机壳放量有望贡献新的增长动能。 2、新能源零组件业务盈利能力有望修复。为就近服务下游客户，公司已经完成多区域布局。伴随着公司新增产能的释放，叠加C/T等客户订单持续导入，公司产能稼动率有望不断提升，规模效应下盈利能力有望实现逐季改善。 估值与目标价 公司经过多年“双调整”战略，已初步形成消费电子精密结构件及模组和新能源零组件及连接器产品双支柱战略格局。考虑到公司各项业务有望迎来收获期，打开新一轮增长空间，我们预计公司2024-26年营业收入分别为167.32、200.61、235.58亿元，同比+21.93%、 +19.89%、+17.43%；2024-26年归母净利润分别为7.80、8.29、10.39亿元，同比+810.57%， +6.27%，+25.26%。其中24Q1公司获得投资收益约1.77亿元（广东天机智能30%股权交割）。首次覆盖，给予买入评级。 公司深度研究|长盈精密 西部证券 2024年05月12日 长盈精密核心指标概览 图1：长盈精密核心指标概览图 资料来源：长盈精密官网，长盈精密2015-2022年年度报告，长盈精密定增说明书，Wind，西部证券研发中心 一、长盈精密：双支柱战略格局形成，业绩迎来放量期 1.1公司概况：精密电子零组件龙头，双支柱战略格局形成 长盈精密：国内领先的精密电子零组件制造商。公司成立于2001年，2010年于深交所上市。公司以智能终端零组件业务起家，而后通过产能扩张+外延并购持续扩大商业版图。2015年起，公司紧抓新能源汽车产业浪潮，快速布局新能源汽车领域，并陆续突破特斯拉、宁德时代等国内外下游头部客户。目前，公司已初步形成消费电子精密结构件及模组和新能源零组件及连接器产品双支柱战略格局，并延伸在元宇宙、物联网硬件、快消产品、智能制造、工业互联网、高端医疗等重点领域进行多元化布局，探索新的增长点。 图2：公司发展历程 资料来源：长盈精密官网，长盈精密2015-2022年年度报告，长盈精密定增说明书，中证网，西部证券研发中心 1.2业务布局：立足精密零组件业务，横向拓展新能源领域 公司现已经形成智能终端零组件，新能源汽车零组件，智能制造三大板块的产品矩阵： 智能终端零组件：主要产品包括电子连接器及智能电子产品精密小件、精密结构件及模组等，可广泛应用于智能手机、笔记本电脑、可穿戴设备、电子书、智能音箱等，与下游苹果、三星、OV等龙头厂商均已达成紧密合作。 新能源产品零组件：主要产品包括应用于新能源车及储能的电池结构件、高压电连接、氢燃料电池双极板等，下游客户包括电池生产商、模组集成商、整车厂等。1）在新能源电池结构件领域，公司定位于“动力/储能电池成组技术解决方案供应商”，形成了从电芯结构件、模组结构件到电池箱体结构件全系列产品线。2）在高压电连接领域，新项目陆续进入量产。3）在氢燃料电池双极板领域，公司产品已通过行业主流客户的认证，技术参数达到客户高标准要求，开始为客户批量供货。 智能制造：主要产品包括工业机器人、工业自动化和工业互联网等，提供智能终端、汽车制造、电子、冶金等行业的硬件、软件综合性解决方案。公司不断拓展、完善业务及产品体系，逐步由精密制造向智能制造方向发展。 图3：公司主要产品布局 资料来源：长盈精密官网，西部证券研发中心 分产品看，新能源汽车零组件产品收入占比逐年提升。2023年电子元器件、新能源零件、智能装