港股公司信息更新报告：技术服务提供现金支撑，待管理优化及产品力升级

技术服务业务提供稳定现金流，整体盈利前景有赖管理优化及产品力升级 基于老车型销量低于预期，将2024-2026年收入预测由485/805/959亿元下调至474/787/933亿元，对应同比增速分别为55%/66%/19%；基于大众合作相关技术服务业务利润贡献超预期，我们将2024-2026年Non-GAAP净利润预测由-87/-33/6亿元上调至-66/-21/11亿元，对应调整后EPS为-3.4/-1.1/0.5元。当前股价34.65港币对应2024-2026年1.3/0.8/0.7倍PS、2026年59.6倍PE。技术服务业务提供稳定现金流，整体盈利前景有赖管理优化及产品力升级，公司将重点拓展加强渠道营销能力，MONA继续下沉、主品牌新车有望大幅降本以凸显性价比、配合2024年底ADAS更大范围渗透以驱动经营前景明朗化，维持“增持”评级。 2024Q1整体毛利率超预期提升，主要源自大众合作相关服务收入金额超预期2024Q1收入为65.5亿元符合我们原先预期，对应ASP由2023Q4的20.3万元提升至2024Q1的25.4万元，主要源自30万元以上新车型X9交付，2024Q1X9占整体销量的36%；整体毛利率由2023Q4的6.2%提升至2024Q1的12.9%显著超出我们预期，主要由于大众集团技术服务收入金额及确认时点超出我们预期，而汽车毛利率环比提升1.4pct至5.5%，主要源自成本降低及车型产品组合改善，对应Non-GAAP净亏损由2023Q4的18亿元收窄至2024Q1的14亿元。 2024年技术服务收入有望逐季增加，MONA及主品牌新车有望驱动销量回升公司与大众集团合作模式有望为集团提供稳定现金流支撑，预计2024H2合作的电子电气架构平台亦将开始贡献收入，公司指引服务性收入有望于年内逐季提高，后续与其他车企开展类似合作。公司整体盈利前景有赖于自身管理优化、以及产品力突破。公司指引2024Q2交付目标为2.9-3.2万辆，4月已交付约9400辆，对应5-6月交付目标为1.96-2.26万辆，我们预计公司应能完成Q2交付目标，公司月度销量曲线平稳爬升。展望2024全年，公司全新品牌Mona预计6月正式亮相，重点聚焦10-15万元价格带、Mona品牌第一款车型预计于2024Q3上市并交付，预计造型亮眼、小鹏高阶智能化功能或能下沉至15万元价格带； 2024H2小鹏主品牌预计发布并交付全新轿车，并有望推出2024年改款车型。 风险提示：产品推出不如预期、产能及供应链风险、行业竞争加剧。 财务摘要和估值指标