出货量稳定增长，加快海外布局

中伟股份（300919） 公司研究/公司点评 出货量稳定增长，加快海外布局 2024-05-20 报告日期： 投资评级：买入（首次） 收盘价（元）52.79 近12个月最高/最低（元）64.90/38.03 总股本（百万股）670 主要观点： 业绩 公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现营业收入 342.73亿元，同比增长12.95%，实现归属净利润19.47亿元，同比增长26.15%，实现扣非净利润15.87亿元，同比增长43.13%；拆分 流通股本（百万股） 649 至四季度，公司实现营业收入80.83亿元，同比增长0.31%，归属净 流通股比例（%） 96.93 利润5.6亿元，同比增长22.19%，实现扣非净利润4.56亿元，同比 总市值（亿元） 354 增长40.21%。2024Q1实现收入92.92亿元，同比增长17.58%，归 流通市值（亿元） 343 母净利润3.79亿元，同比增长11.19%，扣非净利润3.40亿元，同 公司价格与沪深300走势比较 5/238/2311/232/24 14% 0% -14% -28% -42% 比增长34.64%。业绩符合市场预期。 毛利率有所提升，费用控制优异 23年公司整体业务毛利率为13.94%，同比+2.41pct。分业务来看，三元前驱体收入217亿元，同比-11.75%，毛利率17.96%，同比+5.36pct；四氧化三钴收入29.6亿元，毛利率9.65%；镍产品收入33.9亿元，毛利率8.89%。 公司23年期间费用率为7.6%，同比+0.8pct，其中销售/管理/研发/财务 中伟股份沪深300 分析师：张志邦 执业证书号：S0010523120004邮箱：zhangzhibang@hazq.com联系人：牛义杰 执业证书号：S0010121120038邮箱：niuyj2hazq.com 相关报告 费用率分别为0.3%/2.5%/3.1%/1.8%，同比+0.1/+0.6/+0.0/+0.1pct。分 季度来看，2023年Q4公司整体毛利率为16.45%，同比+3.32pct，环比-0.72pct，期间费用率10.5%，同比+1.7pct，环比+2.0pct，其中销售 /管理/研发/财务费用率分别为0.4%/3.6%/3.6%/2.9%，同比 +0.1/+1.2/-0.3/+0.6pct，环比+0.1/+1.0/+0.1/+0.8pct。 出货量稳定增长，加快海外产能建设 根据公司年报，23年公司电池材料产品合计销售量超27万吨，同比 +29%。其中三元前驱体高镍、超高镍产品出货量超13万吨。展望2024年，作为三元前驱体头部公司，公司产能进一步扩张，同时海外韩国、摩洛哥基地加快建设中，支撑公司产品出货量进一步增长；盈利方面，海外客户占比高且加工费稳定，随着公司稼动率持续提升，我们认为公司盈利能力有望持续提升。 投资建议 我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为23.54/29.65/35.11亿元，对应PE15、12、10倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 新能源车需求不及预期；下游市场增速不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；客户拓展不及预期等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入34273 39000 46300 51800 收入同比（%）12.9% 13.8% 18.7% 11.9% 归属母公司净利润1947 2354 2965 3511 净利润同比（%）26.2% 20.9% 26.0% 18.4% 毛利率（%）13.9% 13.1% 13.5% 13.6% ROE（%）9.8% 10.6% 11.8% 12.3% 每股收益（元）2.90 3.51 4.43 5.24 P/E16.94 14.92 11.85 10.01 P/B1.66 1.58 1.40 1.23 EV/EBITDA11.09 9.45 7.54 6.10 资料来源：wind，华安证券研究所 正文目录 1财务状况：业绩符合预期，现金流良好5 2盈利预测、估值及投资评级6 风险提示：6 财务报表与盈利预测7 图表目录 图表12019-2024Q1营业收入及同比增速（亿元）5 图表22019-2024Q1归母净利润及同比增速（亿元）5 图表32019-2024Q1扣非归母净利润及同比增速（亿元）5 图表42019-2024Q1经营/投资/筹资现金流（亿元）5 图表52019-2024Q1毛利率及净利率（%）6 图表62019-2024Q1各项费用率（%）6 1财务状况：业绩符合预期，现金流良好 营收及利润稳步增长，业绩符合预期。2023年度，公司实现营业收入为342.73亿元，同比增长12.95%，实现归母净利润为19.4656亿元，同比增长26.15%，实现扣非归母净利润15.87亿元，同比增长43.13%。24Q1实现营业收入92.92亿元，同增17.58%，实现归母净利润3.79亿元，同增11.19%，实现扣非归母净利润3.40亿元，同增34.64%。符合市场预期。 图表12019-2024Q1营业收入及同比增速（亿元）图表22019-2024Q1归母净利润及同比增速（亿元） 资料来源：iFinD，华安证券研究所资料来源：iFinD，华安证券研究所 公司现金流情况稳定。2023年，公司经营活动产生的现金流量净额43.85亿元，对比去年同期公司经营现金流净额-49.54亿元，净流入增加188.53%，主要系营收规模扩大，加大回款管理，销售回款增加；同时持续加强存货周转，优化库存管理，采购付款减少所致；公司投资活动产生的现金流量净额-96.44亿元，对比去年同期公司投资现金流净额-117.75亿元，净流出减少18.10%，主要系公司购建资产投资减少所致；公司筹资活动产生的现金流量净额25.19亿元，对比去年同期公司筹资现金流净额 233.93亿元，净流入减少89.23%，主要系经营现金流改善，筹资现金流减少所致。图表32019-2024Q1扣非归母净利润及同比增速（亿元）图表42019-2024Q1经营/投资/筹资现金流（亿元） 资料来源：iFinD，华安证券研究所资料来源：iFinD，华安证券研究所 公司毛利率略有上升，费用控制优异。公司23年度毛/净利率分别为13.94%/6.13%， 同比变化2.41/1.07pct。公司23年销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.3%/2.5%/3.1%/1.8%，同比+0.1/+0.6/+0.0/+0.1pct。 图表52019-2024Q1毛利率及净利率（%）图表62019-2024Q1各项费用率（%） 资料来源：iFinD，华安证券研究所资料来源：iFinD，华安证券研究所 2盈利预测、估值及投资评级 我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为23.54/29.65/35.11亿元，对应PE15、12、10倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 新能源车需求不及预期；下游市场增速不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；客户拓展不及预期等。 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 29967 36097 42424 48865 营业收入 34273 39000 46300 51800 现金 11439 16319 20097 23999 营业成本 29495 33880 40072 44752 应收账款 3753 4808 5708 7096 营业税金及附加 120 117 185 155 其他应收款 674 427 507 568 销售费用 87 117 185 207 预付账款 1921 1694 2004 2238 管理费用 849 975 1158 1295 存货 7929 7426 7685 7356 财务费用 606 501 454 412 其他流动资产 4250 5422 6423 7608 资产减值损失 -203 0 0 0 非流动资产 32220 31447 30637 29788 公允价值变动收益 5 0 0 0 长期投资 2176 2176 2176 2176 投资净收益 -47 -39 -46 -52 固定资产 13982 12758 11479 10148 营业利润 2379 2782 3505 4150 无形资产 1663 1663 1663 1663 营业外收入 20 20 30 30 其他非流动资产 14399 14851 15319 15802 营业外支出 19 18 28 27 资产总计 62186 67544 73060 78654 利润总额 2380 2784 3507 4153 流动负债 16482 18511 20155 21401 所得税 280 306 386 457 短期借款 3521 3021 2321 1821 净利润 2099 2478 3121 3696 应付账款 4158 5105 6038 6743 少数股东损益 153 124 156 185 其他流动负债 8804 10385 11796 12837 归属母公司净利润 1947 2354 2965 3511 非流动负债 17780 18631 19382 20033 EBITDA 3927 4368 4977 5540 长期借款 13832 14632 15332 15932 EPS（元） 2.90 3.51 4.43 5.24 其他非流动负债 3948 3999 4050 4101 负债合计 34263 37143 39538 41435 主要财务比率 少数股东权益 8096 8220 8376 8561 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 670 670 670 670 成长能力 资本公积 14623 14623 14623 14623 营业收入 12.9% 13.8% 18.7% 11.9% 留存收益 4535 6889 9854 13365 营业利润 42.7% 17.0% 26.0% 18.4% 归属母公司股东权 19827 22181 25147 28658 归属于母公司净利 26.2% 20.9% 26.0% 18.4% 负债和股东权益 62186 67544 73060 78654 获利能力毛利率（%） 13.9% 13.1% 13.5% 13.6% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 5.7% 6.0% 6.4% 6.8% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 9.8% 10.6% 11.8% 12.3% 经营活动现金流 4385 5785 5186 5263 ROIC（%） 5.3% 4.6% 5.3% 5.7% 净利润 1947 2354 2965 3511 偿债能力 折旧摊销 900 1627 1666 1703 资产负债率（%） 55.1% 55.0% 54.1% 52.7% 财务费用 803 610 610 607 净负债比率（%） 122.7% 122.2% 117.9% 111.3% 投资损失 14 39 46 52 流动比率 1.82 1.95 2.10 2.28 营运资金变动 297 1029 -256 -793 速动比率 1.22 1.46 1.62 1.83 其他经营现金流 2074 1451 3375 4486 营运能力 投资活动现金流 -9644 -946 -949 -954 总资产周转率 0.55 0.58 0.63 0.66 资本支出 -6933 -502 -498 -497 应收账款周转率 9.13 8.11 8.11 7.30 长期