出货量持续高增，海外布局加速落地

│ 容百科技(688005) 出货量持续高增，海外布局加速落地 事件： 公司发布2023年年度报告，2023年实现营收226.57亿元，同比-24.78%，归母净利润5.81亿元，同比-57.07%。23Q4实现营收40.83亿元，同比-62.34%，环比-28.12%，归母净利润-0.35亿元，同比-108.04%，环比-114.79%。 原材料价格下降影响净利，市占率保持行业首位 23年公司三元正极材料出货约10万吨，同比+11%，全球市占率超10%，连 续三年保持行业首位。随着23年上游原材料碳酸锂价格持续下跌及下游进行阶段性库存管理导致公司产能利用率下降，且公司加大在人才团队，研发投入及产能建设的投入，导致公司业绩有所下降。23年公司三元正极材料业务营收为209.67亿元，同比-23.05%，毛利率为7.6%，同比-1.04pct。 正极出货持续高增，新技术市场领先 高镍三元方面，23年公司9系及以上产品在大圆柱电池方面量产上车，全年出货量近万吨，新技术领先市场。此外，公司还开发了半/全固态电池的高镍/超高镍三元正极，获得行业头部客户充分认可；锰铁锂正极方面，公司开发了锰铁比7:3的高容量产品及与三元掺混的M6P产品，并完成中试，24年有望在车市实现突破；钠电正极方面，公司保持稳定量产同时开发了行业领先的聚阴离子产品，并获不同细分市场核心客户订单。 产能不断提升，海外布局加速落地 截至23年公司已建成20余万吨正极产能（含高镍、磷酸锰铁锂、钠电正 极），其中三元正极产能全球第一。23年8月，公司韩国基地二期4万吨/ 年三元材料及2万吨/年磷酸锰铁锂产能建设启动。此外，公司与日韩顶尖锂电客户签订合作协议，同时公司在北美成立办事处，欧洲投建项目也已进入关键阶段，23年公司向欧美客户出货占比持续提升。24年公司将持续推进在亚、欧、美的产能建设工作，巩固公司正极材料业务全球领先地位。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司24-26年营收分别为229.35/254.34/288.38亿元，同比增速分别为1.22%/10.90%/13.39%；归母净利润分别为7.93/10.68/14.59亿元，对应增速分别为36.56%/34.62%/36.60%，三年CAGR为35.92%；对应PE分别为20/15/11倍。参照可比公司估值，我们给予公司24年23倍PE，目标价37.72元，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期；海外政策风险；原材料价格大幅波动。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 30123 22657 22935 25434 28838 增长率（%） 193.62% -24.78% 1.22% 10.90% 13.39% EBITDA（百万元） 1930 1307 1468 1755 2152 归母净利润（百万元） 1353 581 793 1068 1459 增长率（%） 48.54% -57.07% 36.56% 34.62% 36.60% EPS（元/股） 2.79 1.20 1.64 2.21 3.01 市盈率（P/E） 11.6 27.1 19.9 14.8 10.8 市净率（P/B） 2.3 1.8 1.7 1.5 1.3 EV/EBITDA 17.4 16.2 9.7 7.3 5.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月12日收盘价 证券研究报告2024年04月12日 行业：电力设备/电池 投资评级：买入（首次） 当前价格：32.55元 目标价格：37.72元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)484.22/315.45流通A股市值(百万元)10,267.99每股净资产(元)17.96 资产负债率(%)58.32 一年内最高/最低(元)73.73/23.80 容百科技 沪深300 10% -17% -43% -70% 2023/42023/82023/122024/4 股价相对走势 作者 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002邮箱：hezh@glsc.com.cn 相关报告 公司报告 公司年报点评 公司报告│公司年报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 5001 5674 7909 8476 9474 营业收入 30123 22657 22935 25434 28838 应收账款+票据 7642 6987 5341 5923 6716 营业成本 27332 20713 20814 22946 25747 预付账款 772 334 338 375 425 营业税金及附加 58 64 52 57 65 存货 3297 1533 1426 1572 1763 营业费用 42 41 37 38 40 其他 404 510 416 448 491 管理费用 929 775 734 839 1009 流动资产合计 17117 15037 15429 16793 18869 财务费用 17 71 27 -67 -139 长期股权投资 139 79 66 54 41 资产减值损失 -58 -267 -267 -267 -267 固定资产 4616 6245 6750 7298 7813 公允价值变动收益 -18 -8 0 0 0 在建工程 2611 2090 1468 772 75 投资净收益 -98 -137 -100 -100 -100 无形资产 573 656 547 437 328 其他 48 163 105 105 105 其他非流动资产 605 532 473 413 413 营业利润 1618 744 1010 1358 1854 非流动资产合计 8544 9602 9304 8974 8671 营业外净收益 -36 29 -3 -3 -3 资产总计 25660 24639 24733 25767 27540 利润总额 1583 773 1006 1355 1851 短期借款 1963 200 0 0 0 所得税 208 146 190 255 349 应付账款+票据 11430 8341 8382 9240 10368 净利润 1374 628 817 1100 1502 其他 783 728 1224 1350 1515 少数股东损益 21 47 24 32 43 流动负债合计 14176 9269 9606 10590 11884 归属于母公司净利润 1353 581 793 1068 1459 长期带息负债 2697 4841 3783 2732 1710 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 235 258 258 258 258 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 2932 5100 4041 2990 1968 成长能力 负债合计 17108 14369 13647 13580 13852 营业收入 193.62% -24.78% 1.22% 10.90% 13.39% 少数股东权益 1588 1572 1595 1627 1670 EBIT 61.86% -47.24% 22.40% 24.63% 32.94% 股本 451 484 484 484 484 EBITDA 64.36% -32.30% 12.37% 19.52% 22.62% 资本公积 3917 5225 5225 5225 5225 归属于母公司净利润 48.54% -57.07% 36.56% 34.62% 36.60% 留存收益 2596 2989 3782 4850 6309 获利能力 股东权益合计 8552 10270 11087 12186 13689 毛利率 9.26% 8.58% 9.25% 9.78% 10.72% 负债和股东权益总计 25660 24639 24733 25767 27540 净利率 4.56% 2.77% 3.56% 4.32% 5.21% ROE 19.43% 6.68% 8.36% 10.11% 12.14% 现金流量表 ROIC 33.77% 6.94% 7.93% 13.17% 18.40% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1374 628 817 1100 1502 资产负债率 66.67% 58.32% 55.18% 52.70% 50.30% 折旧摊销 330 463 435 467 440 流动比率 1.2 1.6 1.6 1.6 1.6 财务费用 17 71 27 -67 -139 速动比率 0.9 1.4 1.4 1.4 1.4 存货减少（增加为“-”） -1629 1764 107 -146 -192 营运能力 营运资金变动 -2183 318 2379 188 215 应收账款周转率 4.2 3.2 4.3 4.3 4.3 其它 1843 -1456 -9 244 290 存货周转率 8.3 13.5 14.6 14.6 14.6 经营活动现金流 -246 1788 3756 1786 2117 总资产周转率 1.2 0.9 0.9 1.0 1.0 资本支出 -3072 -1613 -150 -150 -150 每股指标（元） 长期投资 -140 0 0 0 0 每股收益 2.8 1.2 1.6 2.2 3.0 其他 150 -78 -86 -86 -86 每股经营现金流 -0.5 3.7 7.8 3.7 4.4 投资活动现金流 -3062 -1692 -236 -236 -236 每股净资产 14.4 18.0 19.6 21.8 24.8 债权融资 3505 381 -1259 -1051 -1022 估值比率 股权融资 3 33 0 0 0 市盈率 11.6 27.1 19.9 14.8 10.8 其他 969 975 -27 67 139 市净率 2.3 1.8 1.7 1.5 1.3 筹资活动现金流 4477 1389 -1286 -984 -883 EV/EBITDA 17.4 16.2 9.7 7.3 5.1 现金净增加额 1186 1479 2235 567 998 EV/EBIT 21.0 25.1 13.8 9.9 6.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月12日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性